集采下甘李藥業(yè)至暗時刻來臨，公司此時向大股東增發(fā)有利于其加強控制權(quán)。

薛宇/文

近日，甘李藥業(yè)（603087.SH）發(fā)布上市后首份定增預(yù)案，擬募集資金總額不超過8.14億元，扣除發(fā)行費用后將全額用于補充流動資金。

【資料圖】

胰島素集采下，甘李藥業(yè)出現(xiàn)虧損，股價亦處于低位。公司此時選擇向大股東增發(fā)股票，且發(fā)行價格進一步低至八折，大比例攤薄股東權(quán)益，有損其他股東利益。

大股東“抄底”？

甘李藥業(yè)于2020年6月29日成功登陸A股，首發(fā)價為63.32元/股，募集資金總計25.45億元。上市后，甘李藥業(yè)股價最高曾漲至201.96元/股，但自2021年起，集采影響下公司股價大幅下跌，最低跌至30.53元/股，最大跌幅84.88%。2月22日，公司收盤價僅38.67元/股，相比高點跌幅達80%以上，相比首發(fā)價也下跌近40%。

甘李藥業(yè)無疑是選擇了股價相對低迷之際進行定增，這將大比例攤薄股東權(quán)益。尤其要說明的是，公司本次定增由公司控股股東暨實際控制人甘忠如全額包攬；發(fā)行價格為27.12元/股，系定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的80%；發(fā)行股份數(shù)量不超過3000萬股，相對目前5.62億總股本的攤薄比例為5.34%。也就是說，大股東此時參與定增相當于占其他股東的“便宜”，有損中小股東利益。

不僅如此，甘李藥業(yè)在股價低位之時還發(fā)布了半價的股權(quán)激勵計劃。據(jù)甘李藥業(yè)2022年限制性股票激勵計劃（草案），公司擬向激勵對象定向發(fā)行A股普通股497萬股，約占股本總額的0.8851%；授予價格為17.35元/股，不低于激勵計劃草案公告前20個交易日公司股票交易均價的50%。

定增預(yù)案顯示，本次募集資金全部用于補充流動資金，但實際上公司并不缺錢。截至2022年9月30日，甘李藥業(yè)賬上貨幣資金29.61億元，交易性金融資產(chǎn)18.17億元，一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)2.01億元（2022半年報顯示均為大額存單），合計達49.79億元。

據(jù)反饋意見回復(fù)，公司貨幣資金中可自由支配的金額為28.79億元；交易性金融資產(chǎn)中使用用途受限的部分包括擬持續(xù)持有的權(quán)益工具投資8.86億元、已確定用途的閑置募集資金購買結(jié)構(gòu)性存款3.3億元，剩余的即為可自由支配的金額6.02億元。因此，公司貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)可自由支配余額為34.81億元。公司預(yù)計未來三年營運資金需求為13.23億元，大額資金支出計劃33億元，由此可得資金缺口為11.42億元。

既然存在11.42億元的資金缺口，公司卻仍留下約14.17億元用于炒股和理財，并另行募集資金，這究竟是不務(wù)正業(yè)還是另有所圖呢？

集采重創(chuàng)業(yè)績

甘李藥業(yè)目前股價處于低位，其根本原因在于集采重創(chuàng)了公司業(yè)績。

2021年11月26日，第六批國家藥品集采胰島素專項采購在上海開標。此次國家胰島素集采采用同類別同組競爭的分組方式，按胰島素種類分為6個采購組；2021年11月30日，國家組織藥品聯(lián)合采購辦公室確認了中選結(jié)果；2022年5月起，本次胰島素集采中選結(jié)果陸續(xù)在各地落地執(zhí)行。

甘李藥業(yè)參與集采的產(chǎn)品主要分布在二代的預(yù)混人胰島素以及三代胰島素的四個采購組中。公司在三代基礎(chǔ)胰島素類似物組、三代餐時胰島素類似物組及二代最大采購需求量的預(yù)混人胰島素組中均中選A1，在三代預(yù)混胰島素類似物組中選A2，六款產(chǎn)品均高順位中標，公司主要產(chǎn)品的單價降幅基本大于本次胰島素集采其他中標公司產(chǎn)品的降幅。相比集采前市場價格，甘李藥業(yè)國內(nèi)胰島素制劑產(chǎn)品中標價下降幅度達52%-67%。

1月30日，甘李藥業(yè)發(fā)布業(yè)績預(yù)虧公告，公司預(yù)計2022年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為-4.7億元到-3.9億元；然而2021年，公司凈利潤為14.53億元。

甘李藥業(yè)表示，集采后公司胰島素產(chǎn)品銷量雖然迅速增長，但尚不能沖抵價格下降影響，2022年銷售收入有所下降；并且，公司同意協(xié)助商業(yè)公司對終端醫(yī)療機構(gòu)集采實施前的庫存產(chǎn)品價格進行調(diào)整，2022年前三季度計提補差金額共計5.63億元，沖減了營業(yè)收入；此外，公司還加大了銷售費用投入和研發(fā)投入。

在這些因素作用下，公司2022年利潤總額大幅下降。

通化東寶同樣面臨集采的不利影響，且同樣對集采實施前存在于流通環(huán)節(jié)的胰島素產(chǎn)品價格差額進行一次性沖銷或返還，但其業(yè)績降幅明顯低于甘李藥業(yè)。

據(jù)通化東寶業(yè)績快報，2022年其營收為27.75億元，凈利潤為15.89億元，扣非凈利潤為8.46億元，分別同比變動-15.09%、21.46%、-23.45%。

通化東寶未給出計提補差的具體金額，但據(jù)財報可進行大致的估算。2022年三季度末，通化東寶應(yīng)收賬款為3.23億元，相比一季度末（2022年5月集采陸續(xù)實施，因此以三季度末與一季度末做比較）的5.99億元下降2.76億元，同期合同負債增加222萬元，合計僅變化2.78億元。

然而，甘李藥業(yè)三季度末應(yīng)收賬款為1.28億元，相比一季度末的7.42億元下降6.14億元；同期合同負債增加8225萬元，合計變化6.96億元。

上述差異與兩公司集采中標價格降幅不同有關(guān)。相關(guān)信息顯示，通化東寶在此次集采中五款產(chǎn)品全線B類中標，價格降幅在40%-42%，與甘李藥業(yè)的52%-67%降幅相比較溫和。

需提醒的是，在營收下降的情況下，甘李藥業(yè)加大了銷售費用投入和研發(fā)投入，通化東寶相關(guān)投入?yún)s有所下降。2022年前三季度，甘李藥業(yè)營收為12.37億元，同比下降50.59%；銷售費用為8.3億元，同比增長13.58%；研發(fā)費用為3.93億元，同比增長12.1%。

同期，通化東寶營收為20.99億元，銷售費用為6.87億元，研發(fā)費用為1.12億元，分別同比下降14.5%、5%、5.07%。

甘李藥業(yè)表示，銷售費用增加是為推進對新增醫(yī)療機構(gòu)的覆蓋。

不過仍需考慮的是，大股東低價增發(fā)背景下，公司2022年新增的銷售費用和研發(fā)費用里會不會存在一些“洗澡”的成分？

對于甘李藥業(yè)而言，目前無疑是其經(jīng)營歷史的至暗時刻。從以往集采經(jīng)驗來看，在業(yè)績低谷過后，以量補價逐漸實現(xiàn)，業(yè)績基本會有所回升。

前景仍在

根據(jù)2021年胰島素集采的全國首年采購需求量在各采購組中的分布情況，三代胰島素的需求明顯高于二代胰島素，二代胰島素目前也主要以預(yù)混人胰島素為主要市場。甘李藥業(yè)參與集采的產(chǎn)品市場空間較大。三代胰島素首年采購依然是外資企業(yè)占據(jù)大部分市場，國產(chǎn)企業(yè)中甘李藥業(yè)占比份額最大，首年采購需求量排名第二，為14%，第一的諾和諾德為58%。

本次集采三代胰島素產(chǎn)品的降幅大于二代胰島素的降幅，價格差距縮小，三代價格甚至低于二代，這將有利于加速中國三代胰島素對二代胰島素的替代，以及公司市場份額的提升。

集采前，甘李藥業(yè)的甘精胰島素注射液（長秀霖?）占公司營收比重最大。近兩年公司多款新產(chǎn)品陸續(xù)獲批上市，包括門冬胰島素注射液(銳秀霖?)、門冬胰島素30注射液（銳秀霖?30）以及二代預(yù)混產(chǎn)品精蛋白人胰島素混合注射液（30R）（普秀霖?30）等。對于尚未形成銷售的或上市時間較晚的新產(chǎn)品，集采有助于提升市場份額，形成業(yè)績增量。

甘李藥業(yè)目前有擴產(chǎn)項目在建或即將投產(chǎn)。據(jù)半年報，公司北京總部制劑項目用于胰島素及其類似物的生產(chǎn)，預(yù)計2022年具備投產(chǎn)條件，投產(chǎn)后產(chǎn)能達2.8億支。山東臨沂生產(chǎn)基地是公司第二大生產(chǎn)基地，主要開展糖尿病領(lǐng)域的相關(guān)藥品、醫(yī)療器械、腫瘤等領(lǐng)域的新產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化，計劃投入17億元，2023年上半年具備試生產(chǎn)條件、2023-2024年陸續(xù)完成工藝驗證及申報、2024-2026年陸續(xù)獲得GMP符合性檢查審批。

除胰島素外，公司自主研發(fā)的口服降糖藥磷酸西格列汀片目前已獲批上市，腫瘤新藥GLR2007于2021年1月通過FDA快速通道審評資格認定，用于膠質(zhì)母細胞瘤的治療。

此外，公司在研的用于治療肥胖和2型糖尿病的GZR18處于Ib/IIa期臨床，創(chuàng)新型預(yù)混胰島素GZR101處于I期臨床，第四代胰島素類似物GZR4臨床試驗在中國獲批。

在建項目即將投產(chǎn)，新產(chǎn)品陸續(xù)上市，在研品種也有進展，可見甘李藥業(yè)前景仍在，公司選擇此時向大股東增發(fā)或許也是出于最大化其利益的考量。

截至發(fā)稿，甘李藥業(yè)未對文中疑問做出回復(fù)。

關(guān)鍵詞： 甘李藥業(yè) 通化東寶