《投資者網(wǎng)》侯書青

近日，奶茶原料供應(yīng)商蘇州鮮活飲品股份有限公司（下稱“鮮活飲品”）更新了招股書，該公司為蜜雪冰城、古茗等多家現(xiàn)制茶飲品牌提供口感顆粒，果醬、果汁等原料，公司實(shí)際控制人均為中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的自然人。

茶飲行業(yè)下游經(jīng)歷了幾年的充分競(jìng)爭(zhēng)，已經(jīng)誕生了多家具備一定資金實(shí)力的品牌。為了擺脫下游市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)高毛利低凈利的現(xiàn)狀，一些初具規(guī)模的品牌開始向上游逐漸進(jìn)發(fā)。那些曾經(jīng)的客戶逐漸變成了鮮活飲品的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但從研發(fā)投入上看，鮮活飲品面對(duì)這樣的趨勢(shì)卻顯得有些漫不經(jīng)心。

(資料圖片僅供參考)

此外，鮮活飲品在上市輔導(dǎo)前夕曾有Gojiberry和富拉凱兩家外部投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入，站在這兩家機(jī)構(gòu)背后的，是一個(gè)名為劉芳榮的神秘臺(tái)灣人。另外，鮮活飲品報(bào)告期內(nèi)的數(shù)次分紅金額已經(jīng)足夠支付募投項(xiàng)目的開銷，募資合理性仍然存疑。

下游挑戰(zhàn) 上游擺爛

作為茶飲供應(yīng)鏈上的幾大“賣水人”之一，鮮活飲品正在面臨一個(gè)不同尋常的挑戰(zhàn)，下游“淘金客”們最近也出現(xiàn)了當(dāng)“賣水人”的想法。

這種趨勢(shì)的特征之一就是，越來(lái)越多的C端茶飲品牌開始尋求在供應(yīng)鏈方面有所作為。其中喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城這樣的頭部品牌積極性最高，古茗、滬上阿姨等鮮活飲品的中端品牌客戶也在上游供應(yīng)鏈有所布局。

其中，喜茶偏好水果，自建生產(chǎn)基地分布全國(guó)各地，包括廣東的檸檬、遼寧的葡萄、湖北的青提、陜西的柿子等；而奈雪的茶則側(cè)重于茶葉，在廣東潮州鳳凰山、福建南平建甌均有專屬的茶葉生產(chǎn)基地。

《投資者網(wǎng)》發(fā)現(xiàn)，從鮮活飲品的客戶結(jié)構(gòu)上看，絕大多數(shù)的客戶都屬于中低端品牌，這類客戶的產(chǎn)品售價(jià)通常不會(huì)超過(guò)20元，產(chǎn)品中的果味則大多來(lái)自飲料濃漿，這正是鮮活飲品4大業(yè)務(wù)中飲品類的主要內(nèi)容。

最可能對(duì)鮮活飲品造成威脅的，是遍布市場(chǎng)的各種中低端品牌。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，以喜茶為代表的高端品牌在茶飲市場(chǎng)中的份額只有7.7%，這也意味著上游企業(yè)大多數(shù)的銷售額均來(lái)自中低端品牌。

公司與同行的客戶結(jié)構(gòu)也印證了這一點(diǎn)，2022年鮮活飲品的前五大客戶貢獻(xiàn)了公司47.92%的營(yíng)收。其中，第一大客戶蜜雪冰城就貢獻(xiàn)了25.25%，其他4家均在6%左右。田野股份的第一大客戶是奈雪的茶，貢獻(xiàn)了25.95%的營(yíng)收，但其他4大客戶中有3個(gè)中低端茶飲企業(yè)，貢獻(xiàn)度超過(guò)36%。

而部分鮮活飲品曾經(jīng)的客戶，近期也在上游供應(yīng)鏈上有所動(dòng)作。古茗在云南西雙版納自建檸檬生產(chǎn)基地；滬上阿姨建立了全球食材產(chǎn)地直采體系，包括智利車?yán)遄?、東魁楊梅、河北皇冠梨、鳳慶滇紅等；書亦燒仙草則在2022年6月入股植物奶粉生產(chǎn)商方德食品。

蜜雪冰城作為鮮活飲品的第一大客戶，本身就在為2萬(wàn)多家加盟店供應(yīng)原料，且蜜雪冰城自身也具備飲料濃漿、果醬的生產(chǎn)能力。蜜雪冰城的招股書顯示，所募4個(gè)生產(chǎn)類項(xiàng)目中，有一家涉及水果深加工，設(shè)計(jì)年產(chǎn)飲料濃漿15萬(wàn)噸，相當(dāng)于2021年全年的銷量。

招股書顯示，鮮活飲品募資建設(shè)的天津、肇慶生產(chǎn)基地年產(chǎn)飲品類產(chǎn)品分別為2.8萬(wàn)噸和3.2萬(wàn)噸。結(jié)合產(chǎn)能利用率估算，公司現(xiàn)有的飲品類年產(chǎn)能約為6萬(wàn)噸。即便兩個(gè)生產(chǎn)基地全部落地，鮮活飲品的主力產(chǎn)品飲品類的產(chǎn)能仍不及蜜雪冰城的現(xiàn)有產(chǎn)能。

《投資者網(wǎng)》發(fā)現(xiàn)，在蜜雪冰城的前五大供應(yīng)商中，并沒有主營(yíng)飲品濃漿的公司，從第五大客戶鮮活飲品處采購(gòu)的也主要是果醬類產(chǎn)品。這或許意味著蜜雪冰城現(xiàn)有的果汁濃漿產(chǎn)能自用率較高。那么問(wèn)題來(lái)了，蜜雪冰城計(jì)劃擴(kuò)充的15萬(wàn)噸果汁濃漿產(chǎn)能幾乎是2021年全年的銷量，這么多的果汁濃漿是想賣給誰(shuí)呢？

共研網(wǎng)的研報(bào)顯示，茶飲行業(yè)將在2023年完成從“現(xiàn)制”到“鮮制”的轉(zhuǎn)變，各個(gè)價(jià)格區(qū)間的茶飲品牌在上游食材供應(yīng)鏈上的努力也印證了這一點(diǎn)。這意味著，鮮活飲品的最主要收入來(lái)源飲品類或?qū)⒃?023年遇到一定的挑戰(zhàn)。

目前鮮活飲品生產(chǎn)的飲品類產(chǎn)品多為果汁濃漿，可以理解為經(jīng)過(guò)添加、調(diào)配的果汁。招股書顯示，2大募資項(xiàng)目天津及肇慶的生產(chǎn)基地并不涉及原汁生產(chǎn)。換句話說(shuō)，用鮮活飲品調(diào)配出的濃縮果汁二次調(diào)配出的飲品，可能與“鮮制”搭不上邊。

茶飲行業(yè)正在經(jīng)歷新一輪升級(jí)，產(chǎn)業(yè)鏈下游把自身的競(jìng)爭(zhēng)壓力傳導(dǎo)給上游，同時(shí)也在嘗試著自己出演上游的角色。在這一背景下，鮮活飲品的研發(fā)費(fèi)用非但沒增加，反而退回到略高于2020年的水平。招股書顯示，公司2020-2022年的研發(fā)費(fèi)用分別為1160.3萬(wàn)元、1333.6萬(wàn)元和1242.4萬(wàn)元。

此外，招股書顯示，歷史上鮮活飲品進(jìn)行過(guò)多次分紅，實(shí)控人夫婦控制下的股東借此分得的現(xiàn)金金額接近此次IPO的擬募集金額。2020年7月，鮮活有限執(zhí)行董事決議向股東POWER KEEN及香港鮮活派發(fā)5300萬(wàn)元現(xiàn)金股利。

2021年，公司先后2次向上述2位股東分紅2600萬(wàn)元、9517.67萬(wàn)元。2021年12月16日，劉芳榮的2家外部機(jī)構(gòu)入股僅半個(gè)月后，鮮活有限再次向POWER KEEN和香港鮮活分紅，金額高達(dá)3.17億元。

4輪分紅總金額約4.38億元，而此次IPO的擬募集金額為4.5億元，排除用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的5000萬(wàn)元，兩大生產(chǎn)基地的投資總額也不過(guò)4億元。這意味著，僅2021年，實(shí)控人夫婦就已經(jīng)分走了足夠建設(shè)2個(gè)生產(chǎn)基地的錢。

下游正氣勢(shì)洶洶地布局上游產(chǎn)業(yè)，而鮮活飲品卻用比2020年高82.1萬(wàn)元的研發(fā)費(fèi)用和高額分紅，表達(dá)了自己對(duì)現(xiàn)狀的焦慮。

誰(shuí)是劉芳榮？

招股書顯示，鮮活飲品共進(jìn)行過(guò)數(shù)次股權(quán)變更，其中第2次增資的時(shí)間點(diǎn)頗為有趣。

在2020年8月31日，鮮活有限（鮮活飲品的前身）召開股東會(huì)，同意將公司的注冊(cè)資本增加1000萬(wàn)美元，從2018年的未分配利潤(rùn)中出資。增資完成后，鮮活有限的注冊(cè)資本從910萬(wàn)美元增至1910萬(wàn)美元。唯二的股東分別為香港鮮活和POWER KEEN，持股比例分別為62.64%和37.36%。

此時(shí)鮮活有限的兩大股東背后均為公司實(shí)控人黃國(guó)晃、林麗玲夫婦。

1年后的2021年12月，鮮活有限進(jìn)行了第二次增資。此次增資公司引進(jìn)了2家外部機(jī)構(gòu)，分別是Gojiberry和富拉凱。其中Gojiberry出資3855.69萬(wàn)美元（彼時(shí)的2.46億元），其中281.33萬(wàn)美元作為注冊(cè)資本，富拉凱出資30.12萬(wàn)美元，2.20萬(wàn)美元作為注冊(cè)資本。

此次增資價(jià)格為13.7美元/注冊(cè)資本，整體估值為3.01億美元（彼時(shí)的19.19億人民幣）。增資完成后，實(shí)控人黃國(guó)晃、林麗玲夫婦在公司占股87.1%，外部股東Gojiberry和富拉凱占股12.9%。

僅3個(gè)月后，2022年3月9日，鮮活有限完成了股改，正式踏上了上市之路。回顧上述3次股權(quán)變更不難發(fā)現(xiàn)，Gojiberry和富拉凱的入股時(shí)間趕在了鮮活飲品股改前3個(gè)月，頗有“火線入股”的味道。

招股書顯示，Gojiberry和富拉凱的背后，都是一個(gè)名為劉芳榮的臺(tái)灣人，兩家機(jī)構(gòu)系劉芳榮及其親屬控制的企業(yè)。由此看來(lái)，劉芳榮仿佛是一個(gè)頗具投資眼光的人。

此次IPO，鮮活飲品擬發(fā)行不超過(guò)4100萬(wàn)股募集約4.5億元資金，公司整體估值約為54.88億元，平均每股價(jià)格10.98元。按此計(jì)算，劉芳榮及其親屬所持有的股份價(jià)值約6.36億元，較入股時(shí)的2.46億元增值158.54%。

公開資料顯示，劉芳榮是一個(gè)來(lái)自臺(tái)灣的70后。在逢甲大學(xué)交通工程系畢業(yè)后，他曾在新竹某培訓(xùn)中心工作。幾年后在朋友的引薦下，25歲的劉芳榮在旺旺集團(tuán)時(shí)任總裁蔡衍明身邊找到了一份差事。4年間，劉芳榮跟著蔡衍明在兩岸之間頻繁走動(dòng)，自己也在區(qū)區(qū)4年間從特別助理一路升至上海地區(qū)總經(jīng)理。

2000年，上海的投資顧問(wèn)公司正處在萌芽期，經(jīng)上海外資委核準(zhǔn)，劉芳榮在上海成立了一家名為富蘭德林的咨詢公司，并取得了外商項(xiàng)目代理資格，是上海市政府批準(zhǔn)的第一家臺(tái)灣獨(dú)資咨詢公司。企查查顯示，富蘭德林咨詢于2017年12月更名為富拉凱咨詢。

此外，劉芳榮名下還有一家名為富拉凱的投資銀行，官網(wǎng)顯示這家投行曾參與過(guò)十多起臺(tái)商赴A股IPO項(xiàng)目，超過(guò)A股掛牌臺(tái)商數(shù)量的4分之1。

鮮活飲品在招股書中稱，劉芳榮與發(fā)行人及其他股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。新股東與本次發(fā)行的中介機(jī)構(gòu)及其負(fù)責(zé)人、高級(jí)管理人員、經(jīng)辦人員不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。此外，對(duì)于Gojiberry、富拉凱兩家機(jī)構(gòu)選擇入股的原因，公司在招股書中解釋稱是因其“看好公司發(fā)展前景”。

此前，鮮活飲品的同行田野股份在北交所上市成功，其最近12個(gè)月的市盈率約為21.03。招股書顯示，2022年鮮活飲品基本每股收益為0.33元，對(duì)應(yīng)擬發(fā)行每股價(jià)格，這意味著其市盈率將達(dá)到33.26，鮮活飲品若能成功上市，其市值或?qū)⒚媾R一定挑戰(zhàn)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

關(guān)鍵詞：