美國經(jīng)濟(jì)中廣義貨幣（M2）同比下降，但貨幣流通速度上行在一定程度上對沖了貨幣增速的下降；隔夜逆回購規(guī)模還保持在2萬億美元左右的水平；市場風(fēng)險偏好沒有出現(xiàn)惡化。美國金融市場充裕的流動性支撐了美債發(fā)行，也是支撐美國風(fēng)險資產(chǎn)價格（尤其是股市）的重要因素。

6月3日拜登簽署關(guān)于聯(lián)邦政府債務(wù)上限和預(yù)算的法案，暫緩債務(wù)上限生效至2025年初。依據(jù)美國財政部網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，6月2日美債存量規(guī)模約31.47萬億美元，6月15日美債存量突破32萬億美元，達(dá)到32.04萬億美元。不到兩周時間，美債存量規(guī)模增加了5700億美元?？紤]到2023年美國財政赤字率大約5.8%，差不多需要發(fā)行1.5萬億美元的國債。

從美債收益率來看，美債供給增加，短期美債收益率反而下行，說明在短期美債收益率在超過美聯(lián)儲逆回購利率和銀行準(zhǔn)備金利率的背景下，短期美債還是受到了市場的青睞。圖1顯示1-6個月期限的美債收益率是下行的，下行幅度10-16個BP，其中1個月期限的美債收益率下降了10個BP，3個月期限的美債收益率下降了16個BP。中長期美債收益率是上升的（1年期-10年期），顯示了在這個時期市場更偏好短期美債。

【資料圖】

圖1、美債收益率變化（6月2日-16日）

依據(jù)美聯(lián)儲紐約分行的數(shù)據(jù)，由于6月美聯(lián)儲暫停加息，隔夜逆回購利率保持在5.05%，逆回購規(guī)模從6月2日的2.142萬億美元下降至6月15日的1.992萬億美元，減少了1500億美元。6月16日重新回到2萬億美元（2.012萬億美元）。逆回購市場規(guī)模下降的1500億美元能過吸納新增美債規(guī)模的大約26%。

6月1日，存款機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲的存款規(guī)模為3.205萬億美元，6月15日存款機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲的存款規(guī)模上升至3.306萬億美元。銀行體系的流動性是增加的，這說明美債供給的增加并沒有影響到銀行體系的流動性。

從美國財政部在美聯(lián)儲的一般賬戶（TGA）余額來看，從6月1日的485.1億美元增加到1348.6億美元，增加了863.5億美元，美債的發(fā)行快速增加了美國財政部可用現(xiàn)金數(shù)量。

TGA賬戶余額增加，存款機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲存款增加，這說明美國財政部發(fā)債沒有通過吸收銀行體系的準(zhǔn)備金來發(fā)行債券。從美聯(lián)儲持有的債券來看，6月1日至6月15日持有的政府債券數(shù)量下降了約40億美元。

那么新增的美債被誰買走了？答案應(yīng)該是進(jìn)入和沒有進(jìn)入美聯(lián)儲逆回購的市場主體共同買走了。進(jìn)入逆回購市場的貨幣市場基金充當(dāng)了不足1/3的美債買主，另外的2/3不論是被誰買走了，都表示美國金融市場上的流動性是充裕的。

從M2來看，從2022年4月份峰值約22.1萬億美元下降至今年5月份的約20.7萬億美元，去年底至今均為同比負(fù)增長，但M2的流通速度是上升的，美國經(jīng)濟(jì)中貨物和服務(wù)交易的活躍度支撐了流動性。美聯(lián)儲本輪加息以來，從2022年1季度到今年1季度，美國經(jīng)濟(jì)中M2流通速度增長了10%。貨幣存量M2下行但流通速度上行，支撐了美國市場可用貨幣的流動性。

從美國金融市場條件指數(shù)來看，芝加哥金融條件指數(shù)從今年4月中下旬以來一直是放松的，而且從6月3日暫停債務(wù)上限之后也一直是放松的。最新的數(shù)據(jù)顯示，金融條件指數(shù)從6月2日的-0.265下降至6月9日的-0.276，美債發(fā)行并未對市場金融條件產(chǎn)生收緊的影響。同時，這期間金融條件指數(shù)中的風(fēng)險條件指數(shù)沒有變化，6月2日-9日均為-0.15。

總體上，美國經(jīng)濟(jì)中廣義貨幣（M2）同比下降，但貨幣流通速度上行在一定程度上對沖了貨幣增速的下降；隔夜逆回購還保持在2萬億美元左右的水平；市場風(fēng)險偏好沒有出現(xiàn)惡化。美國金融市場充裕的流動性支撐了美債發(fā)行，也是支撐美國風(fēng)險資產(chǎn)價格（尤其是股市）的重要因素。

（本文作者王晉斌系中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院黨委常務(wù)副書記、國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員。本文轉(zhuǎn)自6月20日“中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇 CMF”微信公眾號。歡迎關(guān)注人大重陽新浪微博:@人大重陽,微信公眾號:rdcy2013）

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