晚上好，我是簡(jiǎn)七編輯部的犀利君~

最近，醫(yī)藥行業(yè)掀起一輪聲勢(shì)浩大的「反腐」運(yùn)動(dòng)，受此影響下，醫(yī)藥板塊也出現(xiàn)了大幅下跌。

其實(shí)從2021年算起，中證醫(yī)藥指數(shù)從高點(diǎn)跌了近50%，投資醫(yī)藥行業(yè)基金的朋友，這兩年基本上沒(méi)賺到錢。

(資料圖片僅供參考)

估計(jì)很多朋友看了新聞，但還是不太明白，為什么這輪醫(yī)藥反腐會(huì)突然出現(xiàn)？

有些人認(rèn)為，此次大跌就和當(dāng)年白酒行業(yè)大跌一樣，是個(gè)低位建倉(cāng)的好機(jī)會(huì)；也有人擔(dān)心，反腐會(huì)不會(huì)改變醫(yī)藥行業(yè)的投資邏輯呢？

今天就來(lái)聊一聊這個(gè)話題。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提及的個(gè)股，僅為示例參考，不作任何投資推薦。投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎。據(jù)此買賣，請(qǐng)自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

01?

先給大家梳理一下這次醫(yī)藥反腐的起因。

今年7月21日，國(guó)家衛(wèi)生健康委會(huì)聯(lián)合多個(gè)部門召開視頻會(huì)議，部署開展為期1年的全國(guó)醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問(wèn)題集中整治工作。

一周后（7月28日），中央紀(jì)委國(guó)家監(jiān)委在北京召開動(dòng)員會(huì)，要求紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)關(guān)配合開展全國(guó)醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問(wèn)題集中整治工作。

短時(shí)間開了2次會(huì)議，表達(dá)出這次反腐的力度和決心是前所未有的。

根據(jù)公開信息顯示，2023年以來(lái)（截至8月12日），全國(guó)至少已有176位醫(yī)院院長(zhǎng)、書記被查，數(shù)量已超過(guò)去年全年的兩倍。

另外，有兩家醫(yī)療上市公司（衛(wèi)寧健康、賽倫生物）的實(shí)控人涉案被調(diào)查。

實(shí)際上本輪「反腐」的重點(diǎn)之一，就是整治醫(yī)藥銷售采購(gòu)環(huán)節(jié)中的腐敗問(wèn)題。

我們知道，一款藥品或一臺(tái)醫(yī)療器械，從醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)流通到醫(yī)院，這中間的過(guò)程叫「醫(yī)藥流通」（即醫(yī)藥銷售采購(gòu)環(huán)節(jié)）。

過(guò)去的醫(yī)藥企業(yè)采用「代理制」，醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)將產(chǎn)品以較低的價(jià)格賣給代理商，代理商再轉(zhuǎn)賣到醫(yī)院手里，中間會(huì)層層加價(jià)；

另外，醫(yī)藥企業(yè)為了藥品能進(jìn)入醫(yī)院，會(huì)給予處方醫(yī)生、有進(jìn)藥決策權(quán)和影響力的人士回扣（在業(yè)內(nèi)被稱為「帶金銷售」模式），而這部分「商業(yè)賄賂」的成本也會(huì)計(jì)入到藥品定價(jià)中。

這兩種情況（層層加價(jià)+帶金銷售）無(wú)形之中都會(huì)導(dǎo)致藥價(jià)虛高，最終讓病患成為買單者。

為了減少藥品價(jià)格的層層加碼，2018年起，全國(guó)各省市公立醫(yī)院開始全面普及「兩票制」（指藥品生產(chǎn)企業(yè)到經(jīng)銷商開一次發(fā)票，經(jīng)銷商到醫(yī)療機(jī)構(gòu)開一次發(fā)票）。

「兩票制」正式實(shí)施后，雖然減少了流通環(huán)節(jié)，但不意味著藥品成本的降低，因?yàn)樗幤蟠蠓岣吡怂幤烦鰪S價(jià)（從低價(jià)變成高價(jià)），藥價(jià)高企的頑疾依然存在。

2018年11月，國(guó)家推出了「醫(yī)藥集采」。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是醫(yī)保局代替醫(yī)院作為大買家，在談判中明確相關(guān)藥品的采購(gòu)量，讓藥企針對(duì)具體藥品數(shù)量進(jìn)行報(bào)價(jià)（低價(jià)者中標(biāo)），通過(guò)以量換價(jià)，降低藥品采購(gòu)價(jià)格。

此后，層層加價(jià)的現(xiàn)象有所遏制，老百姓買藥確實(shí)比以前便宜了.

但另一方面，藥企「帶金銷售」模式仍難以完全改變，而這部分體現(xiàn)在財(cái)報(bào)的「銷售費(fèi)用」里，是我們觀察醫(yī)療腐敗現(xiàn)象的重要窗口。

醫(yī)藥企業(yè)的「銷售費(fèi)用」具體是什么？為啥會(huì)和醫(yī)藥腐敗有關(guān)聯(lián)呢？

02?

醫(yī)藥企業(yè)的銷售費(fèi)用，主要包括市場(chǎng)推廣費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、差旅交通費(fèi)等，以及支付給銷售團(tuán)隊(duì)的薪酬。

有句話叫「酒香還要勤吆喝」，一家企業(yè)生產(chǎn)出新產(chǎn)品，如果不花錢做推廣，其他消費(fèi)者怎么可能知道呢？

同樣地，醫(yī)藥企業(yè)的新藥也需要推廣，因?yàn)獒t(yī)生不可能了解到所有新藥，平時(shí)開藥也有自己的習(xí)慣。

藥企通過(guò)開展市場(chǎng)推廣活動(dòng)，讓醫(yī)生及時(shí)認(rèn)識(shí)新藥的安全性和有效性，初衷自然是好的，但在具體操作時(shí)就會(huì)變味。

比如在藥企舉辦的學(xué)術(shù)會(huì)議上，醫(yī)藥公司給參會(huì)的醫(yī)生專家報(bào)銷高額的講課費(fèi)，然后計(jì)入銷售費(fèi)用下面的「學(xué)術(shù)推廣費(fèi)」，看起來(lái)似乎沒(méi)啥問(wèn)題，實(shí)際上這屬于變相的「商業(yè)賄賂」。

當(dāng)然我們不能就此認(rèn)定，類似的市場(chǎng)推廣都存在灰色利益輸送，但藥企為了推動(dòng)藥品銷售花的錢，通常都會(huì)劃入「銷售費(fèi)用」，這個(gè)科目比較容易藏污納垢。

因此，銷售費(fèi)用占比較高的企業(yè)，可能成為這輪「反腐」風(fēng)暴的中心眼。

那「銷售費(fèi)用」到底多少算高呢？有一個(gè)指標(biāo)可以衡量：銷售費(fèi)用率。

銷售費(fèi)用率=銷售費(fèi)用÷營(yíng)業(yè)收入

銷售費(fèi)用率越高，企業(yè)在銷售環(huán)節(jié)花費(fèi)越大，存在「商業(yè)賄賂」風(fēng)險(xiǎn)的可能性也相對(duì)較大。

統(tǒng)計(jì)A股醫(yī)藥行業(yè)市值前十公司的銷售費(fèi)用率，平均在17%左右：

其他行業(yè)市值前十的公司，平均在15%以內(nèi)：

A股頭部醫(yī)藥上市公司的銷售費(fèi)用率，略高于其他行業(yè)。

而根據(jù)公開資料，知名跨國(guó)醫(yī)藥企業(yè)（如強(qiáng)生、輝瑞、默沙東、賽諾菲、葛蘭素史克等）的銷售費(fèi)用率，最低的是17%不到，最高的是28.55%，平均在20%上下。

綜合來(lái)看，A股醫(yī)藥企業(yè)的銷售費(fèi)用率大致處于20-30%區(qū)間，當(dāng)然少數(shù)藥企的費(fèi)用率會(huì)偏高。

2022年A股480多家醫(yī)藥企業(yè)中，銷售費(fèi)用率在50%以上公司有39家，銷售費(fèi)用率超過(guò)100%的有3家（都是科創(chuàng)板上市的創(chuàng)新藥企）。

投資醫(yī)藥股的朋友，不妨算算手里股票的銷售費(fèi)用率，如果大于50%，還是要引起警惕。

03?

總結(jié)一下，在「兩票制」「醫(yī)藥集采」陸續(xù)實(shí)施后，國(guó)內(nèi)高價(jià)藥現(xiàn)象有所遏制，但「帶金銷售」依然屢禁不止，且這兩年以「學(xué)術(shù)推廣費(fèi)」的形式愈演愈烈，終于引起國(guó)家高度關(guān)注，成為本輪專項(xiàng)整治的重點(diǎn)。

從長(zhǎng)期看，醫(yī)藥反腐是一件有利于行業(yè)健康的事，醫(yī)藥企業(yè)不必把大量資金用于銷售端，而是投入到研發(fā)端，倒逼企業(yè)開發(fā)真正有療效的新藥，靠產(chǎn)品質(zhì)量去贏得市場(chǎng)獲取利潤(rùn)，而不是靠行賄賣藥，這才是可持續(xù)發(fā)展的良性循環(huán)。

短期來(lái)看，部分藥企（特別是銷售費(fèi)用率高的公司）受到消息面沖擊，這段時(shí)間股價(jià)跌幅較大，體現(xiàn)出投資者的恐慌情緒。

實(shí)際上類似的「黑天鵝」，在乳制品行業(yè)（2008年三聚氰胺事件）、白酒行業(yè)（2012年限制三公消費(fèi)政策）都發(fā)生過(guò)，事后看對(duì)整個(gè)行業(yè)也不是毀滅性的打擊，而是短暫的插曲。

同樣地，醫(yī)藥行業(yè)的長(zhǎng)期投資邏輯沒(méi)有改變，人們吃藥看病的需求還在，人口老齡化的趨勢(shì)還在，醫(yī)藥行業(yè)還是有投資機(jī)會(huì)的。

對(duì)大部分人來(lái)說(shuō)，醫(yī)藥股的投資門檻較高，不妨可以考慮醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)，比如中證醫(yī)藥（000933）更偏向于藥企，中證醫(yī)療（399989）更偏向于醫(yī)療器械。

查了一下兩只指數(shù)的銷售費(fèi)用率，近5年整體趨勢(shì)都在下降，截止今年一季度銷售費(fèi)用率均在12%左右：

進(jìn)一步分析各家公司財(cái)報(bào)，大多數(shù)醫(yī)藥公司的銷售費(fèi)用是上升的，銷售費(fèi)用率下降的原因，主要是這些公司的營(yíng)收大幅增加，營(yíng)收增速高于費(fèi)用增速，拉低了銷售費(fèi)用率。

可見，我們除了看銷售費(fèi)用率，還要關(guān)注銷售費(fèi)用的金額能否得到控制。

不過(guò)隨著醫(yī)藥反腐的深入，未來(lái)企業(yè)的銷售費(fèi)用會(huì)被壓低，行業(yè)的銷售費(fèi)用率仍然可以維持在較低水平。

相信度過(guò)這段低谷期后，醫(yī)藥行業(yè)會(huì)迎來(lái)健康的發(fā)展，我們需要更耐心地等待。

1個(gè)小彩蛋

不知不覺(jué)，簡(jiǎn)七讀財(cái)已經(jīng)十歲了，你有沒(méi)有發(fā)生過(guò)哪些令人難忘的和簡(jiǎn)七相關(guān)的理財(cái)故事，或是你有哪些想對(duì)我們說(shuō)的話，快來(lái)告訴我們吧~

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