圖片來(lái)源：視覺中國(guó)

“萬(wàn)億美元俱樂部”如此光彩奪目，其入會(huì)門檻已經(jīng)變得高不可攀，因此最好要避開這些公司的迷人光彩，投資價(jià)格更低的股票。

美國(guó)五家市值超過萬(wàn)億美元的科技公司以及最近被擠出前五名但隨時(shí)有機(jī)會(huì)回歸的兩家公司，股價(jià)持續(xù)上漲，遙遙領(lǐng)先于其他公司。在這個(gè)過程中，這些公司的股票在標(biāo)普500指數(shù)中的比重越來(lái)越大，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了危險(xiǎn)的程度。在五月中旬至六月中旬的最近一次股市暴漲中，萬(wàn)億美元俱樂部成員的股價(jià)上漲速度依舊高于基準(zhǔn)指數(shù)，這意味著有無(wú)數(shù)投資者將更多財(cái)富與這些股票掛鉤。

(資料圖)

該俱樂部前五家市值達(dá)到13位數(shù)的成員包括蘋果（Apple）、微軟（Microsoft）、谷歌（Google）母公司Alphabet、亞馬遜（Amazon）和新成員英偉達(dá)（Nvidia）。筆者在此次分析中，增加了另外兩家前成員公司特斯拉（Tesla）和Meta Platforms（原Facebook），因?yàn)檫@兩家公司的股價(jià)密切遵循了萬(wàn)億美元俱樂部的模式，因此依舊可以視為該俱樂部的成員。我們將把這些公司命名為“萬(wàn)億美元俱樂部Plus”。

投資歷史一次次證明，相對(duì)于市場(chǎng)水平股價(jià)過高的公司，最終都會(huì)回歸現(xiàn)實(shí)。你或許以為，投資者和資金會(huì)拋棄這些幾乎成熟的科技巨頭的股票。目前，投資這些股票的每一美元資金的回報(bào)率，只有其他數(shù)百支非俱樂部成員大盤股的一半。但萬(wàn)億美元俱樂部Plus的股價(jià)卻在節(jié)節(jié)攀升，而上漲的動(dòng)力主要源自人工智能掀起的勢(shì)頭，以及對(duì)人工智能未來(lái)的希望，而不是真正重要的因素，即這些公司能否實(shí)現(xiàn)與其股價(jià)相匹配的越來(lái)越高的收益目標(biāo)。

這七只股票的表現(xiàn)不盡相同，如英偉達(dá)、亞馬遜和特斯拉估值過高的嚴(yán)重程度，遠(yuǎn)高于蘋果或谷歌。簡(jiǎn)而言之，如果你擁有一只跟蹤標(biāo)普500指數(shù)的指數(shù)基金或交易所交易基金，萬(wàn)億美元俱樂部Plus的股價(jià)同步暴漲意味著，你有越來(lái)越多的資金被投入到幾只高市值、價(jià)格極其昂貴的股票。如果你考慮投資任何持有標(biāo)普大盤股的市值加權(quán)投資工具，你也可能面臨同樣的問題。

問題可能變得非常棘手。公司股價(jià)如果高度依賴未來(lái)的大幅利潤(rùn)增長(zhǎng)，就特別容易受到利率快速上漲的影響，而正是這種現(xiàn)象令美國(guó)目前經(jīng)濟(jì)前景暗淡。因此，萬(wàn)億美元俱樂部Plus的好運(yùn)可能像這些公司的快速崛起一樣，迅速且有力地發(fā)生逆轉(zhuǎn)，而這種轉(zhuǎn)變幾乎將抵消標(biāo)普500指數(shù)2023年的巨大漲幅。

萬(wàn)億美元俱樂部Plus引領(lǐng)最近的股市大幅上漲

在截至6月15日的一個(gè)月內(nèi)，俱樂部的七家公司股價(jià)漲幅再次超過了標(biāo)普指數(shù)的整體漲幅，并且在這個(gè)過程中，這些公司在標(biāo)普指數(shù)中占據(jù)了更大比重。5月15日，該俱樂部成員的市值合計(jì)達(dá)到9.45萬(wàn)億美元。之后三十天，這些公司的股價(jià)繼續(xù)飛速上漲。谷歌股價(jià)的漲幅最低為6.5%，蘋果股價(jià)上漲了8.1%，微軟股價(jià)上漲了12%，亞馬遜股價(jià)上漲了13.5%，Meta股價(jià)上漲了19.2%。而漲幅最大的英偉達(dá)和特斯拉分別上漲了50%和55%?？傊?，在這四周時(shí)間里，這七家公司的市值合計(jì)增長(zhǎng)了驚人的1.58萬(wàn)億美元，漲幅接近17%，總市值突破11萬(wàn)億美元。

在這30天內(nèi)，標(biāo)普指數(shù)整體上漲了7%，而萬(wàn)億美元俱樂部Plus的成員股價(jià)漲幅幾乎是整體漲幅的2.5倍，它們?cè)跇?biāo)普指數(shù)整體市值中的比重從26%提高到28%。

2023年的主要投資趨勢(shì)

短短四周內(nèi)，這七家公司在標(biāo)普指數(shù)中的占比提高了兩個(gè)百分點(diǎn)，使該俱樂部對(duì)標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)大幅提高的影響力與日俱增。2023年初，七家科技巨頭的總市值為7.22萬(wàn)億美元，在標(biāo)普指數(shù)中的占比為21%。之后，這七家公司的股價(jià)上漲速度，令其他公司黯然失色。亞馬遜股價(jià)的漲幅最小，為23%，Alphabet股價(jià)上漲26%，蘋果股價(jià)上漲29%，微軟股價(jià)上漲41%，特斯拉股價(jià)上漲48%，Meta股價(jià)上漲89%，英偉達(dá)股價(jià)上漲118%。到6月中旬，萬(wàn)億美元俱樂部Plus的總市值超過11萬(wàn)億美元，在五個(gè)半月內(nèi)增長(zhǎng)了3.81萬(wàn)億美元。如果將這些公司視為一只股票，這意味著其在此期間上漲了53%。大盤股市值整體增長(zhǎng)了5.1萬(wàn)億美元，其中，“萬(wàn)億美元俱樂部Plus公司”的占比達(dá)到75%，或者說從年初至今，標(biāo)普指數(shù)15.3%的漲幅中，有11.5%來(lái)自這一家公司。

今年到目前為止，該俱樂部的股價(jià)大幅上漲，使其在標(biāo)普指數(shù)中的比重提高了驚人的7個(gè)百分點(diǎn)，從21%提高到28%。而這就是問題所在。

該俱樂部的大幅上漲導(dǎo)致其股價(jià)變得越來(lái)越高

今年到目前為止，該俱樂部股價(jià)大幅上漲，拉大了這個(gè)財(cái)大氣粗的群體與標(biāo)普500指數(shù)其他估值相對(duì)適中的股票的距離。2022年，該俱樂部總收益為2,600億美元，其中利潤(rùn)最高的是蘋果公司，其利潤(rùn)接近1,000億美元。因此，在年初時(shí)，按照當(dāng)時(shí)7.22萬(wàn)億美元的估值計(jì)算，該俱樂部的整體市盈率倍數(shù)為28.3。即使在當(dāng)時(shí)，這也是一個(gè)很高的數(shù)字，比標(biāo)普指數(shù)的整體市盈率倍數(shù)高25%。

由于自2023年初以來(lái)，我們只額外看到了一個(gè)季度的收益狀況，因此該俱樂部過去四個(gè)會(huì)計(jì)報(bào)告期的整體利潤(rùn)幾乎沒有變化，這并不意外。事實(shí)上，這些公司的12個(gè)月收益小幅下降至2,560億美元。該俱樂部的市值今年暴漲53%，將其市盈率倍數(shù)從28.3提高到43。只有那種快速增長(zhǎng)的公司在其最大增長(zhǎng)階段開始時(shí)才會(huì)有如此高的溢價(jià)。在該俱樂部中，市盈率倍數(shù)低于30的公司只有Alphabet，其市盈率倍數(shù)為28。蘋果、微軟和Meta的倍數(shù)均為30多，而特斯拉、英偉達(dá)和亞馬遜的市盈率倍數(shù)分別為75、306和222左右。目前，這七家公司的市盈率倍數(shù)比標(biāo)普500指數(shù)的整體市盈率倍數(shù)23.5高82%，是除了這七家公司以外其他指數(shù)公司市盈率倍數(shù)（20）的兩倍以上。

如果這些高市值公司的股價(jià)回歸現(xiàn)實(shí)，標(biāo)普指數(shù)將會(huì)如何變動(dòng)？

隨著該俱樂部在標(biāo)普指數(shù)中的比重越來(lái)越大，它們的股價(jià)上漲對(duì)標(biāo)普指數(shù)產(chǎn)生了巨大影響。但這種不平衡的機(jī)制也會(huì)產(chǎn)生相反的結(jié)果。如果投資者突然改變想法，認(rèn)為這七家公司的估值過高，它們的股價(jià)下跌就會(huì)放大標(biāo)普500指數(shù)的整體調(diào)整，而且它們?cè)跇?biāo)普指數(shù)市值中的比重現(xiàn)在已經(jīng)高達(dá)28%，因此后果可能更加嚴(yán)重。假設(shè)投資者決定按照該俱樂部在2022年底的市盈率倍數(shù)28.3，對(duì)其進(jìn)行重新定價(jià)，盡管這個(gè)數(shù)字依舊過高。如果發(fā)生這種狀況，該指數(shù)39.2萬(wàn)億美元的總市值將縮水超過3.8萬(wàn)億美元，下跌9.5%。這將使該指數(shù)在2023年至今15%的漲幅回落近三分之二。

換言之，該俱樂部在標(biāo)普指數(shù)中的比重如此之高，即使這些公司的市值恢復(fù)到投資者認(rèn)為這些公司在去年年底的估值（雖然依舊較高），就會(huì)導(dǎo)致今年大幅上漲的大盤指數(shù)下跌幾個(gè)百分點(diǎn)。萬(wàn)億美元俱樂部Plus整體上看起來(lái)被嚴(yán)重高估。它們一直是推動(dòng)或者脅迫標(biāo)普指數(shù)重新回到牛市行情的主力。如果它們的市值恢復(fù)到公允價(jià)值，意味著由這七家公司引領(lǐng)的股市反彈，將只是一次短期行情。（財(cái)富中文網(wǎng)）

翻譯：劉進(jìn)龍

審校：汪皓

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