余永定：中國(guó)海外凈資產(chǎn)2萬(wàn)多億美元，應(yīng)使投資收入由負(fù)轉(zhuǎn)正

摘要：中國(guó)貿(mào)易一旦順差減少，再加上投資收益逆差，就可能是經(jīng)常項(xiàng)目逆差

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文｜《財(cái)經(jīng)》記者 康愷

編輯｜張威 袁滿

盡管年年經(jīng)常項(xiàng)目順差，但2014年以來(lái)，中國(guó)海外凈資產(chǎn)基本是2萬(wàn)多億美元。這在多大程度上能夠被估值效應(yīng)所能解釋？多大程度應(yīng)歸于資本外逃？此外，中國(guó)持有2萬(wàn)多億美元凈資產(chǎn)，為何投資收入年年為負(fù)？

6月10日，在第三屆金融四十人曲江論壇上，中國(guó)社科院學(xué)部委員、上海浦山新金融發(fā)展基金會(huì)會(huì)長(zhǎng)余永定認(rèn)為，這背后反映了兩個(gè)問(wèn)題：一是累積的經(jīng)常項(xiàng)目順差明顯小于中國(guó)的海外凈資產(chǎn)，二是雖然中國(guó)是海外凈債權(quán)國(guó)，有2萬(wàn)多億的凈債權(quán)，但中國(guó)的投資收益是負(fù)的。

國(guó)家外匯管理局公布的《2022年國(guó)際收支平衡表》顯示，2022年中國(guó)經(jīng)常賬戶順差4175億美元，僅次于2008年的歷史最高值，同比增長(zhǎng)32%，貨物貿(mào)易順差及進(jìn)出口規(guī)模均創(chuàng)歷史新高。

國(guó)家外匯管理局公布的《2022年末我國(guó)國(guó)際投資頭寸表》顯示，2022年末，中國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)92580億美元，對(duì)外負(fù)債67267億美元，對(duì)外凈資產(chǎn)25313億美元。從對(duì)外凈資產(chǎn)看，中國(guó)為全球第三大凈債權(quán)國(guó)。

另?yè)?jù)國(guó)家外匯管理局《2022 年中國(guó)國(guó)際收支報(bào)告》，2022年，中國(guó)投資收益逆差達(dá)2031億美元。

余永定認(rèn)為，上述情況意味著，雖然中國(guó)是債權(quán)國(guó)，但要給別人支付利息。中國(guó)貿(mào)易一旦順差減少，再加上投資收益逆差，就可能是經(jīng)常項(xiàng)目逆差。這將陷入債務(wù)陷阱，必須靠借債生活，屆時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)面臨非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

實(shí)際上，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤也曾于2019年撰文指出相似問(wèn)題，即中國(guó)是對(duì)外凈債權(quán)卻投資收益常年為負(fù)。他認(rèn)為，這背后的原因在于中國(guó)對(duì)外投資是以穩(wěn)健的儲(chǔ)備資產(chǎn)運(yùn)用為主，利用外資主要是高成本的外商直接投資，以致利用外資成本遠(yuǎn)高于對(duì)外投資收益。

這與日本的情況形成對(duì)比。雖然日本已由貿(mào)易順差國(guó)變成了貿(mào)易逆差國(guó)，但依然是經(jīng)常項(xiàng)目順差國(guó)，因?yàn)樗耐顿Y收益是正的。投資收入為正，抵消了貿(mào)易逆差，所以其經(jīng)常項(xiàng)目還是順差。

“這個(gè)含義就是，我不用向別人借賬，過(guò)去在海外的投資使我現(xiàn)在能吃利息。雖然我老了干不動(dòng)了，競(jìng)爭(zhēng)力小了，貿(mào)易順差小了甚至沒(méi)有了，但收利息還能（讓我）維持生活水平不變?！庇嘤蓝▽?duì)此解釋道。

同樣與中國(guó)形成對(duì)比的還有美國(guó)。余永定稱，美國(guó)是對(duì)外凈債務(wù)國(guó)。2021年，美國(guó)的凈債務(wù)達(dá)18萬(wàn)億美元，約為該國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的80%。對(duì)于任何一個(gè)國(guó)家而言，這樣大量的債務(wù)規(guī)模，都有可能導(dǎo)致國(guó)家馬上崩潰，但美國(guó)卻沒(méi)有事。

他進(jìn)一步解釋稱，這背后的原因之一是，美國(guó)一直保持投資收入順差，不斷向人借錢，還要向人收取利息，美國(guó)每年向人借錢收的利息占GDP的1%左右?！笆紫龋绹?guó)的海外資產(chǎn)主要是FDI和股權(quán)投資。美國(guó)FDI的回報(bào)率大大高于其他國(guó)家FDI的回報(bào)率。其次，美國(guó)的負(fù)債主要是其他國(guó)家持有的美國(guó)國(guó)債，而美國(guó)的國(guó)債收益率極低。這樣，盡管美國(guó)是凈債務(wù)國(guó)，但其投資收入是正的。再加上其他國(guó)家愿意持有美國(guó)國(guó)債，美國(guó)就放心大膽地借債，就把舒服日子延續(xù)到了今天?！庇嘤蓝ㄕf(shuō)。

余永定還表示：我們經(jīng)常說(shuō)提高金融發(fā)展質(zhì)量，美國(guó)是金融高質(zhì)量發(fā)展的最高境界。當(dāng)然，這種狀況雖然可以維持很長(zhǎng)時(shí)間，但不可能永遠(yuǎn)維持下去。例如，美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致了美國(guó)國(guó)債收益率上升。換言之，美國(guó)赤字融資的成本正在上升。因而，不能排除美國(guó)出現(xiàn)國(guó)際收支危機(jī)的可能性。不過(guò)，這個(gè)問(wèn)題不是我現(xiàn)在要討論的問(wèn)題。我想強(qiáng)調(diào)的是：中國(guó)和日本、美國(guó)的國(guó)際收支和海外投資頭寸表形成了鮮明的對(duì)照。中國(guó)年年經(jīng)常項(xiàng)目順差，但海外凈資產(chǎn)并未有多大增長(zhǎng)；中國(guó)擁有2萬(wàn)億美元海外凈資產(chǎn)，但投資收入始終為負(fù)。這兩個(gè)問(wèn)題是無(wú)法用“藏匯于民”或“價(jià)值重估”予以解釋或予以充分解釋的。學(xué)界對(duì)于這兩個(gè)問(wèn)題必須認(rèn)真研究，給出令人信服的回答。

【本文為《財(cái)經(jīng)》雜志原創(chuàng)文章，作者為《財(cái)經(jīng)》記者，未經(jīng)授權(quán)不得轉(zhuǎn)載或建立鏡像。如需轉(zhuǎn)載，請(qǐng)?jiān)谖哪┝粞陨暾?qǐng)并獲取授權(quán)?！?/p>

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