◎ 記者 褚念穎

(資料圖)

包括紅杉智盛、紅杉銘盛、Decheng Insight、國(guó)投創(chuàng)合、太平保險(xiǎn)旗下太平醫(yī)療等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)股東和個(gè)人（趙瑜等人），與北芯生命、宋亮及/或員工持股平臺(tái)之間還存在對(duì)賭及特殊權(quán)利條款，股份回購的觸發(fā)條件之一就是北芯生命于2024年12月31日前未能完成合格上市。

近期，深圳北芯生命科技股份有限公司（下稱“北芯生命”）遞交了申請(qǐng)文件，擬在上交所科創(chuàng)板IPO。

目前，北芯生命尚未盈利，營(yíng)業(yè)收入約1.2億元，扣非歸母凈利潤(rùn)已虧了3.7億元。公司毛利率不及同行，超九成收入來自前五大客戶。但在對(duì)賭協(xié)議的“敦促”之下，公司剛實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品商業(yè)化就來沖刺IPO。

越虧越多

據(jù)悉，北芯生命是一家專注于心血管疾病精準(zhǔn)診療創(chuàng)新醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)。公司布局了冠狀動(dòng)脈疾病、外周血管疾病及房顫等領(lǐng)域。截至招股說明書簽署日，公司累計(jì)向市場(chǎng)推出4個(gè)產(chǎn)品，在研產(chǎn)品共有13個(gè)，覆蓋IVUS系統(tǒng)、FFR系統(tǒng)、血管通路產(chǎn)品、沖擊波球囊治療系統(tǒng)及電生理解決方案五大產(chǎn)品類別。

2019年-2021年及2022年1-9月（下稱“報(bào)告期”），公司有四款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，其中核心產(chǎn)品IVUS系統(tǒng)、FFR系統(tǒng)分別于2022年及2020年獲批上市，開始產(chǎn)生銷售收入。也就是說，北芯生命產(chǎn)品2020年才剛開始商業(yè)化。

公司在報(bào)告期內(nèi)各期營(yíng)業(yè)收入分別為2.91萬元、167.46萬元、5176.21萬元和6091.32萬元，主要以FFR壓力微導(dǎo)管銷售收入為主，目前尚未達(dá)到較大規(guī)模。

報(bào)告期內(nèi)，公司歸屬母公司普通股股東的凈利潤(rùn)分別為-1962.65萬元、 -4984.53萬元、-44520.08萬元和 -24483.28萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司普通股股東的凈利潤(rùn)分別為-2145.16萬元、-5426.46萬元、 -16062.65萬元和-13297.82萬元。

截至2022年9月30日，公司尚未盈利且存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損，整個(gè)報(bào)告期的營(yíng)業(yè)收入約1.2億元，扣非歸母凈利潤(rùn)虧了3.7億元。

北芯生命坦言，主要收入來源的首款上市產(chǎn)品FFR系統(tǒng)且收入規(guī)模較小，尚不足以覆蓋公司日常經(jīng)營(yíng)成本及各項(xiàng)費(fèi)用開支。公司可能在未來一段時(shí)間內(nèi)將持續(xù)無法盈利及存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損并面臨潛在風(fēng)險(xiǎn)。

不能忽視的是，報(bào)告期內(nèi)，公司的高額股份支付費(fèi)用導(dǎo)致了北芯生命凈虧損規(guī)模擴(kuò)大，累計(jì)未彌補(bǔ)虧損增加。

公司在報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)施了多次員工股權(quán)激勵(lì)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)確認(rèn)股份支付費(fèi)用分別為307.18萬元、572.43萬元、32116.88萬元和14024.37萬元，累計(jì)已達(dá)約4.7億元。

這也導(dǎo)致公司的管理費(fèi)用率遠(yuǎn)超同行。

報(bào)告期內(nèi)，北芯生物的管理費(fèi)用率分別為50606.16%、1097.79%、761.23%、305.97%，同行業(yè)可比公司均值分別為29.01%、33.66%、49.82%、47.78%。

如此看來，2019年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)尚未實(shí)現(xiàn)收入，2020年公司處于初期推廣階段，業(yè)務(wù)規(guī)模較小，銷售收入少，管理費(fèi)用率不具有可比性。但是2021年度、2022年1-9月公司仍然高度領(lǐng)先同行可比公司。

北芯生命認(rèn)為，這是由于公司一次性股份支付費(fèi)用較高使得公司管理費(fèi)用大幅上漲，管理費(fèi)用率同步提升。

不過，即使剔除股份支付費(fèi)用、上市費(fèi)用、融資服務(wù)費(fèi)后，公司管理費(fèi)用率分別為84.16%、66.62%，仍然高于可比公司均值。

客戶高度集中

從銷售費(fèi)用率來看，公司近年來市場(chǎng)推廣力度著實(shí)不小。

由于北芯生命處于商業(yè)化初期，且核心產(chǎn)品系國(guó)產(chǎn)首創(chuàng)且所處精準(zhǔn)PCI市場(chǎng)在我國(guó)滲透率較低，因此公司對(duì)比同行業(yè)可比公司的銷售費(fèi)用增長(zhǎng)較快，銷售費(fèi)用率較高。

北芯生命2020年、2021年及2022年1-9月的銷售費(fèi)用率分別為990.11%、104.41%、86.75%。同一時(shí)期，同行業(yè)可比公司均值分別為25.99%、27.98%、23.48%，兩者差距甚大。即使是最后一期，北芯生命的銷售費(fèi)用率仍高度領(lǐng)先。

拋開公司處于商業(yè)化初期的直接影響，北芯生命在大客戶和毛利率方面也存在值得關(guān)注的問題。

目前，北芯生命主要采用經(jīng)銷模式進(jìn)行銷售。公司產(chǎn)品銷售主要通過授權(quán)具有區(qū)域資源及醫(yī)療器械準(zhǔn)入經(jīng)驗(yàn)的大區(qū)經(jīng)銷商，以負(fù)責(zé)各地區(qū)的業(yè)務(wù)拓展。由于2019年，北芯生命尚無產(chǎn)品上市銷售。因此，剔除2019年，報(bào)告期各期公司主要客戶為境內(nèi)經(jīng)銷商及境外經(jīng)銷商，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來自境內(nèi)經(jīng)銷商，分別為80.66%、97.66%、92.56%。

同期，公司的前五大客戶銷售收入占比分別為91.49%、97.40%和92.33%，客戶集中度高。

毛利率方面，北芯生命已奮力追趕，仍不及同行業(yè)可比公司均值。

2020年、2021年、2022年1-9月，同行業(yè)可比公司毛利率均值分別為73.83%、71.39%、68.91%，北芯生命毛利率均值分別為8.06%、58.9%、63.73%，呈上升趨勢(shì)。

被“推著”上市

北芯生命成立于2015年底，其產(chǎn)品2020年才開始商業(yè)化。商業(yè)化兩年多就倉促?zèng)_刺上市，這背后不乏資本推動(dòng)。

北芯生命成立于2015年12月11日。

公司自2016年起，除2019年外的每一年都在融資，2021年還曾在港股申報(bào)IPO，但并未成功。本次科創(chuàng)板報(bào)告期內(nèi)，北芯生命已有九次增加注冊(cè)資本，五次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

不斷融資帶來的好處之一是，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在行業(yè)內(nèi)處于較高水平，資產(chǎn)負(fù)債率水平持續(xù)較低，償債能力較強(qiáng)。

值得注意的是，公司整體股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散。

北芯生命的實(shí)際控制人宋亮的持股比例較低，合計(jì)控制公司29.567%的股份。除自身直接持有16.153%的股份外，宋亮通過擔(dān)任公司員工持股平臺(tái)北芯共創(chuàng)、北芯橙長(zhǎng)及北芯同創(chuàng)的執(zhí)行事務(wù)合伙人控制公司13.4140%的股份。

公司第二至第四大股東紅杉智盛、Decheng Insight、國(guó)投創(chuàng)合分別持有公司10.1759%、9.6743%及7.1479%的股份。而本次發(fā)行后，實(shí)際控制人的持股比例將進(jìn)一步降低，存在控制權(quán)發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理產(chǎn)生不利影響。

值得關(guān)注的是，包括紅杉智盛、紅杉銘盛、Decheng Insight、國(guó)投創(chuàng)合、太平保險(xiǎn)旗下太平醫(yī)療等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)股東和個(gè)人（趙瑜等人），與北芯生命、宋亮及/或員工持股平臺(tái)之間還存在對(duì)賭及特殊權(quán)利條款，股份回購的觸發(fā)條件之一就是北芯生命于2024年12月31日前未能完成合格上市。

不過，根據(jù)上述《股東協(xié)議》的解除條款，自北芯生命提交本次首發(fā)申請(qǐng)文件之日起，上述對(duì)賭及特殊權(quán)利條款效力自動(dòng)終止，北芯生命實(shí)際控制人僅在公司上市申請(qǐng)未獲受理、被終止審查或經(jīng)審核后未獲得通過或公司上市申報(bào)材料被撤回后負(fù)有與投資方另行協(xié)商的義務(wù)。北芯生命作為回購義務(wù)人及其他導(dǎo)致公司因回購事項(xiàng)而承擔(dān)任何義務(wù)的約定自始無效且在任何情況下均不可恢復(fù)，約定北芯生命對(duì)回購責(zé)任“自始無效”的《股東協(xié)議》簽訂于2022年9月，早于財(cái)務(wù)報(bào)告出具日，可視為北芯生命在報(bào)告期內(nèi)對(duì)該筆對(duì)賭不存在股份回購義務(wù)，符合《監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類第4號(hào)》的相關(guān)規(guī)定。

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