內(nèi)容提要：

1、6月綜合PMI回落了0.6個(gè)百分點(diǎn)到52.3%；

(相關(guān)資料圖)

2、各個(gè)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)景氣，普遍差于疫情防控中的去年同期；

3、在手訂單全面減少，意味著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況比PMI指數(shù)更差；

4、企業(yè)的從業(yè)人員指數(shù)變化趨勢(shì)，也驗(yàn)證了自3月份以來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的持續(xù)收縮；

5、宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下探，何時(shí)能夠觸底回升？

這是上半年最后一個(gè)月的經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在3-5月遇阻之后，這個(gè)月能否回穩(wěn)向好，能否為下半年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起好步，蓄好力，大伙都非常關(guān)心。因此，很多人比平時(shí)更加關(guān)注今天國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的PMI指數(shù)。

不過(guò)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，可能令大家失望了。雖然6月份的制造業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比上升了0.2個(gè)百分點(diǎn)到49%，但非制造業(yè)（建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)）PMI指數(shù)環(huán)比回落了1.3個(gè)百分點(diǎn)到53.2%。因此，綜合的經(jīng)濟(jì)景氣----綜合PMI指數(shù)從5月份的52.9%回落了0.6個(gè)百分點(diǎn)到52.3%，創(chuàng)下了年內(nèi)最低，比1-3月份分別回落了0.6、4.1、4.7個(gè)百分點(diǎn)。

從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的通報(bào)文字看，唯一的安慰是制造業(yè)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的原話說(shuō)：“6月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.0%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平有所改善”。

但國(guó)家統(tǒng)計(jì)局有意忽略了四點(diǎn)：

第一、各個(gè)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)景氣，普遍差于疫情防控中的去年同期。

與尚處于疫情防控期間的2022年6月份對(duì)比，今年6月份的制造業(yè)PMI居然還下降了1.2個(gè)百分點(diǎn)。去年6月制造業(yè)PMI為50.2%。

當(dāng)然，不僅制造業(yè)不如疫情中的同期，非制造業(yè)也如此。去年6月非制造業(yè)PMI為54.7%，今年6月為53.2%，下降了1.5個(gè)百分點(diǎn)。

一季度服務(wù)業(yè)復(fù)蘇似乎較快，當(dāng)時(shí)我指出這是疫情防控期間很多消費(fèi)場(chǎng)景比如旅游、影院等關(guān)閉，放開(kāi)后的補(bǔ)償性消費(fèi)。這幾個(gè)月服務(wù)業(yè)的PMI大幅度回落，驗(yàn)證了我的判斷。6月份服務(wù)業(yè)PMI為52.8%，比去年同期低1.5個(gè)百分點(diǎn)，比上月回落了1個(gè)百分點(diǎn)。

這幾年一直在支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的建筑業(yè)PMI，更是創(chuàng)下最近3年的歷史低位。6月份建筑業(yè)的PMI指數(shù)為55.7%，比同期低0.9個(gè)百分點(diǎn)，比上月低2.5個(gè)百分點(diǎn)?？磥?lái)，最近建筑業(yè)的情況、以及建筑業(yè)代表的背后的固定資產(chǎn)投資，也都出現(xiàn)了明顯的回落。

4月份以后，全國(guó)250家水泥生產(chǎn)企業(yè)的水泥出庫(kù)量就同比下降，5月份開(kāi)始跌幅加劇。數(shù)據(jù)顯示：6月1日-6月13日，全國(guó)水泥出庫(kù)量781萬(wàn)噸，環(huán)比下降10.1%，年同比下降40.5%。

以天津市場(chǎng)為例，截至6月18日，天津P.O42.5散裝水泥市場(chǎng)均價(jià)為382.86元/噸，同比下降22.3%，年初至今，天津水泥價(jià)格累計(jì)跌幅為60-80元/噸。

從全國(guó)來(lái)看，重點(diǎn)工程階段性竣工，新項(xiàng)目尚未開(kāi)工；房地產(chǎn)項(xiàng)目資金回款不及預(yù)期，施工進(jìn)度較慢；在收入不及預(yù)期等多重影響下，民用需求也持續(xù)下滑。

水泥的出庫(kù)量與價(jià)格大幅度下跌，充分展示了建筑需求大幅減少但建材供應(yīng)嚴(yán)重過(guò)剩的基本面。

第二、在手訂單全面減少，意味著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況比PMI指數(shù)更差。

我們分析、觀察企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，最核心的數(shù)據(jù)是什么？不是制造業(yè)的PMI或者服務(wù)業(yè)PMI，而是制造業(yè)、非制造業(yè)的在手訂單指數(shù)。因?yàn)镻MI指數(shù)可能受到進(jìn)貨、價(jià)格等波動(dòng)因素的影響而失真。

PMI中的新訂單指數(shù)也不一定是客觀真實(shí)，因?yàn)槲覀兘?jīng)常會(huì)遇到連續(xù)幾個(gè)月新訂單指數(shù)與在手訂單指數(shù)背離的情況。而下了訂單但定金遲遲難以到位，或者取消訂單的情況在最近兩年比較常見(jiàn)，也是新訂單與在手訂單背離的主要原因。

6月份，制造業(yè)的新訂單指數(shù)從上個(gè)月的48.3%回升到48.6%，回升了0.3個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)新訂單指數(shù)為49.5%，與上月持平?？瓷先?，整個(gè)企業(yè)的訂單穩(wěn)中有升，應(yīng)該不錯(cuò)。

但進(jìn)一步分析，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，出口訂單全面回落。6月份制造業(yè)新出口訂單為46.4%，環(huán)比回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，這是自3月份開(kāi)始的持續(xù)第4個(gè)月回落，累計(jì)比2月份回落了6個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)決定了商品出口的大體趨勢(shì)。非制造業(yè)新出口訂單為60.3%，比上個(gè)月回落了0.1個(gè)百分點(diǎn)，這也是自3月份開(kāi)始的持續(xù)第4個(gè)月回落，累計(jì)比2月份回落了4.6個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)決定了服務(wù)出口的大體趨勢(shì)。

與此同時(shí)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的核心指標(biāo)----在手訂單則全線下滑。

6月份制造業(yè)在手訂單與新訂單回升0.3個(gè)百分點(diǎn)反向而行，從5月份的46.8%下滑到45.2%，下滑了1.6個(gè)百分點(diǎn)。非制造業(yè)在手訂單從上個(gè)月的49.5%下滑到49%，下滑了0.5個(gè)百分點(diǎn)。

大家仔細(xì)觀察1-6月份新訂單、新出口訂單與在手訂單，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)奇特的現(xiàn)象：新訂單、新出口訂單指數(shù)總是明顯高于在手訂單指數(shù)。如果一個(gè)月出現(xiàn)這個(gè)情況，我們可以理解為新訂單還未進(jìn)入生產(chǎn)環(huán)節(jié)，如果每個(gè)月都如此，那一定是新訂單、新出口訂單中，出現(xiàn)了較大比重的無(wú)效訂單。

2023年上半年和6月份，制造業(yè)在手訂單指數(shù)平均比新訂單指數(shù)低3.9個(gè)百分點(diǎn)、3.4個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)在手訂單指數(shù)平均比新訂單指數(shù)低3.9個(gè)百分點(diǎn)、0.5個(gè)百分點(diǎn)。

因此，觀察在手訂單指數(shù)的變化，最能接近企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況。從在手訂單指數(shù)看，制造業(yè)的經(jīng)濟(jì)景氣并未好轉(zhuǎn)，與建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)一樣，都在繼續(xù)惡化、探底。

第三、企業(yè)的從業(yè)人員指數(shù)變化趨勢(shì)，也驗(yàn)證了自3月份以來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的持續(xù)收縮。

失業(yè)率這個(gè)綜合指標(biāo)，表面上是衡量勞動(dòng)力市場(chǎng)的供求指標(biāo)，實(shí)際上是整個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的綜合表達(dá)。一般而言，利用觀察宏觀經(jīng)濟(jì)供求狀況的CPI、PPI和衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的失業(yè)率，基本上就可以描繪宏觀經(jīng)濟(jì)變化趨勢(shì)了。

不過(guò)，我們的失業(yè)率指標(biāo)顯然是失真的。3月份開(kāi)始，投資回落、生產(chǎn)回落、需求回落、信貸指標(biāo)也回落，反映在企業(yè)上，一定是經(jīng)營(yíng)景氣回落，企業(yè)用人減少，勞動(dòng)崗位收縮，失業(yè)率增加。

但國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的失業(yè)率，從2月份的5.6%，居然回落到3月份的5.3%、4月份和5月份的5.2%。太不可思議了。

不過(guò)，經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)中的從業(yè)人員指數(shù)，還是比較真實(shí)地反映了勞動(dòng)市場(chǎng)的基本變化趨勢(shì)。隨著在手訂單的減少，企業(yè)的從業(yè)人員指數(shù)也逐月回落。

6月份，制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為48.2%，比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，比年內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣最好的2月份，回落了2個(gè)百分點(diǎn)。比去年同期，也回落了0.5個(gè)百分點(diǎn)。

非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)6月份為46.8%，比上月回落1.6個(gè)百分點(diǎn)，比年內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣最好的2月份，回落了3.4個(gè)百分點(diǎn)。比去年同期，也回落了0.1個(gè)百分點(diǎn)。由此看，非制造業(yè)從業(yè)人員萎縮的速度，比制造業(yè)更快。

7-8月份，歷來(lái)是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)淡季。全國(guó)2.9億左右的學(xué)生放假了，除了客運(yùn)、教培迎來(lái)需求高峰之外，其他所有為學(xué)校、師生提供服務(wù)的行業(yè)，都進(jìn)入年內(nèi)需求淡季。從這個(gè)季節(jié)規(guī)律來(lái)看，7-8月份的就業(yè)崗位還將繼續(xù)萎縮，失業(yè)率實(shí)際上應(yīng)該會(huì)繼續(xù)上升。

第四、宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下探，何時(shí)能夠觸底回升？

在經(jīng)歷了一年半的持續(xù)、多次降準(zhǔn)降息、貨幣寬松政策刺激之后，我們的消費(fèi)依然持續(xù)低迷，無(wú)法跟隨供給的增長(zhǎng)，我們應(yīng)該正視，降息已難以刺激信貸需求，投資更難以推動(dòng)增長(zhǎng)。

我多次指出，我們目前消費(fèi)低迷的原因在于國(guó)民收入分配制度中，勞動(dòng)力所得占比持續(xù)減少，政府所得占比持續(xù)擴(kuò)大。而形成這種障礙消費(fèi)分配制度的，是長(zhǎng)期依賴投資推動(dòng)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。這種模式在經(jīng)濟(jì)落后、供應(yīng)短缺的初期，對(duì)于增加供給，改善供求平衡非常有效。但在經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，宏觀供求基本平衡后，如果不改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，繼續(xù)超前投資，則會(huì)形成越來(lái)越嚴(yán)重的消費(fèi)低迷、供給浪費(fèi)，進(jìn)而投資本身也將難以維持。

最近20年來(lái)，我們的債務(wù)在繼續(xù)膨脹，但投資增速在持續(xù)回落。2002-2011年，固定資產(chǎn)投資的年均增速高達(dá)22.4%；2012-2016，回落到13.1%；2017年之后，固定資產(chǎn)投資增速?gòu)?.4%持續(xù)滑落到疫情前2019年的5.4%。

固定資產(chǎn)投資增速回落、下降，意味著多年來(lái)貨幣寬松、推高債務(wù)、超前投資的模式，已經(jīng)走到債務(wù)成本不堪重負(fù)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)瀕臨破裂的地步。

2019-2023年5月，我們新增加了110.11萬(wàn)億社會(huì)融資總額（債務(wù)），占到361萬(wàn)億債務(wù)存量的三分之一，但2020-2022年固定資產(chǎn)投資增速仍然只有2.9%、4.9%和5.1%。2023年1-5月同比減少了8.3%。

社會(huì)融資持續(xù)增加但固定資產(chǎn)投資增速回落甚至下降，原因在于投資主體----企業(yè)和地方政府，負(fù)債率太高，還本付息壓力極大，新增社會(huì)融資中，三分之一用于借新還舊和支付利息了。

2023年5月，全國(guó)社會(huì)融資規(guī)模存量為361萬(wàn)億，減去78萬(wàn)億的住戶貸款，政府與企業(yè)社會(huì)融資存量達(dá)到284萬(wàn)億。按照人行披露的4.3%的存量利率計(jì)算，1-5月份需要支付利息5.09萬(wàn)億，占到1-5月份政府與企業(yè)社會(huì)融資增量的34.8%。

長(zhǎng)期推升債務(wù)，超前投資，不僅催生了巨大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還壓抑了國(guó)內(nèi)的有效需求，加劇了供求矛盾，威脅到經(jīng)濟(jì)安全。

從2002年到2022年，我們的固定資本形成額在GDP中的占比，從35.2%增加到了42%，居民消費(fèi)占比從45.1%下降到37.2%。

因此，繼續(xù)降低貸款利率，繼續(xù)貨幣寬松，繼續(xù)擴(kuò)大投資，除了短期提振證券市場(chǎng)投資者信心之外，對(duì)增加勞動(dòng)者收入，提高居民消費(fèi)能力，促進(jìn)消費(fèi)與供給的平衡，改善市場(chǎng)主體的債務(wù)負(fù)擔(dān)，化解較高的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，幾無(wú)作用。因?yàn)?，貨幣政策無(wú)法替代分配制度，更無(wú)法改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。

放下貨幣政策與投資措施，直面國(guó)民收入分配制度，提高勞動(dòng)者所得，一心一意地培養(yǎng)居民的消費(fèi)能力，通過(guò)提高內(nèi)需來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是宏觀經(jīng)濟(jì)止跌回升的必由之路。

【作者：徐三郎】

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