作者/星空下的鍋包肉

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編輯/菠菜的星空

排版/星空下的胡蘿卜

繼三六零（601360）之后，射頻前端龍頭卓勝微(300782)再現(xiàn)“天價(jià)離婚”。

6月20日，卓勝微發(fā)布公告顯示，公司創(chuàng)始人TANG ZHUANG（唐壯）先生和YI GEBING（易戈兵）女士已解除婚姻關(guān)系，唐先生將其持有的公司 32,757,451 股股份轉(zhuǎn)讓給易女士。

按照卓勝微當(dāng)天收盤價(jià)104.12計(jì)算，“分手費(fèi)”市值高達(dá)34.1億。次日，卓勝微股價(jià)應(yīng)聲大跌超6%。

來源：卓勝微公告

不過比起創(chuàng)始人的家事，更讓股民朋友憂心的，是天價(jià)離婚案背后，卓勝微業(yè)績堪憂。

一、智能手機(jī)市場飽和，下游需求疲軟

卓勝微是國內(nèi)射頻前端領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。2021年巔峰時(shí)期，卓勝微營收、扣非凈利潤曾分別同比大漲65.95%、88.26%。

業(yè)績亮眼，自然少不了資本的追捧。2021年卓勝微市值曾一度逼近1800億。

來源：億牛網(wǎng)-卓勝微歷史市值

然而其后，無論是業(yè)績還是市值，均開始跌跌不休。

截至2023年6月26日，卓勝微市值520.51億，不足昔日的一個(gè)零頭。業(yè)績層面，2022年、2023年一季度，卓勝微營收分別同比-20.63%、-46.5%，扣非歸母凈利潤分別同比-45.05%、-74.45%，縮水過半。

來源：同花順-卓勝微

事實(shí)上，不只是卓勝微，整個(gè)行業(yè)都處在衰頹中。

2022年初剛剛上市的國產(chǎn)射頻功率放大器模組龍頭——唯捷創(chuàng)芯（688153），出道即巔峰。2022年、2023年一季度其營收分別同比-34.79%、-62.87%。2023年一季度，唯捷創(chuàng)芯凈利潤已由盈轉(zhuǎn)虧。

來源：同花順-唯捷創(chuàng)芯

而兩大龍頭集體走衰，其根本原因在于下游整體需求疲軟。

卓勝微和唯捷創(chuàng)芯，均主營射頻前端產(chǎn)品。所謂射頻前端，指位于射頻收發(fā)器及天線之間的中間模塊，其功能為無線電磁波信號(hào)的發(fā)送和接收，是移動(dòng)終端設(shè)備實(shí)現(xiàn)蜂窩網(wǎng)絡(luò)連接、Wi-Fi、藍(lán)牙、GPS 等無線通信功能所必需的核心模塊。

換句話說，如果沒有射頻前端芯片，手機(jī)等移動(dòng)終端設(shè)備將無法撥打電話和連接網(wǎng)絡(luò)，失去無線通信功能。

來源：唯捷創(chuàng)芯2022年年報(bào)

那么反過來講，射頻前端的主要應(yīng)用場景，就是智能手機(jī)等移動(dòng)智能終端產(chǎn)品。

2021年，在5G更新迭代推動(dòng)下，智能手機(jī)市場迎來了一個(gè)罕見的小高潮。所以這一年，卓勝微和唯捷創(chuàng)芯收入分別同比大漲93%、65.95%。

但是，智能手機(jī)市場已近飽和，5G換代顯然只能帶來一時(shí)的刺激。

來源：卓勝微2022年年報(bào)

2022年，我國5G 手機(jī)出貨量 2.14 億部，同比下降 19.6%，占同期手機(jī)出貨量的 78.8%，我國手機(jī)市場已基本完成5G過渡。全球來看，2022 年智能手機(jī)出貨量總計(jì) 12.29 億，同比下降約 10.0%。

由此可見，2021年射頻前端市場的爆發(fā)增長，是5G換代帶來的意外。2022年以來的下降，才是常態(tài)。而隨著行業(yè)整體下游疲軟，覆巢之下，焉有完卵。

二、唯捷創(chuàng)芯產(chǎn)品單一，毛利率偏低

進(jìn)一步來看，卓勝微和唯捷創(chuàng)芯雖然處在相同的大環(huán)境下，不過二者之間，還是有很大區(qū)別的。

首先，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，唯捷創(chuàng)芯偏科明顯，規(guī)模小降幅大。

卓勝微的主營產(chǎn)品包括各種分立器件（射頻開關(guān)、射頻低噪聲放大器、射頻濾波器、射頻功率放大器）以及各類模組產(chǎn)品（兩種或者兩種以上功能的分立器件集成）。2022年，分立器件實(shí)現(xiàn)營收24.91億，營收占比67.75%。射頻模組實(shí)現(xiàn)營收11.19億，營收占比30.42%。

來源：同花順，卓勝微（左）唯捷創(chuàng)芯（右）

而比起卓勝微的廣覆蓋，唯捷創(chuàng)芯則嚴(yán)重偏科。唯捷創(chuàng)芯主要生產(chǎn)射頻功率放大器模組，2022年該業(yè)務(wù)營收20.05億，營收占比87.63%。

在各類射頻器件中，射頻功率放大器是射頻前端信號(hào)發(fā)射的核心器件，市場規(guī)模相對最高。

來源：唯捷創(chuàng)芯2022年年報(bào)

但過度依賴單一產(chǎn)品，無疑限制了唯捷創(chuàng)芯的業(yè)務(wù)規(guī)模。而且從數(shù)據(jù)來看，在市場萎靡的趨勢下，唯捷創(chuàng)芯的降幅顯然要高于卓勝微。

2023年Q1，卓勝微營收7.12億，同比下降46%。而唯捷創(chuàng)芯營收3.18億，同比下降達(dá)63%。

來源：公開數(shù)據(jù)整理

其次，從經(jīng)營模式來看，唯捷創(chuàng)芯采用Fabless模式,毛利率偏低。

2022年，卓勝微射頻分立器件、射頻模組的毛利率均在50%以上，而唯捷創(chuàng)芯射頻功率放大器模組毛利率31%，接收端模組毛利率只有23.9%。

據(jù)唯捷創(chuàng)芯年報(bào)介紹，毛利率偏低主要有這么幾個(gè)原因：

一方面，銷售單價(jià)受美系和日系領(lǐng)先廠商同類產(chǎn)品的市場定價(jià)、產(chǎn)品及技術(shù)的先進(jìn)性、客戶議價(jià)能力以及過往銷售價(jià)格等因素的共同影響；

另一方面，產(chǎn)品單位成本亦受原材料及封測服務(wù)的采購單價(jià)以及產(chǎn)業(yè)鏈供需關(guān)系等因素影響。

來源：唯捷創(chuàng)芯2022年年報(bào)

翻譯一下就是說，價(jià)格端，定價(jià)能力和議價(jià)能力都不太強(qiáng)；成本端，由于采用Fabless 模式（無晶圓廠），晶圓、封測均委外生產(chǎn)，成本也不低。

當(dāng)然，卓勝微主要也是Fabless 模式。但據(jù)其年報(bào)介紹，因其規(guī)模優(yōu)勢明顯，因此在晶圓、封測委外生產(chǎn)過程中，具有較強(qiáng)的議價(jià)權(quán)。

來源：卓勝微2022年年報(bào)

另外目前，卓勝微的經(jīng)營模式由 Fabless 模式正式轉(zhuǎn)向Fab-Lite 模式（輕晶圓廠），即標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的生產(chǎn)環(huán)節(jié)通過委外方式進(jìn)行，而對于部分關(guān)鍵產(chǎn)品的特殊工藝則由企業(yè)自主完成。

而唯捷創(chuàng)芯則仍然是Fabless 模式。唯捷創(chuàng)芯毛利本就偏低，F(xiàn)abless 模式下，恐怕毛利率更無力與一體化模式抗衡。

不過，卓勝微轉(zhuǎn)向Fab-Lite 模式，同樣也有不小的風(fēng)險(xiǎn)。若能保證產(chǎn)品良率，保證產(chǎn)能利用率，自然有繼續(xù)降成本的空間。但反過來，也可能得不償失。

這種模式，無疑對自身能力提出了更高的要求，更大的挑戰(zhàn)。

三、低門檻賽道競爭激烈，卓勝微毛利率下降

綜上來看，如今射頻前端行業(yè)整體不景氣。不過比起唯捷創(chuàng)芯，卓勝微顯然規(guī)模更大，毛利率更高，甚至收入抗跌性也更強(qiáng)。

但不知大家有沒有發(fā)現(xiàn)，唯捷創(chuàng)芯毛利率雖低，但穩(wěn)，2022年甚至同比2021年有所增長。而卓勝微毛利率雖高，但卻在下降。2023年Q1毛利率48.83%，同比2021年最高57.97%，下降了近10個(gè)百分點(diǎn)。

來源：同花順-卓勝微

來源：同花順-唯捷創(chuàng)芯

究其原因，一方面，下游的不景氣會(huì)傳遞到上游；另一方面更主要的是，同行競爭加劇。

近年來，國內(nèi)射頻前端行業(yè)涌入大量新進(jìn)入者，使得無序競爭加劇，特別是部分同質(zhì)化產(chǎn)品競爭激烈。卓勝微產(chǎn)品矩陣相對豐富，其中技術(shù)壁壘較低的產(chǎn)品，毫無疑問將首當(dāng)其中。

這種情況下，唯一能跳脫惡性競爭的法寶，就是研發(fā)。通過提高技術(shù)壁壘，走差異化路線。從研發(fā)數(shù)據(jù)來看，企業(yè)也確實(shí)是這么干的。2023年一季度，卓勝微和唯捷創(chuàng)芯研發(fā)投入分別高達(dá)1.23億、1億。

但問題是，目前下游市場萎縮，企業(yè)收入驟降。一個(gè)多億的研發(fā)投入，已分別占卓勝微、唯捷創(chuàng)芯營收17.28%、31.77%。

還記得唯捷創(chuàng)芯毛利率多少嗎？30.8%。那么很顯然，在如此重的研發(fā)負(fù)擔(dān)下，唯捷創(chuàng)芯已沒有盈利空間。

除此之外，還可能有飛來橫禍。2023年一季度，不知因哪種資產(chǎn)減值，唯捷創(chuàng)芯記了5637.48萬的資產(chǎn)減值損失，營收占比17.6%。綜合下來，唯捷創(chuàng)芯凈利率已降至-25.97%。

相比之下，卓勝微處境好些，48.83%的毛利率覆蓋17.28%的研發(fā)費(fèi)用率，目前還是游刃有余的。只不過收入在減少，研發(fā)投入在增加，毛利率還在不斷下降。幾重壓力下，雖未虧損，但利潤已大打折扣。

更難的是，幾乎沒有任何辦法，能夠跳出這幾重壓力的魔咒。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。

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