政策到底該不該出招？

政策到底該不該出招？取決于你相不相信政策可以矯正市場失衡、使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到潛在增長水平。而眼前，我們單純依靠目前的政策力度是否還能夠穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)而又不引發(fā)經(jīng)濟(jì)自我收縮（加速去杠桿）？

筆者以為，應(yīng)該，起碼別出收縮性的政策！！

【資料圖】

1

最近，經(jīng)濟(jì)圈討論政策該不該出招的問題火了。

經(jīng)濟(jì)學(xué)者幾乎清一色建議，我們有必要采取更加強(qiáng)有力的擴(kuò)張性政策。

其中以經(jīng)濟(jì)學(xué)家余永定做的一場演講最具有代表性，演講中說：

中國財(cái)政當(dāng)局有必要提高赤字率、增發(fā)國債；貨幣當(dāng)局應(yīng)該進(jìn)一步降低基準(zhǔn)利息率。

這句話的含義就是，財(cái)政政策別被赤字率約束、多發(fā)債，貨幣政策還可以再降息！

隨后一些網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)學(xué)家也提出如果再來4萬億會怎樣的猜想......

與之相反，評論區(qū)（大眾）對于政策在擴(kuò)張卻表現(xiàn)出極大的厭惡。

其顧慮主要有兩個：

1、再擴(kuò)張，水也流不到我們手里，反而有可能因?yàn)橥浂泿刨H值；

2、人民幣對外貶值，地方債務(wù)壓力巨大，還能、還敢繼續(xù)擴(kuò)張嗎？

針對政策該不該出招，相信不少人心中都充滿了疑問。

筆者也看了不少號說這個問題，但都沒有說到點(diǎn)上。

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的約束條件下，政策應(yīng)該出招。至于出招如何解決民眾的擔(dān)憂，則是招數(shù)的效率和溝通的問題。

注意，這里面有三個關(guān)鍵詞，分別是“約束條件”“效率”和“溝通”！

2

為什么要說約束條件？

因?yàn)槊撾x約束條件談什么問題該不該都是耍流氓。

就比如，大家都知道負(fù)債有風(fēng)險，可為什么還要負(fù)債買房買車？

就因?yàn)榇蟛糠秩说募s束條件是：買的時候，手里沒有那么多錢！

那么，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的約束條件是什么？

是生產(chǎn)效率在自然下降，拉動一個單位的GDP需要N個單位的債務(wù)擴(kuò)張。

具體表現(xiàn)就是宏觀杠桿率增長得非?？?，而經(jīng)濟(jì)增速卻在逐漸下行。

2008年之前，這個問題還沒有那么突出，直到次貸危機(jī)發(fā)生后，全世界都注意到了這個問題，并紛紛轉(zhuǎn)向供給側(cè)改革。

其根本原因是，各國發(fā)現(xiàn)單純地鼓勵居民買買買的需求側(cè)刺激措施短時間可以把經(jīng)濟(jì)拉起來，但很容易引發(fā)信貸無需擴(kuò)張的風(fēng)險——債務(wù)高增。于是，各國認(rèn)為要想解決經(jīng)濟(jì)增速放緩的問題，還必須要回到生產(chǎn)端，即如何提高企業(yè)的生產(chǎn)效率。

同樣，我們的高層也注意到了這個問題。于是：

2010年，刻意壓縮銀行貸款投放（今年4、5月份也如此）；

2014年，地方債務(wù)置換；

2015年，提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；

2018年，去杠桿壓縮國企債務(wù)、資管新規(guī);

2020年，去房地產(chǎn)杠桿......

總之，這十幾年的所有經(jīng)濟(jì)問題幾乎都是在圍繞“如何確保在經(jīng)濟(jì)不失速的情況下，讓債務(wù)增長得慢一些”。

眼前，我們討論政策該不該出招無非是上一句話的翻版。

政策該不該出招完全可以等價于我們每個人如何看待當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)與債務(wù)增速的問題。

現(xiàn)實(shí)是：

如果繼續(xù)肆無忌憚地?cái)U(kuò)張，經(jīng)濟(jì)短時間能起，但債務(wù)增速會比經(jīng)濟(jì)增速更快，為未來埋藏更大風(fēng)險；

如果不擴(kuò)張，單靠經(jīng)濟(jì)自身的韌性，很容易出現(xiàn)加速去杠桿引發(fā)金融風(fēng)險。

這個問題說白了就是眼下和未來的取舍問題。

3

高層一開始的態(tài)度是：擴(kuò)張，但要“拘謹(jǐn)”些。

今年大會后，筆者也多次提到今年的政策有意在確保經(jīng)濟(jì)回到正軌的情況下遏制債務(wù)擴(kuò)張，特別是地方債務(wù)。

而且，遏制債務(wù)擴(kuò)張一時還占據(jù)了上風(fēng)。

具體表現(xiàn)有二：

1、今年《政府工作報告》明確提出，“防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險......遏制增量，化解存量”;

2、央行貨幣政策多次提到“總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)......針對信貸投放，刪去了“保持信貸總量有效增長”要‘引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)把握好信貸投放節(jié)奏和力度”。

翻譯一下就是：貨幣政策要主動控制信用擴(kuò)張，財(cái)政政策要多注意化解隱性債務(wù)風(fēng)險。

最后的結(jié)果如何呢？

一季度經(jīng)濟(jì)短暫興奮后，內(nèi)生動力勁頭不足。

所以，問當(dāng)前政策要不要出招，就需要判斷：單純依靠目前的政策力度是否還能夠穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)而又不引發(fā)經(jīng)濟(jì)自我收縮（加速去杠桿）？

答案不言自明，最終的答案也會在最近倆月揭曉。

因?yàn)檎叩诙啺l(fā)債已經(jīng)前置，資本市場也在押注這一判斷。

4

那么關(guān)于民眾的兩點(diǎn)疑慮，該如何解決呢？

溝通，多采取效率更高的措施！

其中，溝通非常重要。

目前，民眾之所以對于繼續(xù)靠發(fā)債和降息的舉措不感冒，其根本原因是質(zhì)疑它的效果。

比如，發(fā)債搞投資大家認(rèn)為投資的邊際效率越來越低，再配合降息等寬貨幣政策把M2推高，大家會認(rèn)為錢印得太多了。而印的錢流不到大部分人手里，未來還要承受通脹的困擾......

再比如，人民幣匯率到底會不會制約貨幣政策寬松，地方債務(wù)風(fēng)險除了“優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，降低利息負(fù)擔(dān)”還有沒有更細(xì)節(jié)的東西。

這些疑問都需要政策通過“前瞻性指引”向公眾傳達(dá)。

你客觀公正，民眾自然理性！

所以，筆者認(rèn)為，官方應(yīng)該出一些專欄，用科學(xué)而通俗的語言向民眾傳達(dá)政策目標(biāo)，提前告訴民眾遇到了什么問題，打算采取什么舉措，為什么采取這樣的舉措......

只有大家明白了，顧慮少了，政策在執(zhí)行過程中的阻力自然也就少了。

一季度央行貨幣政策執(zhí)行報告出了4個專欄專門說一些熱點(diǎn)問題就非常好。

如果能再通俗一些再多一些民眾關(guān)心的話題讓更多的人看到就更好了。

至于效率。

解決的辦法在金融，在于提高金融效率。

為什么我們的經(jīng)濟(jì)體中企業(yè)杠桿率普遍高于其他發(fā)達(dá)國家？

因?yàn)槲覀兊娜谫Y結(jié)構(gòu)中銀行放貸占了大頭，股權(quán)市場不夠發(fā)達(dá)。只要企業(yè)借錢，必然是以債務(wù)的方式存在！

這個問題最直接的表現(xiàn)就是，居民儲蓄非常高，而投資的地方卻很少，大多以銀行存款的方式存在。

這也導(dǎo)致我們的金融市場還不能夠有效地將有錢人與需要錢的人聯(lián)系起來，企業(yè)借著高利息的銀行貸款，居民拿著低利息的銀行存款。

這才是我們內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡的一大問題！

總之，筆者認(rèn)為眼前轉(zhuǎn)移居民杠桿是關(guān)鍵，政策必須發(fā)力，且不可出現(xiàn)過激的刺激消費(fèi)舉措。長遠(yuǎn)還是要想辦法通過改革把經(jīng)濟(jì)效率搞上去，唯有如此才能從根本上上緩和一會兒保經(jīng)濟(jì)一會兒去杠桿（風(fēng)險）的問題。

關(guān)鍵詞：