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作者：譚雅玲，中國(guó)外匯投資研究院、獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家

目前時(shí)間距離美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第5次例會(huì)越來越近，此時(shí)美元貶值更加急切。昨夜美指卡住102.9點(diǎn)不升值凸顯未來貶值意向。而此時(shí)美指偏高102點(diǎn)上方邊緣是源于美國(guó)制造業(yè)PMI維持8個(gè)月50點(diǎn)下方，美指偏上是信心穩(wěn)定之需，但實(shí)際美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然穩(wěn)健，只是制造業(yè)周期與結(jié)構(gòu)自然行情而已。雖然美國(guó)制造業(yè)指標(biāo)低于50點(diǎn)分水嶺，實(shí)際上這與企業(yè)去庫(kù)存是關(guān)聯(lián)重點(diǎn)，美國(guó)制造業(yè)消化庫(kù)存是制衡指標(biāo)關(guān)鍵期，但并不意味美國(guó)制造業(yè)低迷，更不是美國(guó)制造業(yè)弱化與退化，反之或許將是未來反彈增長(zhǎng)的鋪墊與預(yù)備條件。畢竟透過美國(guó)上市公司業(yè)績(jī)以及上市市值評(píng)估，美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能現(xiàn)實(shí)與潛力大概率不是問題，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率逐漸下降正是美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期良性與股市牛市邏輯使然。當(dāng)下最重要的評(píng)估是美元行情，預(yù)計(jì)美元貶值是第三季度主基調(diào)與趨勢(shì)性可能。

理由之一：利差效應(yīng)既是美元利率霸權(quán)恢復(fù)性，也是美元利差比較貶值應(yīng)用時(shí)機(jī)。目前美聯(lián)儲(chǔ)加息繼續(xù)推進(jìn)，7-9月加息概率較為明朗，預(yù)計(jì)美元基準(zhǔn)利率將達(dá)到6%邊緣。相比較英國(guó)、加拿大以及澳大利亞和新西蘭聯(lián)儲(chǔ)加息意愿也比較堅(jiān)定，他們的基準(zhǔn)利率已經(jīng)接近美元利率水平，尤其英鎊利率最為接近甚至有可能超越美元利率。利差效應(yīng)或是美元貶值的抓手與空間應(yīng)用。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)優(yōu)質(zhì)比較其它發(fā)達(dá)國(guó)家要強(qiáng)，但是相對(duì)籃子貨幣美元主導(dǎo)格局依舊，美元貶值與其它貨幣升值邏輯是技術(shù)原理必然性。加之美元指數(shù)中參數(shù)貨幣權(quán)重以歐系貨幣為主，其中英鎊、瑞郎加上歐元占比達(dá)到73.1%。

雖然歐元占比較大，而歐元升值面臨滯漲約束利率可能，但英鎊加息與利率刺激性或?qū)?dòng)歐元升值，進(jìn)而達(dá)到美元貶值目的。與此同時(shí)日元占比13.6%，目前日元貶值極端性預(yù)示升值反轉(zhuǎn)強(qiáng)度存在可能，尤其市場(chǎng)輿論認(rèn)為日元被高估30%，日元合理區(qū)間或在110-130日元之間，而目前日元貶值140-150日元必然加大升值可能，美元貶值與日元升值對(duì)標(biāo)也是美元邏輯與關(guān)聯(lián)重點(diǎn)。相比較，國(guó)際石油價(jià)格上漲可能隨時(shí)存在，加元升值潛力的也是美元貶值不容忽略的邏輯。今年上半年美元貶值比較去年升值幅度尚未修整到位，而美元走勢(shì)長(zhǎng)周期100點(diǎn)以上是非常行情，美元80-85點(diǎn)左右是行情走勢(shì)常態(tài)水平。因此，第三季度美元貶值是焦點(diǎn)，也是墨綠加息安全性的重點(diǎn)行情擺布。

理由之二：美元高估論是美國(guó)國(guó)家基本國(guó)策論，更是美聯(lián)儲(chǔ)加息安全參數(shù)關(guān)鍵點(diǎn)。去年5月美國(guó)高盛投行預(yù)計(jì)美元高估18%，當(dāng)時(shí)美元指數(shù)為103.2-104.2點(diǎn)之間，這預(yù)示美元貶值至87點(diǎn)是合乎高估論的匯率參數(shù)。當(dāng)時(shí)高盛集團(tuán)表示，美元被高估18%。美國(guó)存在較高風(fēng)險(xiǎn)陷入經(jīng)濟(jì)衰退，在收縮期間美元表現(xiàn)將更加復(fù)雜。雖然美元通常會(huì)在經(jīng)濟(jì)衰退迫在眉睫時(shí)走強(qiáng)，然而一旦經(jīng)濟(jì)衰退，所有賭注都將落空。包括全球外匯和新興市場(chǎng)戰(zhàn)略聯(lián)席主管扎克·潘德爾在內(nèi)的高盛集團(tuán)策略師引用了歷史數(shù)據(jù)，這顯示在經(jīng)濟(jì)收縮期間美元的表現(xiàn)更為復(fù)雜。隨著全球唱衰美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，美元強(qiáng)勢(shì)很快走向貶值調(diào)整快速期。加之投資者轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)投向，美債收益率上升將美元貶值推向估值調(diào)整狀態(tài)。去年至今市場(chǎng)一度呈現(xiàn)美元兌大多數(shù)貨幣做空，高盛尤其青睞加元等大宗商品出口國(guó)。

而在此前，IMF在2019年7月17日就表示，根據(jù)近期經(jīng)濟(jì)基本面狀況，美元被高估6%-12%，歐元、日元和人民幣則大致符合基本面。IMF的對(duì)外部門報(bào)告顯示，經(jīng)常賬盈余仍然集中在歐元區(qū)和新加坡等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，而赤字一直是美國(guó)、英國(guó)和一些新興經(jīng)濟(jì)體。而當(dāng)時(shí)美元指數(shù)位于97點(diǎn)，按照IMF的高估，美元也應(yīng)回歸貶值91點(diǎn)和85點(diǎn)，這與我院長(zhǎng)期美元技術(shù)觀察與規(guī)律的美元指數(shù)十分吻合，美元貶值既是美國(guó)國(guó)家國(guó)策，也是美元貶值策略急切之時(shí)。

理由之三：美聯(lián)儲(chǔ)加息不僅僅是因?yàn)橥浛剂?，目?biāo)美元利率站位才是美元核心。雖然美國(guó)5月通脹數(shù)據(jù)從4.9%下降至4%，美聯(lián)儲(chǔ)沒有加息看似與通脹舒緩有關(guān)，但是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要以及美國(guó)官方依然強(qiáng)調(diào)通脹形勢(shì)的嚴(yán)峻，目前以及未來依然是美聯(lián)儲(chǔ)政策重點(diǎn)。本周美國(guó)勞工部將公布6月通脹數(shù)據(jù)，目前市場(chǎng)預(yù)期是3.8%左右，比較4%或進(jìn)一步下降。然而，通過6月國(guó)際石油期貨價(jià)格上漲4%以上，加之美國(guó)房屋價(jià)格以及建筑開工率為2020年高水平，預(yù)計(jì)未來6月美國(guó)通脹反漲態(tài)勢(shì)或難以抑制。

當(dāng)前美國(guó)PCE指標(biāo)穩(wěn)定略低，但未來潛在的服務(wù)價(jià)格推進(jìn)以及薪資和小時(shí)薪酬上揚(yáng)十分顯著，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)不斷從貨幣政策一般CPI轉(zhuǎn)向核心CPI——PCE，未來正在加強(qiáng)SPCE——特別PCE的側(cè)重，即SPECAIL PCE的美聯(lián)儲(chǔ)與時(shí)俱進(jìn)新參數(shù)指標(biāo)。這也是目前美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹派加息政策堅(jiān)定與強(qiáng)化的重要指標(biāo)與支柱。預(yù)計(jì)未來美聯(lián)儲(chǔ)加息理由更加充分合理，美聯(lián)儲(chǔ)加息并非是通脹唯一性如此簡(jiǎn)單或短期，實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策匯率與利率協(xié)同長(zhǎng)期化才是美聯(lián)儲(chǔ)加息的本質(zhì)。美元貨幣政策補(bǔ)短板是當(dāng)務(wù)之急，也是面對(duì)全球流動(dòng)性過剩的投機(jī)極端化必須制衡的工具與手段選項(xiàng)。全球之所以去美元化情緒化愈加嚴(yán)重，其中美元利率不足投資價(jià)值回報(bào)和投機(jī)價(jià)格收益。

目前美元利率已經(jīng)重回發(fā)達(dá)國(guó)家籃子貨幣最高水平主導(dǎo)，但相比較新興市場(chǎng)或發(fā)展中國(guó)家利率差異依然存在較大差異。美元利率想象空間與提高峰值正在逐漸實(shí)現(xiàn)未來全球利率最高位的進(jìn)程，預(yù)計(jì)未來5年左右美元通過利率調(diào)節(jié)將是國(guó)際利率領(lǐng)先與引領(lǐng)重要和唯一高利率貨幣。美聯(lián)儲(chǔ)從戰(zhàn)略高度調(diào)控貨幣政策才是美元利率的本質(zhì)與邏輯宗旨，美元利率站位高屋建瓴與獨(dú)樹一幟才是最終目的。目前美元利率戰(zhàn)略第一戰(zhàn)略目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)——占據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家利率最高點(diǎn)；未來第二戰(zhàn)略目標(biāo)正在布局——占據(jù)全球利率最高點(diǎn)，美元利率霸權(quán)回歸全球引領(lǐng)與主導(dǎo)，也是美聯(lián)儲(chǔ)加息舉措的根本方向與宗旨。

預(yù)計(jì)美元貶值是第三季度國(guó)際金融市場(chǎng)焦點(diǎn)，也是美元行情難點(diǎn)與阻力。畢竟美國(guó)經(jīng)濟(jì)與貨幣優(yōu)勢(shì)明顯，美元貶值借機(jī)發(fā)揮，甚至聯(lián)手盟友貨幣和打擊對(duì)手貨幣是市場(chǎng)最大不確定風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)，也是美聯(lián)儲(chǔ)加息必須實(shí)施的匯率保護(hù)性協(xié)從與防御手法與策略。

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