作者/星空下的栗子

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

【資料圖】

最近“激光茅”大族激光(002008)又開始繼續(xù)它的分拆上市策略，旗下分拆的大族封測更新了《招股說明書》。

2019年8月1日，央視記者在《交易時(shí)間》節(jié)目中詢問大族激光（002008）的董事長高云峰：“歐洲研發(fā)中心涉及到上市公司超10億資產(chǎn)發(fā)生變動，是否需要和股東說明？” 。高云峰則質(zhì)問記者：“你看你怎么說這個(gè)，你是什么角色？你有什么資格來質(zhì)問我？我們這個(gè)是自己的資金，我當(dāng)然有資格做任何經(jīng)營決策。你管我那么多呢……”。

高云峰 圖片來自網(wǎng)絡(luò)

此后，在深交所的敦促下，大族激光發(fā)布公告稱，公司董事長近期在回應(yīng)相關(guān)媒體過程中，因情緒激動發(fā)表了不當(dāng)言論，公司及相關(guān)當(dāng)事人對此深表歉意。

怒懟記者的高云峰畢業(yè)于北京航空航天大學(xué)飛行器設(shè)計(jì)專業(yè)，并曾任職于南京航空航天大學(xué)。1996他以激光打標(biāo)機(jī)起家，創(chuàng)辦了大族激光的前身深圳市大族實(shí)業(yè)有限公司并在2004年上市。

大族激光也曾經(jīng)風(fēng)光無限，2012年更是躋身果鏈。然而，2018年蘋果砍單，導(dǎo)致大族激光的業(yè)績在2018年和2019年連續(xù)下滑。2022年，由于消費(fèi)電子低迷等原因，大族激光的營收和凈利雙降。

一、“激光茅”的危機(jī)與“三拆”上市

2022年大族激光的營收為149.6億元，同比下滑了8.4%；扣非后歸母凈利潤為9.75億元，同比下滑了43.25%。

大族激光的股價(jià)也一路走低。相比2022年年初1月4日的收盤價(jià)51.48元，12月30日的收盤價(jià)為25.65元，跌幅達(dá)50.17%。

大族激光股價(jià)變動 摘自《第二輪審核問詢函的回復(fù)》

面對危機(jī)，“激光茅”開始分拆上市。

2022年2月28日，大族激光分拆的第一家子公司深圳市大族數(shù)控科技股份有限公司（301200）實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板上市。不過，這家號稱PCB龍頭的公司卻在上市首日破發(fā)，截至當(dāng)日收盤，股價(jià)下跌了13.58%。

2022年9月28日，另一家子公司深圳市大族封測科技股份有限公司（簡稱“大族封測“）向深交所遞交了《招股書》。2023年7月20日，大族封測更新了《招股書》并回復(fù)了《第二輪審核問詢函》。

不過，大族封測還未上市，大族激光就開始了“三拆”。2022年11月19日，大族激光披露了《關(guān)于分拆所屬子公司上海大族富創(chuàng)得科技有限公司至創(chuàng)業(yè)板上市的預(yù)案》。

即便二級市場分拆上市如今也算不少，但連續(xù)三拆的資本運(yùn)作卻很少見。

接下來筆者就嘗試分析一下“二拆”但尚未上市的大族封測成色幾何。

二、大族激光19.55%的股份被質(zhì)押

大族封測的主營業(yè)務(wù)是LED?及半導(dǎo)體封測專用設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。核心產(chǎn)品焊線機(jī)的銷售占比在9成以上。

分產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入 摘自《招股書》

2020年至2022年大族封測的營業(yè)收入分別為1.5億元、3.4億元和4.3億元；扣非后歸母凈利潤分別為 574萬元、5297萬元和6353萬元。

雖然大族封測的業(yè)績表現(xiàn)一路向好，但其實(shí)也隱含著不小的風(fēng)險(xiǎn)。首先就是實(shí)控人高云峰和間接控股股東大族控股的股份被質(zhì)押的問題。

從股權(quán)關(guān)系上看，大族激光直接持有大族封測59.28%的股份，是控股股東。

截至2023年2月28日，高云峰直接持有大族激光9.15%的股份，通過大族控股間接控制大族激光15.38%股份，合計(jì)控制大族激光24.53%的股份，為大族激光的實(shí)際控制人。

大族封測股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 摘自《招股書》

截至2023年6月20日，大族控股、高云峰合計(jì)所持大族激光股份累計(jì)質(zhì)押股數(shù)為 205,650,000股，占兩者持有股票的79.68%，占大族激光總股本19.55%。

根據(jù)《第二輪審核問詢函的回復(fù)》，上述質(zhì)押對應(yīng)的借款金額為38億元，質(zhì)押期限最長至2025年。

如此高比例的上市公司股權(quán)質(zhì)押，使得大族封測的控制權(quán)穩(wěn)定性成為了《第二輪審核問詢函》中首個(gè)被問到的問題。

大族封測在《招股書》中也坦言，“大族控股及高云峰先生如果不能在所擔(dān)保借款的到期日或之前償還借款，則已質(zhì)押大族激光的股份存在被平倉風(fēng)險(xiǎn)，從而可能導(dǎo)致公司控股股東大族激光的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，進(jìn)而間接影響公司決策層以及管理層的穩(wěn)定及公司的生產(chǎn)經(jīng)營。”

除此之外，大族封測應(yīng)收賬款的快速增長也值得關(guān)注。

三、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率跌6成，隱藏回款風(fēng)險(xiǎn)

隨著營業(yè)收入的增長，大族封測的應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)賬面價(jià)值也迅速上升，2020至2022年分別為5662萬元、7052萬元和3億元，占各期流動資產(chǎn)的比例分別為31.46%、21.62%和46.58%。

2022年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率更是從2021年的5.38次減少至2.11次，下降了61%。

受到應(yīng)收賬款占壓資金的影響，大族封測的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額在2022年轉(zhuǎn)為負(fù)1.44億元。而2020年和2021年的這一金額分別為858萬元和779萬元。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 摘自《招股書》

根據(jù)《招股書》，大族封測已經(jīng)出現(xiàn)了較大額壞賬。

2022年底，大族封測針對一家主要客戶江蘇米優(yōu)光電科技有限公司（簡稱“江蘇米優(yōu)”）所計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備高達(dá)2371.5萬元。原因是江蘇米優(yōu)自身出現(xiàn)經(jīng)營困難，款項(xiàng)預(yù)計(jì)無法收回。同樣計(jì)提全額壞賬準(zhǔn)備的還有湖北匡通電子股份有限公司的137.85萬元，理由是客戶已破產(chǎn)。

壞賬準(zhǔn)備計(jì)提情況 摘自《招股書》

更令人擔(dān)心的是，2022年底應(yīng)收賬款的第一大客戶深圳市大合半導(dǎo)體科技有限公司（簡稱“深圳大合”）是一家2021年3月成立的新公司，其股東為2名自然人。這家公司的應(yīng)收賬款達(dá)到了1.09億元，占大族封測2022年全年收入的近1/4。

而除了江蘇米優(yōu)和深圳大合，2022年底前五大應(yīng)收賬款對應(yīng)的另外3家客戶分別是今上半導(dǎo)體、蘇州晶臺光電以及湖北顧瑞半導(dǎo)體。

筆者通過企查查發(fā)現(xiàn)，這三家公司分別成立于2021年8月、2014年9月以及2021年10月。

也就是說，2022年底應(yīng)收賬款前5大中，算上深圳大合，成立于2021年的公司共有3家，對應(yīng)的應(yīng)收賬款達(dá)到了1.96億元。

應(yīng)收賬款前五大客戶 摘自《招股書》

針對應(yīng)收賬款的快速增長，《第二輪審核問詢函》中明確要求大族封測說明是否存在較大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。從相關(guān)回復(fù)來看，大族封測的客戶自身存在著一定的現(xiàn)金流壓力，從而導(dǎo)致了應(yīng)收賬款出現(xiàn)逾期。

應(yīng)收賬款的逾期原因 摘自《第二輪審核問詢函的回復(fù)》

目前，還有不少輿論質(zhì)疑大族封測前五大客戶變動頻繁，客戶連續(xù)性差。

結(jié)合以上的分析，筆者認(rèn)為，大族封測更大的隱憂是客戶承接或過于激進(jìn)，存在一定的回款風(fēng)險(xiǎn)。整體看來，大族封測的業(yè)務(wù)發(fā)展顯得很“著急”。

2022年2月，大族封測引入了投資人高瓴裕潤、高新投創(chuàng)投、小禾創(chuàng)投、中證投資等機(jī)構(gòu)。根據(jù)與投資人的協(xié)議，如果大族封測在2026 年12月31日前未能實(shí)現(xiàn)合格上市、出現(xiàn)重大違約事件等，投資人可要求大族激光回購其股份。這無疑對大族封測的業(yè)務(wù)發(fā)展施加了一定的壓力。

或許也正是因?yàn)閴毫μ?，大族封測為了實(shí)現(xiàn)業(yè)績突破，在客戶的選擇上良莠不齊，這也給未來埋下了隱患。

只重視發(fā)展速度，而忽略業(yè)務(wù)質(zhì)量，顯然是得不償失。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。

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