做空者開始“動搖”，市場在獎勵耐心的做多者

紅周刊 本刊特約 | 杰伊·佩洛斯基

(資料圖片僅供參考)

耐心是一種美德——在債務危機持續(xù)演化的過程中，恐懼、不確定和懷疑繼續(xù)籠罩著市場。每當這個時候，這句諺語就出現(xiàn)在我的腦海中。過去數(shù)個月，做多者異常艱難，因為輿論在看空，通脹仍然頑因。但自從4月份美國各項經濟數(shù)據(jù)開始好轉，周期和消費開始出現(xiàn)回暖，我們的耐心收獲了回報，我們也會繼續(xù)在未來保持耐心。

納指走牛

做空者開始“動搖”

經濟數(shù)據(jù)和跨資產類別的波動性同樣在考驗著做多者和做空者的耐心。對做多者來說，今年以來，全球市場平均漲幅為10%，雖然不太理想，但不管怎么說，總算有點收益。難的是，看多者要不斷對抗外界的“噪音”，包括輿論經常提及的經濟不景氣、加息、現(xiàn)金效用等等。

做空者也不得不保持耐心，因為他們幾個月前就預測經濟衰退，但目前為止，經濟衰退并未實質性發(fā)生，至少在美國并未發(fā)生。艾克希（Axios）指出，最近三個季度，衰退（Recession）一詞在媒體上的提及頻率不斷下降。

一些賣方策略師開始“動搖”，花旗銀行（Citi）、美國銀行（BofA）和微軟投資（MS Investments）的股票策略師本周都上調了他們的標準普爾年底目標，再次將經濟不景氣預測推遲到了2024年。而且對于做空者來說，像英偉達公司（Nvidia）最近的上漲，帶動納斯達克（Nasdaq）仿佛進入了新一輪的牛市。這也是一個壓力因素。

考慮到英偉達大幅增長的業(yè)績給科技股帶來的人氣，美國市場上的資金又出現(xiàn)了一輪從周期股向大型科技股轉移的趨勢。Datatrek報告稱，大型科技股的遠期私募股本增長為1.1倍，而標準普爾指數(shù)為1.5倍。同時菲諾姆集團（Finom Group）指出，按賬面價格計算，半導體股今年接近歷史低點，說明還有上行空間。

值得一提的是，我們預計6月份的美聯(lián)儲會議將是關鍵，這不僅因為5月份通脹緩解，還因為美聯(lián)儲將上調2023年和2024年的全球生產總值預測，而這將證實美聯(lián)儲在通脹和增長之間，將會采取中庸的策略。

如果是這樣，這將迫使經濟衰退論者改變觀點，并重新做多，這部分新增資金將使標準普爾指數(shù)從4200點上升到4300點。

我們繼續(xù)持有美國股票，一部分是大型科技股；另一部分是周期股，包括工業(yè)股、金融股、能源股、運輸股和房屋建筑商股。

歷史研究將再一次提供實用的工具

在我們看來，過去一年拖累美國經濟的三大因素是：房地產市場崩盤、庫存減少和大型科技企業(yè)裁員。目前來看，這三項因素都在出現(xiàn)逆轉，房地產市場已經觸底，4月份新房建造環(huán)比增長4%，同比增長12%；消費即將開始一個補庫存周期，塔吉特第一季度庫存下降了16%，沃爾瑪庫存同比下降了9%，這也將推動美國制造業(yè)采購經理指數(shù)回到50以上的水平。

所以保持耐心是有好處的，新的數(shù)據(jù)開始證明經濟逐漸復蘇。越來越多的人將最近的環(huán)境與20世紀90年代的第二個高增長進行類比：在90年代最開始的幾年，美聯(lián)儲將利率從3%提高到6%，實現(xiàn)了經濟軟著陸，并催生了互聯(lián)網行業(yè)的繁榮。

人工智能的爆發(fā)也仿佛押著“互聯(lián)網泡沫”的韻腳。麥肯錫（McKinsey）剛剛發(fā)布了一項研究顯示，人工智能只要將美國生產率提高1%，就會帶來巨大的影響。在研究中，麥肯錫納入了增加的1%的通脹率（即，通脹目標從2%到3%），并增加了1%的實際通脹率，因此通脹率大約為4%。而人工智能相關的生產力提高推動實際國內生產總值（GDP）增長至3%，這就意味著，截止到2030年，家庭財富將比停滯情況下多增長48萬億美元。

同樣的，摩根大通銀行最新的一項研究顯示，當標普指數(shù)在今年的前100個交易日上漲8%，接下來會發(fā)生什么呢？數(shù)據(jù)顯示，今年剩余的平均收益為9%，命中率為96%，全年平均收益為25%，命中率為100%。我們研究了1994年到1999年的股市，發(fā)現(xiàn)與上述數(shù)據(jù)相吻合。

雖然過去幾年，歷史研究不太奏效，但隨著經濟和市場恢復常態(tài)，歷史研究將會再次提供一些實用的工具。

保持耐心，它能讓人們的思想放松。只有放松時，人們才會看到不同的角度，才有可能接近事情的全貌。耐心是一種美德。保持耐心，好事會降臨到你的頭上。

（作者系系TPW投資首席投資官。本文已刊發(fā)于6月3日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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