◎記者褚念穎

“小電驢”憑借經(jīng)濟(jì)實(shí)惠、操作簡(jiǎn)便、省時(shí)省力、節(jié)能環(huán)保等諸多優(yōu)點(diǎn)，成為人們出行的好幫手。

中國(guó)自行車協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2021年末，我國(guó)電動(dòng)自行車市場(chǎng)保有量已達(dá)3.35億輛。此外，新國(guó)標(biāo)、電摩標(biāo)準(zhǔn)的強(qiáng)制實(shí)行，使得國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車在近幾年出現(xiàn)了較大的替換和增量需求。

【資料圖】

電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)的火熱延伸到了供應(yīng)鏈上游，為雅迪、艾瑪、臺(tái)鈴等電動(dòng)兩輪車提供輪轂電機(jī)的供應(yīng)商也開始謀求上市。近期，安乃達(dá)驅(qū)動(dòng)技術(shù)（上海）股份有限公司（下稱“安乃達(dá)”）遞交了申請(qǐng)材料，擬在滬市主板IPO（首次公開募股）上市。

“低薪”與高增長(zhǎng)

安乃達(dá)是一家從事電動(dòng)兩輪車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的高新技術(shù)企業(yè)。公司產(chǎn)品包括直驅(qū)輪轂電機(jī)、減速輪轂電機(jī)和中置電機(jī)三大系列電機(jī)，以及與電機(jī)相匹配的控制器、傳感器、儀表等部件。上述產(chǎn)品主要應(yīng)用于國(guó)內(nèi)外電動(dòng)自行車、電助力自行車、電動(dòng)摩托車、電動(dòng)滑板車等電動(dòng)兩輪車。

雅迪、愛(ài)瑪、臺(tái)鈴、小鳥、新日、納恩博等知名電動(dòng)兩輪車品牌商都是公司的國(guó)內(nèi)客戶。安乃達(dá)主要向上述品牌商銷售直驅(qū)輪轂電機(jī)。公司的境外銷售以中置電機(jī)、減速輪轂電機(jī)及控制器等為主，主要配套城市車、山地車、公路車、礫石車等各類電助力自行車整車車型。公司的國(guó)外客戶主要為MFC、Accell、Prophete等歐洲知名電助力自行車品牌商。

艾瑞咨詢《2021年中國(guó)兩輪電動(dòng)車智能化白皮書》數(shù)據(jù)顯示，雅迪、愛(ài)瑪、臺(tái)鈴、新日均為國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車銷量前十的品牌。這些國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車頭部品牌客戶，一方面為公司帶來(lái)了穩(wěn)定的客源，同時(shí)也拉高了安乃達(dá)的客戶集中度。

2019年-2021年及2022年1-6月（下稱“報(bào)告期”），公司來(lái)自前五大客戶的收入占比分別為73.27%、71.2%、70.67%和73.35%，前五大客戶收入占比一直處于較高水平。

報(bào)告期內(nèi)，公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速。

安乃達(dá)在報(bào)告期內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入分別為54159.35萬(wàn)元、76886.11萬(wàn)元、118010.82萬(wàn)元和71351.94萬(wàn)元，前三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為47.61%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)(扣除非經(jīng)常性損益后孰低)分別為2414.95萬(wàn)元、7589.09萬(wàn)元和12379.23萬(wàn)元和9361.81萬(wàn)元，前三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為126.41%。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為15.86%、19.9%、20.64%、24.5%，逐年上升。公司應(yīng)用于國(guó)外電助力自行車的中置電機(jī)、減速輪轂電機(jī)和控制器產(chǎn)品毛利率相對(duì)直驅(qū)輪轂電機(jī)毛利率較高，報(bào)告期內(nèi)，中置電機(jī)、減速輪轂電機(jī)和控制器收入占比的提升拉高了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率水平。

相對(duì)于持續(xù)上漲的毛利率和整體業(yè)績(jī)，公司在研發(fā)上的投入力度似乎“止步不前”。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為2218.68萬(wàn)元、2864.06萬(wàn)元、4221.6萬(wàn)元、2358.87萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為4.1%、3.73%、3.58%、3.31%，占比逐年下降。公司業(yè)績(jī)大幅提升，但研發(fā)投入并沒(méi)有跟上。

從公司研發(fā)人員的平均薪酬來(lái)看，報(bào)告期各期研發(fā)人員平均年薪最高時(shí)為14.21萬(wàn)元，最低為9.06萬(wàn)元。2019年、2020年和2022年1-6月，研發(fā)人員平均年薪僅為10萬(wàn)元左右。銷售人員的情況也沒(méi)有比研發(fā)人員好太多。報(bào)告期各期，公司銷售人員平均薪酬約為13.82萬(wàn)元。

從銷售人員薪資引申來(lái)看，安乃達(dá)的銷售費(fèi)用率一直低于同行可比公司。報(bào)告期內(nèi)，同行可比公司的銷售費(fèi)用率平均值分別為3.57%、2.98%、2.8%、2.29%，安乃達(dá)分別為2.36%、1.2%、1.52%、1.5%。

安乃達(dá)在研發(fā)、銷售等方面投入都沒(méi)有明顯增長(zhǎng)的情況下，是如何實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)飛漲的？新國(guó)標(biāo)和電摩標(biāo)準(zhǔn)2018年發(fā)布，2019年強(qiáng)制實(shí)行。在不同省市有3-5年過(guò)渡期，截止日期最晚的在2023年。根據(jù)新標(biāo)準(zhǔn)換車的熱度過(guò)后，安乃達(dá)又能否持續(xù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭？

償債能力弱

或許，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛的原因還有一部分來(lái)自于公司連年上漲的應(yīng)收款項(xiàng)和偏弱的償債能力。

《國(guó)際金融報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收款項(xiàng)（應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收款項(xiàng)融資三者合計(jì)）金額分別為17239.20萬(wàn)元、20296.44萬(wàn)元、30845.79萬(wàn)元和44459.21萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為31.83%、26.40%、26.14%和31.15%（年化）?？梢钥闯觯緫?yīng)收款項(xiàng)具體金額持續(xù)上漲。

這也導(dǎo)致安乃達(dá)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中賺到的現(xiàn)金也存在較大波動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，公司報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-405.87萬(wàn)元、11421.88萬(wàn)元、9.683.85萬(wàn)元、-863.21萬(wàn)元。最新一期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)的差額已達(dá)到-1.02億元。

另外，公司存貨規(guī)模也在同步上升。

報(bào)告期各期末，公司的存貨賬面價(jià)值分別為8407.15萬(wàn)元、10414.29萬(wàn)元、17248.96萬(wàn)元和17382.90萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為28.30%、24.36%、24.15%和19.86%。換句話說(shuō)，安乃達(dá)在報(bào)告期內(nèi)整體上流動(dòng)資產(chǎn)的大約四分之一為存貨。

通過(guò)橫向?qū)Ρ韧袠I(yè)可比公司八方股份和協(xié)昌科技，可以發(fā)現(xiàn)公司的償債能力偏弱。

一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率并非越低越好，保持在合適范圍內(nèi)即可，但安乃達(dá)的情況和同行們差異過(guò)大。報(bào)告期各期末，安乃達(dá)資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司。

報(bào)告期內(nèi)，同行可比公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為15.45%、15.89%、19.51%、19.3%，安乃達(dá)為56.91%、54.2%、50.8%、49.8%。

可以看出，安乃達(dá)的資產(chǎn)負(fù)債率在2019年度比同行平均值高出約41個(gè)百分點(diǎn)，在兩者差距最小的2022年1-6月也高出了約31個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，安乃達(dá)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也始終低于同行業(yè)可比公司平均值。

截至本招股說(shuō)明書簽署日，公司第一大股東上海堅(jiān)豐和第二大股東卓達(dá)的持股比例分別為35.17%和33.79%，公司沒(méi)有控股股東。

黃洪岳直接持有公司13.79%的股份，通過(guò)上海堅(jiān)豐控制公司35.17%的股份。卓達(dá)直接持有公司33.79%的股份。兩人于2018年10月簽署了《關(guān)于共同控制新安乃達(dá)驅(qū)動(dòng)技術(shù)(上海)股份有限公司并保持一致行動(dòng)的協(xié)議書》，該協(xié)議自簽訂之日起至公司上市后36個(gè)月內(nèi)有效。

黃洪岳和卓達(dá)合計(jì)控制公司82.76%的股份，為公司實(shí)際控制人。

關(guān)鍵詞： 報(bào)告期內(nèi) 資產(chǎn)負(fù)債率