作者?| Bohdan Kucheriavyi

導語：市場認為蔚來可能在2026年達到盈虧平衡點，這些預期聽起來過于樂觀。

蔚來（NYSE:NIO）正處于危機之中，似乎該公司宣布再次融資只是時間問題。由于最近幾個月的表現(xiàn)相對疲軟，該公司今年不太可能實現(xiàn)其年度生產(chǎn)目標，而電動車行業(yè)內(nèi)持續(xù)的價格戰(zhàn)已經(jīng)導致利潤率收縮，并使蔚來達到不可持續(xù)的現(xiàn)金燃燒水平。

【資料圖】

此外，由于缺乏價格優(yōu)勢以及地緣政治風險的增加，該公司的全球雄心可能會受到影響，顯然，蔚來的上升空間有限。因此，盡管由于整體市場情緒的改善，其股票可能在短期內(nèi)獲得一些動力，但鑒于該企業(yè)面臨的所有挑戰(zhàn)，很難證明長期擁有該公司的股票。

急轉(zhuǎn)直下

自今年年初以來，由于中國和全球?qū)﹄妱悠嚨男枨笤黾?，蔚來一直在積極努力地擴大其業(yè)務。3月下旬，該公司在歐洲開設了第三個展廳，之后它暗示準備在明年為歐洲市場推出一款小型的新經(jīng)濟型電動車。

同時，在國內(nèi)，它僅在幾周前推出了最新版本的經(jīng)濟型跨界車ES6，該車的預計續(xù)航里程為490公里至625公里。除此之外，還有跡象表明，蔚來即將對其部分車輛的電池進行升級，在可預見的未來，這些電池將來自半固態(tài)電池供應商。

然而，盡管有所有這些發(fā)展，蔚來繼續(xù)讓其股東失望，并讓人很難將其股票視為一項可靠的投資。就在上周，該公司披露了其第一季度的盈利結(jié)果，顯示雖然其收入同比增長了7.7%，達到15.5億美元，但還是低于街道的預期。同時，其非美國通用會計準則EPADS為每股-0.36美元，而該業(yè)務本身在三個月期間交付了31,041輛電動汽車，勉強達到了其季度交付目標。

更糟糕的是，在接下來的幾個月里，情況不太可能有明顯改善。對于第二季度，蔚來已經(jīng)預計其收入將在12.7億至13.6億美元之間，同比下降15.1%至9%。除此之外，該公司還預計第二季度將交付23,000至25,000輛汽車，這也意味著與去年相比減少了8.2%至0.2%。

考慮到4月和5月蔚來已經(jīng)分別交付了6658輛和6155輛汽車，這意味著僅在6月它就需要交付至少10187輛電動汽車來實現(xiàn)該季度的最低目標。雖然由于最近推出的ES6，該公司的銷售可能會得到額外的推動，但仍有一個體面的機會。

更糟糕的是，在預計第二季度收入和交付量下降的基礎(chǔ)上，由于電動車市場持續(xù)的價格戰(zhàn)，該公司的利潤率可能會繼續(xù)下降，甚至更多。第一季度，蔚來的汽車利潤率已經(jīng)從一年前的18.1%下降到5.1%，鑒于該公司最近決定將其所有車型的價格降低4000美元，完全有理由相信，在接下來的幾個季度，底線業(yè)績將受到更大的影響。

同時，通過終止免費的電池更換計劃，有一種風險是客戶會被激勵去購買該公司競爭對手的車輛，因為當最重要和最受歡迎的功能之一不再免費時，購買蔚來的電動車就更沒有意義。

因此，由于正在進行的價格戰(zhàn)沒有結(jié)束的跡象，而且由于利潤率下降和費用增加，企業(yè)更難停止現(xiàn)金燃燒，可以安全地假設，今年晚些時候，蔚來將被促使執(zhí)行另一次資本籌集，以維持生計。

早在2021年，蔚來已經(jīng)執(zhí)行了20億美元的ATM發(fā)行，稀釋了其股東，但也將其流動資金從21年第三季度的67億美元增加到21年第四季度的83億美元。然而，在那次增資后的近兩年時間里，該公司的業(yè)務仍然明顯不盈利，預計接下來幾個月的業(yè)績相對較弱，加上競爭的加劇，蔚來很難很快達到收支平衡點。

在23年一季度末，該公司已經(jīng)只有48億美元的現(xiàn)金儲備，隨著這些儲備的減少，同時在接下來的幾年里沒有預期的利潤，資本籌集似乎只是一個時間問題。

失落的全球化野望

蔚來目前面臨的另一個問題是無法在全球舞臺上適當競爭。最近，該公司首席執(zhí)行官表示，蔚來有野心在自己的市場上與德國的傳統(tǒng)汽車制造商大眾（OTCPK:VWAGY）競爭，在歐洲推出一款價格低于3萬歐元的新電動車型。然而，在可預見的未來，蔚來更有可能面臨幾大挑戰(zhàn)，可能會破壞其在歐洲的努力。

首先，該公司計劃在中國的一家工廠為歐洲消費者生產(chǎn)新車型，該工廠目前正在建設中。因此，完全有理由相信蔚來在歐洲地區(qū)不會有主要的定價權(quán)，因為較高的運輸成本以及長距離供應鏈的脆弱性將使該企業(yè)更難成功地與在歐洲擁有生產(chǎn)設施的傳統(tǒng)品牌競爭。

這也是特斯拉（TSLA）一直在積極實現(xiàn)供應鏈多樣化的原因之一，并在去年在柏林開設了工廠，以便在該地區(qū)擁有更好的定價權(quán)。

再加上蔚來的汽車利潤已經(jīng)很薄，并且由于價格戰(zhàn)而處于下降趨勢，因此更難相信該公司能夠在不燒掉比現(xiàn)在更多現(xiàn)金的情況下成功地與那些老牌企業(yè)競爭。也不能保證歐洲消費者首先會有興趣購買蔚來的汽車。

第一季度，該公司在歐洲只賣出了328輛汽車，而第二季度到目前為止，它在歐洲只賣出了287輛汽車。另一方面，在過去的幾個季度里，大眾汽車每季度在歐洲的電動汽車銷量超過6萬輛。

考慮到這一點，鑒于其目前面臨的所有挑戰(zhàn)，很難看到蔚來計劃如何在該地區(qū)建立一個堅實的基礎(chǔ)，同時，中歐關(guān)系的潛在惡化將使該公司在接下來的幾年中更難在該地區(qū)積極擴張。

更糟糕的是，蔚來到目前為止還沒有能夠成功地滲透到歐洲，但已經(jīng)有計劃在2025年進入美國市場。在我看來，這個計劃主要是一廂情愿的想法，因為該地區(qū)的競爭非常激烈，同時也缺乏任何生產(chǎn)設施。

此外，中美關(guān)系的惡化將使任何中國品牌在可預見的未來更難滲透到美國市場。蔚來已經(jīng)經(jīng)歷了持續(xù)的貿(mào)易戰(zhàn)的影響，因為去年美國對芯片出口限制的實施，很可能對其數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設施產(chǎn)生了負面影響，這些基礎(chǔ)設施是在英偉達（NVDA）的A100 GPU上運行。

雖然英偉達設法通過為中國市場提供A100 GPU的削減版來繞過限制，但未來潛在的中美對抗使人很難相信蔚來將在美國建立穩(wěn)固的業(yè)務。

再加上由于對中國公司的審計問題，蔚來的股票仍有可能從美國交易所退市，顯然該公司的全球野心隨時可能被毀掉。

底線

鑒于蔚來面臨的所有挑戰(zhàn)，很難證明該公司目前150億美元的市值是合理的。已經(jīng)有人質(zhì)疑該公司的全球擴張是否可以長期持續(xù)，而電動車行業(yè)持續(xù)的價格戰(zhàn)將使該汽車制造商更難停止現(xiàn)金消耗及實現(xiàn)盈利。

目前，市場認為蔚來可能在2026年達到盈虧平衡點，但潛在的利潤率進一步收縮，加上可能無法達到今年的交付目標，可能使這些預期聽起來過于樂觀。

因此，我認為現(xiàn)階段甚至沒有必要去投資該公司，因為考慮到不可持續(xù)的現(xiàn)金消耗水平，籌集新的資本可能就在眼前。

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