文/慧凈

5月30日，人民幣（離岸）開盤價為7.0854，隨后盤中快速貶值超過200基點，并跌破7.1000整數大關，創(chuàng)下2022年12月1日來的新低。

(資料圖片)

前一天的晚上，王五告訴我，他終于拿到了一個年薪70萬的軟件開發(fā)offer，但是糾結要不要去。

我安慰他，薪水雖然比原來降了一半，但是也已經不少了，而且在這樣的大環(huán)境里能找到工作已經很不錯了。

他卻苦笑著回答我說，每個月房貸、車貸有3萬多，每個月老婆零花、孩子教育有將近2萬，我自己再應酬應酬。年薪70萬看著多，其實根本不夠用。

王五喝了一口手里的酒，迷茫地說，我們又是降息、又是降準，人民幣也貶值了，經濟按理應該說是溫和通脹，怎么會還有失業(yè)？怎么還會有降薪？

這說明什么？

說明，經濟并不是一蹴而就的過程，而是需要我們耐心地等待政策的種子發(fā)芽、開花、結果、豐收。

貨幣合理地放水，往往會引發(fā)本幣貶值，并刺激出口貿易，獲得外匯儲備。同時，貨幣放水也往往會刺激消費、物價上漲，并形成溫和通脹。

所以，我們也希望摸著石頭過河，能夠實現經濟的溫和通脹、復蘇。

從宏觀、微觀兩個方面來解釋下邏輯。

先看下宏觀方面，

2020年1月1日以來，我們一年期的LPR從4.15%，經歷4次降息，降至3.65%，累計降息0.5個百分點。

2020年1月1日以來，我們金融機構存款準備金從12.50%，經歷4次降準，降至10.75%，累計降準1.75個百分點。

這樣做，產生了兩個結果。

一個結果是，我們的利率從比美國利率高，逐漸到與美國利率持平，再到與美國利率倒掛，保持了“以我為主”的定力。

另一個結果是，我們的人民幣在中美利差正常周期內逐漸升值，而在中美利差倒掛周期內逐漸貶值。

其中，人民幣升值周期是從7.1附近升值至6.3附近，升值幅度約為11%；人民幣貶值周期是從低點的6.3附近，最高貶值至7.3附近，貶值幅度約15%。

這就是說，2020年以來，人民幣的貶值幅度大于升值幅度。

很明顯，我們在向經濟注入流動性，在拿真金白銀支持實體經濟的發(fā)展。

數據來源：wind

然而，有一個問題，我們的CPI、PPI也出現了周期性變化。

人民幣利率高于美元利率，人民幣升值周期內；我們的CPI、PPI重心抬升，通脹溫和上漲，經濟穩(wěn)健復蘇。

人民幣利率低于美元利率，人民幣貶值周期內；我們的CPI、PPI中樞有所下滑，通脹開始放緩，甚至略低于預期，經濟有所降溫。

值得注意的是，我們想要的結果是“CPI、PPI重心抬升，通脹溫和上漲”，它對應著人民幣利率高于美元利率、人民幣升值周期，而其它周期內的結果并不是我們想要的。

這或許告訴我們一個宏觀邏輯：當本國貨幣利率高于美元利率時，降息效果往往比較明顯，且容易造成通貨膨脹。相反，當本國貨幣利率低于美元利率時，降息效果或許會有所減弱，且容易造成一定程度的通縮。

進一步，舉個例子來說明。

日本當前的利率接近零利率，低于美元利率，日本央行實行貨幣寬松政策，匯率貶值，奈何日本的經濟持續(xù)處于通脹目標2%以下。

土耳其當前的利率為8.5%，高于美元利率，土耳其央行不斷地放水，匯率貶值，并且導致土耳其國內的通脹不斷攀升。

總結一下宏觀邏輯，貨幣利率在和美元利率保持一定的空間內，加息、降息對經濟的調控效果往往能夠符合預期目標。所以，我們要保持政策定力，保持合理的貨幣空間。

接下來看下微觀方面的邏輯。

貨幣放水，企業(yè)確實能夠進行產能的擴張；人民幣貶值，企業(yè)也確實能夠增加出口。

據騰訊新聞報道，5月29日，五菱汽車官微宣布，響應國家新能源下鄉(xiāng)號召，宏光MINIEV家族至高直降1.3萬元，售價2.98萬元起。

另外，汽車行業(yè)也在上演著比亞迪、長城你來我往，隔空喊話的互懟大戲。

這或許暗示著，汽車行業(yè)確實拿到了錢，投放了產能，然后發(fā)現市場消費能力有限，蛋糕不夠大，行業(yè)內不得不卷一卷。

然而，光伏行業(yè)作為新能源行業(yè)的另一大新興領域，也在內卷。

據騰訊新聞報道，5月29日，隆基綠能官網發(fā)布，182型硅片價格由4月27日的6.3元人民幣下調至4.36元，166型硅片價格由4月27日的5.44元人民幣下調至3.81元人民幣，兩種產品價格降幅均超過30%。

同時，隆基綠能總裁李振國預測，光伏行業(yè)將來的產能過剩就像2012年-2014年的光伏行業(yè)洗牌一樣，今后兩三年會有超過一半的企業(yè)被淘汰出局。

概括一下微觀邏輯，貨幣降息對各行各業(yè)頭部企業(yè)等實體經濟增加產能，擴大生產的作用立竿見影。然而，企業(yè)自身盲目無序的擴產造成了行業(yè)內卷，產品降價，使得CPI、PPI承壓，給溫和通脹帶來了壓力。

數據來源：wind

最后，我個人覺得人民幣已經在發(fā)揮應有作用了，只是消費潛力仍需進一步激活。

比如，免稅作為消費行業(yè)的細分賽道，企業(yè)的價格走勢往往反映了消費的真實情況。

而免稅企業(yè)現在遇到的問題之一是，貨幣放水、人民幣貶值，商品的進口成本抬升，終端價格卻無法順暢地傳導給消費者，所以難以有效推升經濟的溫和通脹。

該怎么辦？

也許可以從供應端考慮，把2016年供給側改革的經驗在汽車、光伏、地產等更多的領域進行推廣；也許可以從需求端考慮，比如提高納稅門檻、對中低收入人群發(fā)放大額消費券等。

如此，消費需求流到阻力最小的地方，形成合力發(fā)揮更大的杠桿效果，促進經濟的溫和通脹。

大家是怎么認為的呢？

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