6月12日，廈門(mén)燕之屋生物工程股份有限公司（下稱(chēng)“燕之屋”）向港交所遞交招股書(shū)，中金公司、廣發(fā)融資為聯(lián)席保薦人。

作為燕窩行業(yè)的老大，燕之屋謀求上市的野心一直沒(méi)變，但它折騰了20多年都沒(méi)成功。

【資料圖】

只是近年來(lái)，認(rèn)為燕窩是“智商稅”的人已越來(lái)越多。信譽(yù)危機(jī)下，這一次燕之屋再戰(zhàn)港股IPO能成功嗎？

燕窩品牌鼻祖

作為國(guó)內(nèi)的“燕窩品牌鼻祖”，燕之屋的起源可以追溯至26年前。

其創(chuàng)始人黃健當(dāng)年從福建師范大學(xué)畢業(yè)后，先是做了一名高中數(shù)學(xué)老師，隨著改革開(kāi)放熱潮出海經(jīng)商，1997年自東南亞回國(guó)后創(chuàng)建了燕之屋。

燕之屋創(chuàng)始人黃健

據(jù)黃健此前回憶稱(chēng)，在這之前，燕窩在大陸大多被當(dāng)作藥材食用，主要集中于同仁堂等中藥柜臺(tái)售賣(mài)。在當(dāng)時(shí)，東南亞、中國(guó)香港、臺(tái)灣等周邊地區(qū)燕窩食用大為風(fēng)靡，新加坡則滿(mǎn)街都是燕窩店。

所以，黃健認(rèn)為，燕窩在大陸，是個(gè)可以大干一場(chǎng)的潛在市場(chǎng)。

此言不虛，在黃健的帶領(lǐng)下，燕之屋從家庭作坊式的銷(xiāo)售逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榇N(xiāo)模式。

在21世紀(jì)初，燕之屋在上海地區(qū)的代理商，一年便有1000多萬(wàn)的營(yíng)業(yè)額，擁有了不小的市場(chǎng)知名度。

2002年，黃健進(jìn)京學(xué)習(xí)，一個(gè)偶然的機(jī)會(huì)了解到特許連鎖經(jīng)營(yíng)模式，覺(jué)察到機(jī)會(huì)的他，決定走連鎖加盟的路子，從安逸的代銷(xiāo)模式轉(zhuǎn)向未知的連鎖模式。

此后，他摸索出了“專(zhuān)賣(mài)店+廚房”的模式，實(shí)現(xiàn)用戶(hù)當(dāng)天下單、當(dāng)天制作、當(dāng)天食用的便捷體驗(yàn)，“鮮燉燕窩，現(xiàn)點(diǎn)，現(xiàn)燉，現(xiàn)吃，現(xiàn)送”一時(shí)間成為客戶(hù)津津樂(lè)道的熱門(mén)話(huà)題。

但這還不夠，黃健要的是讓燕之屋的產(chǎn)品徹底引爆市場(chǎng)。

2008年，燕之屋走上廣告投放的路子，啟用的第一位代言人就是劉嘉玲，在名人效應(yīng)的作用下，加盟商向燕之屋蜂擁而來(lái)——

3年內(nèi)，燕之屋加盟店就覆蓋到500多家，銷(xiāo)售突破10億。

如今的燕之屋，在行業(yè)內(nèi)依舊傲視群雄。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2020年-2022年，按零售額計(jì)算，燕之屋連續(xù)三年為全球最大的燕窩產(chǎn)品公司，2022年的全球市場(chǎng)份額為4.1%。

燕窩是門(mén)好生意嗎？

但不幸的是，這位燕窩行業(yè)的老大，在上市這條路上，卻走得不太順利，折騰了20多年都沒(méi)成功。

早在2011年，公司就曾開(kāi)始謀求港交所上市，最終夢(mèng)碎于“毒燕窩”事件。2021年，公司再次沖擊港交所IPO未果。同年年底公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，但2022年9月，公司在發(fā)審會(huì)前一天主動(dòng)撤回了上市材料，直到此次又將目光轉(zhuǎn)向港股。

燕之屋想要上市的迫切之心，已昭然若揭。

其實(shí)，僅看燕之屋的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，它似乎的確擁有沖擊IPO的底氣和實(shí)力。

招股書(shū)顯示，2020年-2022年，燕之屋分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13億元、15.1億元和17.3億元，復(fù)合年增速約15%。

燕之屋的毛利率，則從2020年的42.7%提升至2022年的50.8%。

但實(shí)際上，燕之屋的業(yè)務(wù)只是看起來(lái)賺錢(qián)，大部分利潤(rùn)早在營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)就被“吃掉”了。

數(shù)據(jù)顯示，即便燕之屋每年的營(yíng)收都有十幾億，凈利潤(rùn)卻始終在個(gè)位數(shù)徘徊。2020年-2022年，燕之屋分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.2億元、1.7億元和2.1億元。

同期燕之屋的年的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，則分別為3.2億元、4億元和5億元，占總營(yíng)收比從一開(kāi)始的24%升到了29%。

來(lái)源：燕之屋招股書(shū)

看來(lái)這“高級(jí)食材”的生意也沒(méi)那么好做。

燕窩是智商稅嗎？

與此同時(shí)，燕之屋周?chē)€圍繞著許多問(wèn)題，其中一項(xiàng)就是被指收割“智商稅”。

燕之屋的主營(yíng)產(chǎn)品有碗燕、鮮燉燕窩和瓶裝燕窩和干燕窩等，其中碗燕和鮮燉燕窩貢獻(xiàn)收入最高。在去年，二者分別占總營(yíng)收比為38.9%與28.1%。

來(lái)源：燕之屋招股書(shū)

碗燕的特色為碗裝即食燕窩。在去年，這一系列的在售價(jià)格浮動(dòng)在每碗198元-598元之間。

單價(jià)為598元的那款產(chǎn)品名叫“飛天款”，規(guī)格為每盒6碗，也就是說(shuō)，買(mǎi)上一盒就是3588元。

來(lái)源：燕之屋招股書(shū)

賣(mài)出了奢侈品的價(jià)格，但燕之屋食材的安全性，以及其真實(shí)的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值卻一直是玄學(xué)。

營(yíng)養(yǎng)學(xué)相關(guān)資料寫(xiě)的明白：燕窩的主要成分是燕子的唾沫。未燉煮之前的干燕窩大約含有50%左右的蛋白質(zhì)、30%左右的碳水化合物，唾液燕窩酸占比可達(dá)3%-15%。

這其中的蛋白質(zhì)主要是不完全蛋白質(zhì)，它們?nèi)鄙俦匦璋被幔瑺I(yíng)養(yǎng)價(jià)值甚至還不如雞蛋、普通肉類(lèi)。

而燕窩中蘊(yùn)含的另一重要成分——唾液酸。

雖然研究稱(chēng)其功效良多，具有抗氧化、消炎、皮膚增白的作用等。但其實(shí)，我們不僅自身就可以自行合成唾液酸，它也廣泛存在于日常生活中，比如牛奶和雞蛋里。

而燕窩行業(yè)的規(guī)定是，食用燕窩投料量應(yīng)不低于1%，唾液酸含量應(yīng)不低于0.05%（燕窩投料量×5%/凈含量）。這稀少的唾液酸含量，能起到多少作用就不知道了。

值得一提的是，在2018年，燕之屋的即食冰糖燕窩曾被曝“97%的成分為糖水和增稠劑”，這也進(jìn)一步加大了消費(fèi)者對(duì)燕之屋產(chǎn)品營(yíng)養(yǎng)價(jià)值的質(zhì)疑。

回想起燕之屋以往的廣告宣傳，好像錯(cuò)過(guò)它的燕窩，就是錯(cuò)過(guò)了什么稀世珍品。

代言人劉嘉玲曾稱(chēng)，自己的保養(yǎng)秘訣是“每天吃一碗燕之屋的碗燕”；一些廣告中還寫(xiě)道，清朝皇帝因使用燕窩而長(zhǎng)壽，慈禧太后靠燕窩滋補(bǔ)，年過(guò)六旬容顏依舊......

然而，等到去年4月，證監(jiān)會(huì)對(duì)燕之屋發(fā)起問(wèn)詢(xún)，涉及營(yíng)養(yǎng)價(jià)值、食品安全、虛假宣傳等57個(gè)問(wèn)題。燕之屋卻并未對(duì)此做出正面回應(yīng)。

結(jié)語(yǔ)

燕之屋多次沖擊IPO折戟，背后暴露出公司產(chǎn)品功效成謎，疑似收割消費(fèi)者“智商稅”的問(wèn)題。

這一問(wèn)題沒(méi)有給出答案，市場(chǎng)便很難對(duì)燕之屋抱有足夠的信心。在這樣的情形下，也不知道燕之屋這一次是否能如愿，真正摘得“燕窩第一股”的名號(hào)呢？

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