楊博光：存款利率再度下調(diào)，低利率時代該如何投資？

熱點：中國近日多家大型銀行下調(diào)人民幣存款利率，接連保險公司籌劃下調(diào)壽險產(chǎn)品定價利率，新發(fā)行的國債票面利率下降，中美利率差異加大，如何理解下階段的投資思路？能否談?wù)勀目捶ǎ?/strong>

解讀：

從去年4月存款利率市場化調(diào)整機(jī)制建立，至今已經(jīng)歷了四輪的存款利率下調(diào)?；仡櫱叭?，均與央行降息或降準(zhǔn)帶動利率下降的宏觀背景相關(guān)。如今，據(jù)Wind顯示，DR007利率自5月底起呈下降趨勢，顯著低于央行7天逆回購利率，同時1年期同業(yè)存單利率低于央行1年期中期借貸便利（MLF）利率，并且銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)利率同步下移，反映商業(yè)銀行體系流動性寬松，進(jìn)而帶動存款利率下降。說明存款利率市場化調(diào)整機(jī)制持續(xù)發(fā)揮效用，形成央行—商業(yè)銀行—實體經(jīng)濟(jì)三者間的資金鏈條更加有效。此外，據(jù)上市銀行一季報，由于資產(chǎn)端收益受宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度影響較大，商業(yè)銀行的凈利差依舊承壓。因此，存款利率下調(diào)能一定程度上緩解銀行負(fù)債端成本問題，助力銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步投放信貸。

(資料圖)

數(shù)據(jù)來源：wind

對于后續(xù)影響，考慮到截至4月，M2-M1剪刀差為7.1個百分點，說明資金呈定期化趨勢。存款利率意味著無風(fēng)險資產(chǎn)收益率，因此本次對于定期存款利率下調(diào)幅度強(qiáng)于活期存款，有望使得居民定存到期后，移轉(zhuǎn)至相對穩(wěn)健型的高收益投資、保值增值型商品或者提前消費，利于內(nèi)循環(huán)市場的提效。其次，面對下半年促消費、穩(wěn)就業(yè)等經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，央行仍保留著靈活的政策調(diào)整空間，屆時貸款與存款利率共振，打開實體經(jīng)濟(jì)融資成本空間，尤其降低剛需型的購房成本，利于房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展期的平穩(wěn)過渡。

?展望未來，存款利率逐漸下行或成為常態(tài)化。更重要的是，由銀行負(fù)債成本入手，維護(hù)銀行經(jīng)營利潤空間，有望引導(dǎo)銀行提高信貸供給能力與意愿。創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)需要低利率土壤，全球高利率環(huán)境下外部研發(fā)創(chuàng)新步伐放緩，中國貨幣政策堅持以我為主、產(chǎn)業(yè)政策以高質(zhì)量發(fā)展為導(dǎo)向，推動高新產(chǎn)業(yè)發(fā)展、綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，形成現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。

熱點：加拿大央行超預(yù)期加息25基點創(chuàng)2012年以來最高，加拿大央行曾多次精準(zhǔn)領(lǐng)先美聯(lián)儲行動，聯(lián)儲FOMC會議召開在即，全球一度暫停的加息浪潮會否卷土重來？投資者該如何應(yīng)對？

解讀：

加拿大與美國互為鄰國，地理、人文、經(jīng)濟(jì)交互頻繁，美聯(lián)儲貨幣政策對其外溢效應(yīng)顯著。此外，在通脹的成因上，美、加兩國多有相似之處。其一，以石油、天然氣為優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，全球油氣資本開支停滯下，優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)不斷積攢現(xiàn)金流。其二，同為移民大國，疫情期間一度收緊移民政策，勞動力供給減少。其三，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中消費GDP占比超七成。多因素共振下，提升居民購買力，旺盛需求與勞動力供應(yīng)不足，引發(fā)薪資螺旋上升形成通脹韌性。

加拿大央行議息會議召開日程要早于美聯(lián)儲，于本輪美元升息周期中加央行多領(lǐng)先美聯(lián)儲加息，因此市場多視加央行動先行信號。對于加拿大央行6月重啟加息，基于一季度GDP數(shù)據(jù)超預(yù)期、就業(yè)市場強(qiáng)勁、地產(chǎn)與通脹堅韌，數(shù)據(jù)與美國表現(xiàn)較為相似。根據(jù)美國商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表，消費貸款、房地產(chǎn)貸款、工商業(yè)貸款均較2020年初高約20%，其中同比口徑因基數(shù)原因呈現(xiàn)回落，但消費貸款和房地產(chǎn)貸款在當(dāng)前高利率環(huán)境下，仍保持增長勢頭，因此若聯(lián)儲重啟加息也不足為奇，至少利率峰值將維持至經(jīng)濟(jì)降溫。

數(shù)據(jù)來源：wind

在本幣持續(xù)高息環(huán)境下，息差驅(qū)動本幣升值外部資本持續(xù)流入，財富匯聚再度形成新購買力或支撐債務(wù)擴(kuò)張，使得原本過熱的經(jīng)濟(jì)更增一程，陷入通脹再循環(huán)。本幣強(qiáng)勢并不利于出口，表現(xiàn)為4月美國逆差環(huán)比擴(kuò)大至23%。并且推高本土制造業(yè)成本，5月美國ISM制造業(yè)PMI繼續(xù)下探，并連續(xù)7個月低于榮枯線，成為企業(yè)貸款表現(xiàn)較弱原因之一。強(qiáng)美元之下使得制造業(yè)回流美國更難實現(xiàn)，并且不利于創(chuàng)新，全球生產(chǎn)制造與消費分工的格局更為融合，對中國制造業(yè)企業(yè)而言這將是升級轉(zhuǎn)型的良機(jī)。

熱點：歐元區(qū)一季度GDP環(huán)比終止下修至負(fù)0.1%，數(shù)據(jù)連續(xù)兩個季度為負(fù)代表著陷入技術(shù)性衰退，而歐央行利率決議也召開在即，會否再添變數(shù)？請問您如何看待后續(xù)的國際資本流向？

解讀：

歐元區(qū)GDP連續(xù)兩個季度下降，顯示出經(jīng)濟(jì)的降溫，政府最終消費支出減少、居民消費支出停滯為主要原因。成員國政府債務(wù)增幅放緩意味著財政支出力度減弱，零售數(shù)據(jù)同比負(fù)增長代表居民消費意愿下降。根據(jù)歐央行消費者預(yù)期調(diào)查結(jié)果，消費者通脹預(yù)期顯著下降、對未來名義薪資和名義支出增速均預(yù)期下降，預(yù)示下半年歐洲經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步降溫。

5月歐元區(qū)HICP回落至6.1%，食品和工業(yè)制品連續(xù)下降，服務(wù)仍維持高位，源于歐元區(qū)同樣面臨勞動力供應(yīng)不足、失業(yè)率歷史低位的現(xiàn)象。PPI數(shù)據(jù)下滑拉力持續(xù)為能源項，非能源工業(yè)品項的拐點未至，其中終端消費品強(qiáng)于資本品、強(qiáng)于半成本，呈現(xiàn)終端強(qiáng)、生產(chǎn)端弱的格局。生產(chǎn)制造方面，5月歐元區(qū)制造業(yè)PMI于收縮區(qū)間進(jìn)一步回落。新訂單增長停滯使得產(chǎn)量下降，商品通脹對終端需求壓制反而降低生產(chǎn)意愿。原材料價格降至2年低點，庫存周轉(zhuǎn)率下降使得從生產(chǎn)到終端價格下降的時間延長。5月服務(wù)業(yè)PMI消費景氣依舊高位，其中服務(wù)業(yè)海外新訂單指數(shù)創(chuàng)近年新高，投入價格持續(xù)上升意味服務(wù)業(yè)薪資增長，并拉動就業(yè)，與制造業(yè)形成對比。

數(shù)據(jù)來源：wind

面對即將召開的歐央行利率決議，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長將逐步降溫，而服務(wù)業(yè)景氣為歐洲高消費占比經(jīng)濟(jì)體形成支撐。通脹回落任重道遠(yuǎn)，生產(chǎn)成本向終端零售鏈條傳導(dǎo)緩慢，服務(wù)業(yè)通脹因勞動力供給不足下降緩慢，所以“技術(shù)衰退”不至于讓歐央行停止加息步伐。全球高利率持續(xù)狀態(tài)下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)消費型經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)與息差驅(qū)動資本流動相互強(qiáng)化，成為當(dāng)下的短期熱錢的停滯點。而歐元作為美元指數(shù)最大權(quán)重貨幣，加息追逐美聯(lián)儲步伐，由于歐美間經(jīng)貿(mào)比較，停頓的時間或是弱歐元的開始。

熱點：中國5月進(jìn)出口數(shù)據(jù)、物價數(shù)據(jù)發(fā)布，哪些地方值得留意？第十四屆陸家嘴論壇召開，中外金融各界重磅嘉賓都透露了哪些重要信息？對后續(xù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有何啟示？

解讀：

進(jìn)出口數(shù)據(jù)方面，出口同比降幅收窄、進(jìn)口上游資源改善，均好于預(yù)期。價位為主要因素，出口匯價競爭提升，進(jìn)口資源品價格回落企業(yè)回補(bǔ)庫存。物價數(shù)據(jù)方面，CPI同比0.2%表現(xiàn)溫和，農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)充足食品價格趨于穩(wěn)定，非食品旅游同比維持高增長，服裝、鞋類好于同期，說明經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的動能持續(xù)。PPI同比下跌主因去年同期全球范圍能源危機(jī)帶來的高基數(shù)，后續(xù)基數(shù)回落與原物料升溫將構(gòu)成支撐，再結(jié)合中、美去庫存的進(jìn)程，PPI于下半年有望筑底。

本屆陸家嘴論壇以“全球金融開放與合作：引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的新動力”為主題，圍繞金融與經(jīng)濟(jì)的多項議題，匯集多個重要金融管理部門集中發(fā)表講話，傳達(dá)眾多信息。一方面，貨幣政策保持穩(wěn)健，堅持跨周期調(diào)節(jié)與內(nèi)外平衡，貨幣政策支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向明確。另一方面，科技創(chuàng)新和綠色金融是金融服務(wù)實體重點領(lǐng)域。健全多層次資本市場體系，精準(zhǔn)高效支持科技創(chuàng)新，助力現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。綠色金融有助于降低社會資金參與綠色轉(zhuǎn)型的成本、促進(jìn)綠色發(fā)展，中國綠色貸款、綠色債務(wù)規(guī)模均居世界前列。對投資決策而言，融資領(lǐng)先于投資，重點領(lǐng)域的融資數(shù)據(jù)存在領(lǐng)先行業(yè)增長可能，后續(xù)可作為重要觀察方向。

中國作為全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈關(guān)鍵一環(huán)，貨幣政策保持穩(wěn)健，有利于本土制造業(yè)持續(xù)發(fā)展。當(dāng)前匯價表現(xiàn)利于出口導(dǎo)向，匯差一定程度上抵消了全球需求回落的企業(yè)收入，形成內(nèi)外收入循環(huán)。上游原材料端通過內(nèi)部保供穩(wěn)價、外部低價補(bǔ)庫，降低匯率對生產(chǎn)成本影響，同時物價穩(wěn)定利于貨幣政策的持續(xù)。中長期以高質(zhì)量發(fā)展為目標(biāo)，金融體制改革形成投、融資相結(jié)合，形成現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系與雙循環(huán)格局。所以，結(jié)合PPI筑底在前，內(nèi)外循環(huán)強(qiáng)化，指向內(nèi)需要素增強(qiáng)，同步成為板塊選擇的方向。

本文僅記載楊博光（執(zhí)業(yè)證號：S0340619060008）的觀點與心得，不代表所任職機(jī)構(gòu)的立場，未經(jīng)許可任何人不得以任何形式轉(zhuǎn)載。所發(fā)布的觀點和陳述不構(gòu)成對任何人或任何組織的投資建議，投資者不應(yīng)以此取代自己的獨立判斷。投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。

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