$吉利汽車(chē).HK（0175.HK）于北京時(shí)間 2023 年 8 月 22 日港股午盤(pán)時(shí)間發(fā)布了 2023 年半年度報(bào)告，要點(diǎn)如下：

1、銷(xiāo)量?jī)r(jià)格雙提升帶來(lái)汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)收入超預(yù)期：在高端車(chē)極氪車(chē)型放量對(duì) ASP 提振作用下，雖然吉利系列 ASP 略有下滑，但整體單車(chē)收入同比增長(zhǎng) 10%，在銷(xiāo)量已知的情況下帶動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)超預(yù)期。

2、但上半年新能源轉(zhuǎn)型速度偏慢：上半年新能源車(chē)銷(xiāo)量環(huán)比下滑 28%，僅完成全年銷(xiāo)量 24%，完成進(jìn)度較慢，除了銀河混動(dòng)上半年還沒(méi)有真正上量之外，主要是純電與睿藍(lán)與極氪品牌銷(xiāo)量放緩有關(guān)。

(資料圖片)

3、下半年銀河 + 極氪新車(chē)型周期開(kāi)啟：受益于雷神電混及浩瀚純電技術(shù)和平臺(tái)的加持，銀河 L7 插混系列以 13.9-17.4 萬(wàn)定價(jià)和優(yōu)秀的產(chǎn)品力迅速打開(kāi)市場(chǎng)，產(chǎn)生月銷(xiāo)破萬(wàn)爆款。下半年銀河系列對(duì)標(biāo)秦 Plus 的混動(dòng)新車(chē) L6，純電 E8 及極氪性?xún)r(jià)比新車(chē) X 系列齊發(fā)力，加速新能源轉(zhuǎn)型。

4、吉利也在做電池：從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，電池包銷(xiāo)售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快，收入同比增長(zhǎng) 253%，公司在新能源汽車(chē)鋰電池布局加緊布局和追趕，保證未來(lái)吉利電動(dòng)化轉(zhuǎn)型獲得穩(wěn)定的電動(dòng)汽車(chē)電池供應(yīng)，提升供應(yīng)鏈能力減少成本，帶動(dòng)非整車(chē)業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升至 17.6%。

5、出海，吉利的希望所在？上半年出口車(chē)銷(xiāo)量占比從去年同期 14% 提升到 18%，海外出口加速。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和地區(qū)結(jié)構(gòu)的多元化，在未來(lái)有望給公司帶來(lái)持續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)力，尤其是基數(shù)低、空間廣闊的海外市場(chǎng)。

6、毛利率小幅下滑但超市場(chǎng)預(yù)期：單車(chē) ASP 超預(yù)期帶動(dòng)毛利率超市場(chǎng)預(yù)期，毛利率同比的小幅下滑主要是受毛利率較低的新能源車(chē)占比提升和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇所影響。

7、費(fèi)用端開(kāi)支繼續(xù)加大：渠道變革和新車(chē)宣發(fā)拉高銷(xiāo)售費(fèi)用、電動(dòng)化智能化拉高研發(fā)投入、員工薪酬增加拉高管理費(fèi)用，整體三費(fèi)同比增加 21%，但銷(xiāo)量增加稀釋經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率，比去年同期略有下降 0.5%。

8、單車(chē)凈利下滑，但極氪凈虧縮減：單車(chē)凈利從去年同期 4072 元下滑至上半年 3877 元，但主要由應(yīng)占共同合營(yíng)品牌睿藍(lán)及領(lǐng)克的虧損所造成，分業(yè)務(wù)來(lái)看，極氪品牌凈利虧損有所縮減，新能源轉(zhuǎn)型順利。

整體觀點(diǎn)：公司二季度整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)平穩(wěn)，銷(xiāo)量和單價(jià)雙攀升帶來(lái)營(yíng)收超預(yù)期，但新能源車(chē)轉(zhuǎn)型速度還是偏慢，上半年僅完成全年目標(biāo) 24%。不過(guò)在當(dāng)前價(jià)格下，2023 年是機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)的一年。

對(duì)于整車(chē)廠，銷(xiāo)量永遠(yuǎn)是業(yè)績(jī)的最核心驅(qū)動(dòng)因素，盈利其次，而吉利走到下半年，完成銷(xiāo)量的關(guān)鍵主要得靠銀河產(chǎn)品線的放量。市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)也在于吉利的新能源轉(zhuǎn)型速度，而費(fèi)用端對(duì)利潤(rùn)的拖累在行業(yè)轉(zhuǎn)型期是值得市場(chǎng)容忍的，因此對(duì)于吉利汽車(chē)的投資仍舊要回到車(chē)型和銷(xiāo)量上。

但看公司目前新能源布局上，合資品牌中睿藍(lán)換電品牌 TO C 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型失敗，領(lǐng)克目前新能源車(chē)銷(xiāo)量不足 2000 臺(tái)，極氪 001 銷(xiāo)量放緩，但好在極氪單車(chē)凈利虧損減少。

但銀河 L7 憑借優(yōu)秀產(chǎn)品力及性?xún)r(jià)比已開(kāi)啟新車(chē)爆款，下半年更需要關(guān)注銀河 + 極氪新車(chē)型能否帶來(lái)爆量，加速吉利新能源轉(zhuǎn)型，以及極氪的分拆計(jì)劃。

以下是詳細(xì)分析：

一. 汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)：ASP 提升成為主要的收入驅(qū)動(dòng)因素

2023 年上半年，公司整車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 603 億元，同比增 23%，超出市場(chǎng)預(yù)期 10.8%。在銷(xiāo)量（不含領(lǐng)克、睿藍(lán)）同比增長(zhǎng) 12% 的但銷(xiāo)量數(shù)據(jù)市場(chǎng)已知的情況下，單車(chē) ASP 超出市場(chǎng)預(yù)期 13.3%，帶動(dòng)整車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)大幅度超預(yù)期。

1）單車(chē) ASP 同比提升 10%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯

根據(jù)海豚君計(jì)算，公司 2023 年上半年實(shí)現(xiàn)單車(chē)收入（不含領(lǐng)克和睿藍(lán)）10.4 萬(wàn)元，同比增 10%，超出市場(chǎng)預(yù)期 9.2 萬(wàn)元。

來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，海豚投研

從車(chē)型結(jié)構(gòu)上來(lái)看，ASP 的提升主要源于高端車(chē)極氪車(chē)型的放量， 銷(xiāo)量同比增長(zhǎng) 124%。極氪 001 疊加極氪 009 的銷(xiāo)售放量將極氪單車(chē)收入（不剔除其他收入）從 2022 年上半年 46.5 萬(wàn)提升至 2023 年上半年 49.9 萬(wàn)。

雖然吉利系列 ASP 略有下滑，從 2022 年上半年 8 萬(wàn)下降至 2023 年上半年 7.3 萬(wàn)，主要由于單價(jià)較高的中國(guó)星及幾何系列的銷(xiāo)售放緩，但由于極氪高端系列銷(xiāo)售放量對(duì) ASP 的提振作用，單車(chē) ASP（不含領(lǐng)克和睿藍(lán)）同比提升 10% 至 10.4 萬(wàn)元。

2）銀河 + 極氪新車(chē)型周期開(kāi)啟，加速吉利新能源轉(zhuǎn)型之路

2.1）新能源車(chē)進(jìn)度較全年目標(biāo)偏慢

2023 年上半年，公司累計(jì)銷(xiāo)量 68 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 10%，2023 年銷(xiāo)量目標(biāo) 165 萬(wàn)輛，上半年已完成全年銷(xiāo)量目標(biāo) 41%。

從新能源車(chē)業(yè)務(wù)來(lái)看，公司在 2023 年上半年共銷(xiāo)售新能源車(chē) 15.8 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 44%，但環(huán)比下降了 28%。2023 年新能源車(chē)銷(xiāo)量目標(biāo) 65 萬(wàn)輛，上半年也只完成了全年銷(xiāo)量目標(biāo)的 24%，完成進(jìn)度較慢，與睿藍(lán)及極氪品牌銷(xiāo)量放緩有關(guān)。

極氪品牌上半年銷(xiāo)量主要由極氪 001 貢獻(xiàn)。去年 12 月，極氪 001 的單月銷(xiāo)量達(dá)到 1.13 萬(wàn)輛，今年因?yàn)闃O氪 001 車(chē)型迭代，月銷(xiāo)中間下降厲害，最近在極氪 X 增量帶動(dòng)，逐步恢復(fù)到了 1.2 萬(wàn)。

彼時(shí)公司稱(chēng)由于 1 月極氪工廠停產(chǎn) 21 天用于升級(jí)，但此后其銷(xiāo)量的回升速度并不明顯，2-7 月極氪 001 的平均月銷(xiāo)也僅達(dá)到 5700 輛，火爆程度遠(yuǎn)不及去年下半年。8 月份，極氪宣布將 001 車(chē)型降價(jià) 3 萬(wàn)-3.7 萬(wàn)，起售價(jià)降至 26.9 萬(wàn)，用來(lái)提振疲軟的銷(xiāo)量。

睿藍(lán)品牌同時(shí)也面臨困境，睿藍(lán)上半年銷(xiāo)量?jī)H 1.6 萬(wàn)輛，環(huán)比下滑 58%。隨著 B 端市場(chǎng)逐漸飽和，楓葉系列等車(chē)型滯銷(xiāo)，在 B 端市場(chǎng)發(fā)展遇到瓶頸。

而睿藍(lán)面對(duì) C 端轉(zhuǎn)型打造的睿藍(lán) 9，今年 7 月份月銷(xiāo)仍不足百臺(tái)，因銷(xiāo)量慘淡，睿藍(lán) 9 上市不到半年就迫不得已開(kāi)啟了降價(jià)，作為吉利集團(tuán)主功換電技術(shù)的子品牌，吉利在換電領(lǐng)域的布局或已瀕臨失敗。

2.2）銀河及極氪新車(chē)型有望產(chǎn)生爆款效應(yīng)

展望下半年，吉利的新車(chē)周期將開(kāi)啟，銀河及極氪新車(chē)型有望打造爆款，帶動(dòng)新能源車(chē)銷(xiāo)量高增。

吉利銀河 L7 以定價(jià) 13.9-17.4 萬(wàn)插混迅速打開(kāi)市場(chǎng)，僅銷(xiāo)售第二個(gè)月，月銷(xiāo)就破萬(wàn)輛，已經(jīng)彰顯出爆款潛質(zhì)，與比亞迪旗下宋 DM-I 定位重疊，有望搶奪 DM-I 銷(xiāo)量。

同時(shí)將于 9 月推出銀河 L6，定價(jià)僅 10 萬(wàn)-15 萬(wàn)，精準(zhǔn)定位秦 Plus，預(yù)計(jì) L6 有大概率成為銀河系列又一款走量車(chē)型。同時(shí)銀河品牌將推出 E8-中性純電轎車(chē)，電動(dòng)化進(jìn)程加速。

極氪系列定價(jià) 19 萬(wàn)-23 萬(wàn)純電車(chē)型極氪 X 已于 6 月開(kāi)始交付，爬坡進(jìn)度順利，7 月銷(xiāo)量環(huán)比增長(zhǎng) 82%，有望成為極氪 001 之后又一款明星車(chē)型。

二、毛利率：受新能源轉(zhuǎn)型加快小幅降低

2023 年上半年公司整體毛利率為 14.4%，同比略下滑 0.2%，但高于市場(chǎng)預(yù)期 13%，主要由于單車(chē) ASP 超預(yù)期。毛利潤(rùn)小幅下滑的主要原因受新能源轉(zhuǎn)型和汽車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇所影響。

從成本端來(lái)看，主要是汽車(chē)單車(chē)價(jià)格的上漲沒(méi)有蓋過(guò)單車(chē)成本的上漲，雖然上半年碳酸鋰價(jià)格有所下滑使電池價(jià)格降低，對(duì)新能源車(chē)成本有正面影響，但由于毛利率仍低于傳統(tǒng)燃油車(chē)的新能源車(chē)占比提升（2023 年上半年新能源車(chē)占比約 23%，較上年同期提升約 5pcts），毛利率同比小幅下滑 0.2%。

來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，海豚投研

三、收入端：同比增長(zhǎng) 26%，由主業(yè)汽車(chē)銷(xiāo)售及電池包銷(xiāo)售增長(zhǎng)所帶來(lái)

2023 年上半年?duì)I業(yè)收入 732 億，同比增長(zhǎng) 26%，但低于市場(chǎng)預(yù)期 768 億。公司多業(yè)務(wù)多元化提升，非整車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)從去年同期占比 15.4% 提升到上半年 17.6%，同時(shí)公司新增了加工收入，但該業(yè)務(wù)目前貢獻(xiàn)還較小。

分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司銷(xiāo)售汽車(chē)及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)占比 82.4%, 同比增長(zhǎng) 23%，大幅超預(yù)期。非整車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)中，研發(fā)及相關(guān)技術(shù)授權(quán)服務(wù)收入大幅低于預(yù)期，僅貢獻(xiàn)了 18.8 億收入，低于市場(chǎng)預(yù)期 44.4 億元，導(dǎo)致整體營(yíng)業(yè)收入低于預(yù)期。

非整車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快的是電池包銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn) 59.6 億收入，收入同比增加 253%，體現(xiàn)了吉利在新能源汽車(chē)動(dòng)力鋰電池加緊布局和追趕，保證未來(lái)吉利電動(dòng)化轉(zhuǎn)型獲得穩(wěn)定的電動(dòng)汽車(chē)電池供應(yīng)，提升供應(yīng)鏈能力減少成本。

四、費(fèi)用端：研發(fā)、銷(xiāo)售等剛性費(fèi)用支出繼續(xù)加大

在吉利正在往電動(dòng)、智能化轉(zhuǎn)型的方向上，夾雜吉利燃油、電動(dòng)的渠道梳理及變革，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用過(guò)于剛性，只能靠銷(xiāo)售釋放來(lái)稀釋投入，本季度吉利在研發(fā)和銷(xiāo)售等剛性費(fèi)用支出繼續(xù)加大，但符合海豚君預(yù)期。

1) 研發(fā)開(kāi)支：資本化研發(fā)支出提高，后續(xù)繼續(xù)加大研發(fā)投入

公司研發(fā)開(kāi)支分當(dāng)期費(fèi)用化部分和資本化部分的攤銷(xiāo)值，費(fèi)用化和資本化攤銷(xiāo)值兩部分均在計(jì)算凈利潤(rùn)的時(shí)候作為費(fèi)用扣除，核算在利潤(rùn)表的行政費(fèi)用項(xiàng)目下。

公司 2023 年上半年研發(fā)支出共計(jì) 30 億元，同比/環(huán)比分別下滑 8%/15%，研發(fā)開(kāi)支占收入比例為 4.1%。

而本半年度研發(fā)收入下降的主要原因是因?yàn)榇蠖鄶?shù)正在進(jìn)行的研發(fā)項(xiàng)目都是針對(duì)尚未上市的新車(chē)型，因此大部分相關(guān)支出都已經(jīng)資本化，實(shí)際的資本化研發(fā)投入同比增長(zhǎng)了 87% 至 51 億元，計(jì)入了無(wú)形資產(chǎn)后續(xù)在車(chē)型投放市場(chǎng)之后逐步費(fèi)用化攤銷(xiāo)。

實(shí)際的研發(fā)支出走高，主要由于新車(chē)型開(kāi)發(fā)、動(dòng)力總成研發(fā)、電動(dòng)化及智能化等技術(shù)研發(fā)所帶來(lái)的開(kāi)支。在動(dòng)力總成方面，2023 全新升級(jí)雷神混動(dòng) 8848 搭載新一代雷神電混引擎 BHE 15 Plus, 量產(chǎn)最高熱效率提高至 44.26%，節(jié)能率提升 15%。

同時(shí)吉利開(kāi)啟浩瀚（SEA）造車(chē)平臺(tái)架構(gòu)，承載新一代純電車(chē)型，在雷神電混及浩瀚純電技術(shù)和平臺(tái)的加持上，23 年共計(jì)將推出 10 款純電 + 混動(dòng)新車(chē)型，吉利新能源轉(zhuǎn)型加速。

在汽車(chē)行業(yè)電動(dòng)化和智能化改革的關(guān)鍵時(shí)期，更多的研發(fā)支出是制勝未來(lái)的關(guān)鍵，公司也表示將繼續(xù)加大研發(fā)投入力度，雖然短期內(nèi)會(huì)對(duì)公司盈利形成明顯的拖累，但資本市場(chǎng)對(duì)這塊的容忍度是比較高的。

來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，海豚投研

2）銷(xiāo)售費(fèi)用：受新渠道建設(shè)及新車(chē)型營(yíng)銷(xiāo)拉高

2023 年上半年公司銷(xiāo)售費(fèi)用 47.7 億元，同比上漲 44%，但環(huán)比下降 3%，高出市場(chǎng)預(yù)期 43.6 億元，但海豚君認(rèn)為基本在合理水平內(nèi)。

吉利之前的問(wèn)題就是將新能源相關(guān)車(chē)型的銷(xiāo)售渠道與現(xiàn)有燃油車(chē)銷(xiāo)售渠道共用，渠道對(duì)新能源汽車(chē)銷(xiāo)售和宣傳準(zhǔn)備不足。同時(shí)以原有產(chǎn)品命名（如帝豪 L PHEV），導(dǎo)致消費(fèi)者錯(cuò)將同名但價(jià)格更低的燃油車(chē)作為競(jìng)品，更傾向于選擇價(jià)格更低的燃油車(chē)車(chē)型，雖然技術(shù)及產(chǎn)品力優(yōu)越，并非其短板，但是銷(xiāo)量一直低于預(yù)期。

而吉利也意識(shí)到了這個(gè)問(wèn)題，推進(jìn)了渠道改革，利用純新能源的新產(chǎn)品新序列（銀河、極氪）+ 純新能源的銷(xiāo)售新渠道解決上述問(wèn)題。

2023 年上半年銷(xiāo)售費(fèi)用的同比提升，也是主要受推新車(chē)型的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用以及極氪直營(yíng)渠道建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的影響。

銀河系列采取代理和直營(yíng)兩種模式，自建渠道。截至 7 月份全國(guó)已開(kāi)設(shè) 400 家吉利銀河專(zhuān)屬門(mén)店，預(yù)計(jì)今年將實(shí)現(xiàn) 700 家專(zhuān)屬門(mén)店的渠道規(guī)模，加速銀河系列新車(chē)型放量。

極氪系列上半年新開(kāi)了 24 家直營(yíng)門(mén)店極氪空間，目前直營(yíng)門(mén)店超過(guò) 300 家，覆蓋 75 城。整體的渠道梳理與新建，使整體銷(xiāo)售費(fèi)用同比拉升了 44%。

3）管理費(fèi)用：受員工薪酬增加所拉升

2023 年上半年公司管理費(fèi)用 18.8 億元（海豚君剔除了行政開(kāi)支中的研發(fā)支出），管理費(fèi)用率 2.6%，同比上漲 35%，但環(huán)比下降 12%。

管理費(fèi)用的同比提升可能來(lái)自于雇員數(shù)量的增加造成的員工薪酬的增加，薪資工資從去年同期 27.9 億增加到今年上半年 35.6 億。今年上半年員工人數(shù)到達(dá) 5.3 萬(wàn)人，相比去年同期增加了 6000 人。在行業(yè)變革期，行業(yè)人才爭(zhēng)奪現(xiàn)象明顯，吉利為了加速新能源的轉(zhuǎn)型開(kāi)始擴(kuò)張，公司管理費(fèi)用的上升屬于正常情況。

來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，海豚投研

五、利潤(rùn)：?jiǎn)诬?chē)凈利下滑，但極氪凈虧縮減

2023 年上半年吉利汽車(chē)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 15.7 億元，同比增長(zhǎng)約 1%，略超市場(chǎng)預(yù)期 15.1 億元。但凈利率下滑從 2022 年上半年 2.7% 下滑至 2023 年上半年 2.2%, 單車(chē)凈利也從 2529 元降低至 2317 元。

拆解來(lái)看，雖然上半年毛利率同比下滑 0.2%，但經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率也同比下滑了 0.5%，公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 0.3%。凈利率的下滑主要來(lái)自應(yīng)占共同合營(yíng)公司損益的減少，從去年同期 6.2 億下降到今年上半年僅 0.12 億，主要由于睿藍(lán)品牌換電布局失敗導(dǎo)致的盈利大幅下滑，及領(lǐng)克品牌的經(jīng)營(yíng)虧損所造成的，領(lǐng)克目前旗下新能源車(chē)銷(xiāo)量不足 2000 臺(tái)，下半年將全面停止燃油車(chē)投入，加速新能源轉(zhuǎn)型步伐。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，單車(chē)凈利的下滑主要來(lái)自吉利汽車(chē)的下滑。吉利汽車(chē)單車(chē)凈利從去年同期 4072 元下滑至 2023 年上半年 3877 元，但整體來(lái)看公司新能源轉(zhuǎn)型順利，隨著極氪銷(xiāo)量的釋放，極氪單車(chē)凈利虧損有所縮減，從去年同期虧損 4.0 萬(wàn)元縮小至今年上半年僅虧損 1.9 萬(wàn)元。

來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，海豚投研

來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，海豚投研

關(guān)鍵詞：