■ IPO金選　　

■ 本報記者 林珂

上周18家上會企業(yè)中，信宇人、廈門路橋被暫緩審議，先正達(dá)取消上會，最終15家企業(yè)順利過會，周過會率為83.33%，較之前有所回升。

(資料圖)

本周上會企業(yè)數(shù)大幅縮減至兩家，即四川六九一二通信技術(shù)股份有限公司（簡稱：六九一二）和同宇新材料（廣東）股份有限公司（簡稱：同宇新材）。在業(yè)內(nèi)人士看來，這兩家企業(yè)的招股書中浮現(xiàn)出多個問題，值得關(guān)注。

六九一二 應(yīng)收賬款激增

六九一二主要從事軍事訓(xùn)練裝備、特種軍事裝備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

從業(yè)績來看，六九一二近幾年凈利潤呈現(xiàn)幾何式增長。招股書顯示，2020年-2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.17億元、2億元、3.4億元，其中2021年、2022年同比增長分別為71%、70%；同期實現(xiàn)凈利潤分別為467萬元、5725萬元、10099萬元，其中2021年、2022年同比增長分別為1125%、76%。

業(yè)績爆發(fā)性增長過后，六九一二高成長性能否保持備受關(guān)注。有行業(yè)人士指出，當(dāng)六九一二銷售達(dá)到一定量級后，考慮到軍工行業(yè)特殊性，公司產(chǎn)業(yè)銷售繼續(xù)大幅增長可能性不大，業(yè)績或?qū)㈤_始進(jìn)入平穩(wěn)期。六九一二也在招股書中表示，公司經(jīng)營規(guī)模將不斷擴(kuò)大，但受最終用戶的具體需求及其每年采購計劃和國防需要間歇性調(diào)整采購量等因素影響，訂單可能存在年度波動情況，進(jìn)而導(dǎo)致收入在不同年度具有一定的波動性，導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績存在年度波動情況。

金融投資報記者注意到，六九一二業(yè)績暴增背后，現(xiàn)金流卻不盡如人意。2020年-2022年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2324萬元、-5276萬元、-2074萬元。在2020年，公司百萬級凈利潤背后公司現(xiàn)金流較高，但隨著凈利潤的爆發(fā)性增長，公司現(xiàn)金流反而出現(xiàn)負(fù)值。

在六九一二營業(yè)收入持續(xù)快速增長同時，應(yīng)收賬款的激增值得留意。2020年-2022年，公司應(yīng)收賬款余額分別為1004.53萬元、13533.54萬元、31795.74萬元，應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為8.56%、67.39%、93.26%。雖然公司解釋為“由于非直接軍方客戶的結(jié)算周期較直接軍方客戶稍長，2021年和2022年公司非直接軍方客戶主營業(yè)務(wù)收入規(guī)模的增加使得應(yīng)收賬款規(guī)模進(jìn)一步增加”，但應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比重的大幅增加，仍不是一個很好的信號。

此外，雖然六九一二應(yīng)收賬款主要為直接軍方、軍工集團(tuán)及科研院所等貨款，其資金實力較強(qiáng)，信用良好，但較大的應(yīng)收賬款給公司帶來了一定的資金壓力。若國際形勢、國家安全環(huán)境發(fā)生變化，影響公司主要客戶支付進(jìn)度，進(jìn)而推遲對公司付款進(jìn)度，則將給公司帶來應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)風(fēng)險及減值風(fēng)險。

同宇新材 客戶過于集中

同宇新材主營業(yè)務(wù)系電子樹脂的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要應(yīng)用于覆銅板生產(chǎn)。公司產(chǎn)品主要包括MDI改性環(huán)氧樹脂、DOPO改性環(huán)氧樹脂、高溴環(huán)氧樹脂、BPA型酚醛環(huán)氧樹脂、含磷酚醛樹脂固化劑等系列。

同宇新材在招股書中表示，公司自成立以來，一直重視新產(chǎn)品的研發(fā)及生產(chǎn)工藝的創(chuàng)新，核心技術(shù)來源于自主研發(fā)，均已應(yīng)用于生產(chǎn)中，主要包括電子樹脂的配方研發(fā)及生產(chǎn)工藝等，對核心技術(shù)不斷的研發(fā)投入為公司保持行業(yè)領(lǐng)先地位提供了有力的保障。

有市場人士質(zhì)疑指出，核心競爭力是保持企業(yè)地位的重要因素之一，而投入不足或?qū)?dǎo)致企業(yè)競爭力下滑，同宇新材或?qū)⑹瞧渲械湫汀?/p>

從同宇新材披露的研發(fā)費用情況來看，2020年-2022年，公司研發(fā)費用投入分別為778.46萬元、1267.69萬元、1493.12萬元。首先從增長角度來看，公司研發(fā)投入在2021年出現(xiàn)較大增長后，2022年增速便大幅放緩。從研發(fā)費用率來看，2020年-2022 年，公司分別為 2.06%、1.34%、0.95%，不僅研發(fā)費用率明顯偏低，同時還呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢。從同行業(yè)可比上市公司來看，2020年-2022年，研發(fā)費用率平均值分別為4.09%、3.51%、3.68%。兩者相比，同宇新材研發(fā)投入不足的問題更為凸顯。值得一提的是，研發(fā)費用率明顯低于同行，是否符合創(chuàng)業(yè)板定位的問題遭到業(yè)內(nèi)詬病。

同宇新材客戶過于集中的問題也被業(yè)內(nèi)頻繁提及。

招股書顯示，同宇新材所處行業(yè)市場集中度較高。報告期內(nèi)，公司來自前五名客戶（合并口徑）的收入分別為28127.42萬元、70124.32萬元、94752.15萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重 分 別 為 74.38% 、 74.04% 、79.43%。雖然同宇新材主要客戶包括生益科技、華正新材、南亞新材、建滔集團(tuán)等業(yè)內(nèi)知名的覆銅板生產(chǎn)廠商，合作關(guān)系穩(wěn)定。然而，若主要客戶自身經(jīng)營狀況在未來發(fā)生重大不利變化，仍有可能對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

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