劃重點(diǎn)

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騰訊新聞 《潛望》 紀(jì)振宇 5月30日 發(fā)自硅谷

美國(guó)時(shí)間5月28日周日晚間，美國(guó)總統(tǒng)拜登在白宮記者會(huì)上表示，兩黨關(guān)于債務(wù)上限的協(xié)議已經(jīng)達(dá)成，這對(duì)于美國(guó)人民來(lái)說(shuō)是一個(gè)好消息。拜登稱，協(xié)議將災(zāi)難性的債務(wù)違約的可能性徹底消除，保護(hù)了來(lái)之不易的歷史性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

該協(xié)議仍需通過(guò)國(guó)會(huì)投票通過(guò)，一經(jīng)生效將避免美國(guó)政府出現(xiàn)債務(wù)違約并由此引發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)的一系列負(fù)面影響。

圍繞債務(wù)上限的談判，一直以來(lái)都是美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨將美國(guó)經(jīng)濟(jì)作為籌碼的政治博弈，由于潛在的對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的可能的災(zāi)難性影響，兩黨都將其視作是自己爭(zhēng)取各自政治利益的機(jī)會(huì)，這也造成了債務(wù)上限的談判歷年來(lái)都無(wú)比艱難，直到最后時(shí)刻才化險(xiǎn)為夷。

今年的美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題恰逢美國(guó)經(jīng)濟(jì)處在十分微妙的階段，高通脹成為其要應(yīng)對(duì)的首要難題，但美聯(lián)儲(chǔ)在多輪緊縮貨幣政策下，加息已漸入尾聲成為市場(chǎng)目前的共識(shí)，此時(shí)，有著更中長(zhǎng)期效應(yīng)的財(cái)政政策取向就顯得尤為關(guān)鍵，而這正是美國(guó)兩黨在債務(wù)上限談判中的核心問(wèn)題。

目前初步達(dá)成的協(xié)議包含了部分緊縮性財(cái)政政策措施，但僅是對(duì)接未來(lái)兩年的聯(lián)邦預(yù)算設(shè)定支出上限，保留了未來(lái)擴(kuò)張性財(cái)政政策扶助經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可能性，相比2011年時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬與共和黨人所達(dá)成的債務(wù)上限協(xié)議更為寬松。

從市場(chǎng)角度來(lái)看，整個(gè)5月份雖然美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題懸而未決，但并沒(méi)有成為實(shí)質(zhì)上的影響市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素，以納斯達(dá)克指數(shù)總體拉動(dòng)的美股依然突飛猛進(jìn)。而一旦債務(wù)協(xié)議達(dá)成，債務(wù)上限得以提高，美國(guó)政府將向市場(chǎng)供應(yīng)大量美國(guó)國(guó)債，預(yù)計(jì)到第三季度將有約1萬(wàn)億美元的規(guī)模，這對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性的影響不容小覷——有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)這一輪國(guó)債發(fā)行規(guī)模的效應(yīng)相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)。

總體而言，債務(wù)上限協(xié)議的達(dá)成從短期來(lái)看有利于安撫市場(chǎng)情緒，消除不確定性，但中長(zhǎng)期由于對(duì)資金面的影響，將有可能對(duì)市場(chǎng)造成壓力，同時(shí)，由于貨幣政策和財(cái)政政策的“一松一緊”，將會(huì)令美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度陷入更為復(fù)雜的局面。

學(xué)生貸款被要求重新開(kāi)始償還

根據(jù)協(xié)議，拜登與眾議院議長(zhǎng)麥卡錫達(dá)成的協(xié)議主要包含以下方面：

在2024年和2025年的前兩年為聯(lián)邦預(yù)算設(shè)定支出上限，然后在接下來(lái)的四年為撥款設(shè)定目標(biāo)；

將食品券接受者工作報(bào)告時(shí)間限制的年齡上限從50歲提高到54歲，但僅持續(xù)到2030年；

為以下人群新設(shè)豁免規(guī)定，豁免工作要求：年滿18至24歲的即將離開(kāi)寄養(yǎng)家庭的年輕成年人，以及所有退伍軍人和無(wú)家可歸者，但同樣僅持續(xù)到2030年；

對(duì)各州能夠豁免食品券接受者工作要求的頻率設(shè)置新限制；要求農(nóng)業(yè)部發(fā)布一份批準(zhǔn)和拒絕哪些州豁免的報(bào)告；

縮短環(huán)境影響聲明發(fā)布的時(shí)間表，適用于擬議項(xiàng)目；

改革聯(lián)邦機(jī)構(gòu)進(jìn)行環(huán)境影響聲明的方式；

收回對(duì)國(guó)內(nèi)稅務(wù)局的資金；

在6月30日之后的60天內(nèi)開(kāi)始重新償還當(dāng)前已經(jīng)暫停的學(xué)生貸款。

此外，該法案還將收回未使用的新冠疫情資金，包括《美國(guó)復(fù)蘇計(jì)劃》和《冠狀病毒援助、救濟(jì)和經(jīng)濟(jì)安全法案》（CARES法案）分配的資金，這兩項(xiàng)是具有里程碑意義的COVID-19救援計(jì)劃。共和黨此前曾表示要從這些措施中收回?cái)?shù)十億美元。

這些收回的資金包括最初分配給COVID-19測(cè)試、疫苗協(xié)調(diào)中心和疫苗分發(fā)以及心理健康意識(shí)和教育，以及不同行業(yè)的疫情響應(yīng)，包括農(nóng)業(yè)和鐵路的聯(lián)邦資金等。

此前美國(guó)兩黨在提高債務(wù)上限方面的主要分歧在于，總統(tǒng)拜登領(lǐng)導(dǎo)的民主黨方面堅(jiān)持要求在不附加任何額外條件的情況下直接提高債務(wù)上限，而共和黨則提出削減開(kāi)支來(lái)?yè)Q取通過(guò)債務(wù)上限。在今年4月份，眾議院共和黨議員通過(guò)了一項(xiàng)法案，以削減開(kāi)支作為提高債務(wù)上限的條件。隨后共和黨方面與民主黨在進(jìn)行相關(guān)談判時(shí)，就以這份法案作為談判的框架。

一直以來(lái)，兩黨都在圍繞債務(wù)上限問(wèn)題，達(dá)成各自目的，這也造成了債務(wù)上限屢次陷入僵局，而潛在的風(fēng)險(xiǎn)和代價(jià)則是美國(guó)經(jīng)濟(jì)甚至是全球經(jīng)濟(jì)。

對(duì)于拜登和麥卡錫初步達(dá)成的方案，有評(píng)論認(rèn)為，民主黨方面做出了較大妥協(xié)，尤其是生效后60天內(nèi)結(jié)束當(dāng)前暫停的學(xué)生貸款償還和利息累計(jì)。共和黨方面將其視作是次輪談判最大的勝利，麥卡錫在協(xié)議達(dá)成當(dāng)天接受采訪時(shí)表示，這是又一次勝利，因?yàn)檫@意味著每個(gè)月將會(huì)收回50億美元。

效用相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)

盡管債務(wù)上限協(xié)議達(dá)成為最終債務(wù)上限的提高奠定了基礎(chǔ)，有助于避免債務(wù)違約對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更為嚴(yán)重的影響，但協(xié)議本身的財(cái)政緊縮的相關(guān)方案，對(duì)于經(jīng)濟(jì)仍會(huì)產(chǎn)生潛在影響。

一個(gè)可供參考的例子是2011年，當(dāng)年美國(guó)經(jīng)濟(jì)剛剛從2008年金融危機(jī)的陰霾中走出，但仍步履蹣跚，當(dāng)時(shí)全美的失業(yè)率高達(dá)9%，而美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策刺激手段基本已經(jīng)用盡，基準(zhǔn)利率已經(jīng)降至零附近，此時(shí)許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家呼吁應(yīng)該用擴(kuò)張性財(cái)政政策來(lái)扶助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但事與愿違。當(dāng)時(shí)美國(guó)眾議院由共和黨占據(jù)多數(shù)席位，作為民主黨人的時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬，迫于壓力與共和黨達(dá)成了削減聯(lián)邦政府開(kāi)支的協(xié)議，事后被許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，這些削減以及衰退初期的刺激支出不足是造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩的原因。

目前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)也處于比較微妙的境地，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在應(yīng)對(duì)高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)從去年開(kāi)始實(shí)施了緊縮性貨幣政策，但這一輪加息已經(jīng)漸進(jìn)尾聲，美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)的貨幣政策主基調(diào)將逐步從控制通脹轉(zhuǎn)向避免經(jīng)濟(jì)硬著陸，此時(shí)如果進(jìn)入一輪財(cái)政緊縮政策，將與貨幣政策的方向背道而馳，進(jìn)一步增加經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。

但也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)可以承受適度的財(cái)政緊縮，因?yàn)槟壳敖?jīng)濟(jì)最大的問(wèn)題是持續(xù)高企的通脹，這在一定程度上是由消費(fèi)支出推動(dòng)的。如果從經(jīng)濟(jì)中減少部分聯(lián)邦支出，可能有助于美聯(lián)儲(chǔ)控制價(jià)格持續(xù)增長(zhǎng)。

摩根大通的分析師邁克爾·費(fèi)羅利（Michael Feroli）上周表示，評(píng)估即將達(dá)成的協(xié)議的正確方式，是從“由于財(cái)政緊縮而美聯(lián)儲(chǔ)需要做出的抑制總需求的努力減少了多少”來(lái)評(píng)估。他估計(jì)，該協(xié)議在幫助抑制通脹方面相當(dāng)于利率上升0.25個(gè)百分點(diǎn)。

共和黨方面堅(jiān)持認(rèn)為，初步達(dá)成的協(xié)議不僅不會(huì)損害經(jīng)濟(jì)，反而會(huì)有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。共和黨人認(rèn)為，減少債務(wù)積累將有助于經(jīng)濟(jì)。

“我們正在試圖為美國(guó)人民降低政府的成本曲線，”北卡羅來(lái)納州參議員理查德·伯爾（Richard Burr）上周對(duì)騰訊新聞《潛望》表示。他說(shuō)，“我們希望它對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是減少債務(wù)積累，從而保持利率水平，這將使得那些在購(gòu)買(mǎi)大型資產(chǎn)時(shí)向債務(wù)市場(chǎng)借貸的美國(guó)家庭的成本降低?！?/p>

主導(dǎo)與共和黨進(jìn)行債務(wù)上限談判的美國(guó)總統(tǒng)拜登也在之前多次強(qiáng)調(diào)了任何協(xié)議的達(dá)成都不會(huì)引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的觀點(diǎn)，他的表態(tài)是基于過(guò)去兩年，隨著對(duì)新冠疫情的聯(lián)邦支出下降，去年美國(guó)政府赤字減少了1.7萬(wàn)億美元，但經(jīng)濟(jì)卻沒(méi)有出現(xiàn)顯著下滑。但也有分析人士認(rèn)為，拜登此前的表態(tài)，是在為接下來(lái)可能對(duì)共和黨做出讓步提前做出鋪墊。

在美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題面臨不確定性的情況下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)上周已經(jīng)將美國(guó)信用評(píng)級(jí)列入負(fù)面觀察名單，意味著有可能下調(diào)評(píng)級(jí)。

對(duì)此，紐約的外匯交易公司Oanda高級(jí)市場(chǎng)分析師Edward Moya認(rèn)為，下調(diào)評(píng)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)因?yàn)殡p方達(dá)成協(xié)議就徹底消除，還需要國(guó)會(huì)投票通過(guò)，但在這個(gè)過(guò)程中，美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位也將伴隨著投資者信心的下降而進(jìn)一步被削弱。

資金面變化影響美股中長(zhǎng)期走勢(shì)

盡管債務(wù)上限問(wèn)題是在整個(gè)5月份縈繞于美股的最大風(fēng)險(xiǎn)因素之一，但5月份以來(lái)美股卻出人意料地走牛，尤其是以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)，更是在1個(gè)月的時(shí)間內(nèi)上漲超過(guò)8%，絲毫未受債務(wù)上限問(wèn)題不確定性的影響。

美股持續(xù)在5月份走牛主要有幾方面的原因，首先對(duì)于債務(wù)上限，盡管有潛在的不確定性，但從投資者角度來(lái)說(shuō)，幾乎形成了美國(guó)政府不可能出現(xiàn)債務(wù)違約這樣的共識(shí)。摩根大通首席執(zhí)行官杰米?戴蒙不久前接受采訪也表示，債務(wù)違約是不可能發(fā)生的選項(xiàng)。因此從本質(zhì)上來(lái)看，債務(wù)上限的談判并不會(huì)成為實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)因素。

第二是這一輪生成式人工智能的爆發(fā)，帶動(dòng)了微軟、谷歌、英偉達(dá)等美股權(quán)重股上揚(yáng)，由此帶動(dòng)了整個(gè)美股大盤(pán)走高。

第三則是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的預(yù)期，目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)次輪加息周期已經(jīng)漸進(jìn)尾聲，最多在6月份再進(jìn)行最后一輪加息就將停止加息步伐。更為樂(lè)觀的預(yù)計(jì)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在今年末就將開(kāi)啟新一輪的降息周期，對(duì)貨幣政策未來(lái)預(yù)期的轉(zhuǎn)好，也推高了美股市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒。

盡管關(guān)于債務(wù)上限的談判在事前并沒(méi)有真正成為影響美股市場(chǎng)走勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)因素，但在協(xié)議達(dá)成以及債務(wù)上限實(shí)質(zhì)上被提高后，短期對(duì)于美股市場(chǎng)可能仍將產(chǎn)生影響，這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先從市場(chǎng)心理層面來(lái)看，不確定性的消除有利于短期市場(chǎng)信心的進(jìn)一步鞏固。由于距離下一次美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議仍有一段時(shí)間，可以說(shuō)短期內(nèi)美股市場(chǎng)基本沒(méi)有任何短期不確定性因素，在前期市場(chǎng)漲勢(shì)如虹的利好推動(dòng)下，投資者情緒可能被再度點(diǎn)燃。

其次，從市場(chǎng)資金面的變化來(lái)看，債務(wù)上限的提高意味著短期將有大量的美國(guó)國(guó)債發(fā)行，預(yù)計(jì)到今年第三季度末，將有總額約1萬(wàn)億的美國(guó)國(guó)債發(fā)行，這意味著大量的資金可能從權(quán)益市場(chǎng)抽走。美國(guó)銀行分析師估計(jì)，債務(wù)上限的效應(yīng)提高相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)25個(gè)基點(diǎn)利率的上調(diào)。

花旗銀行首席股票策略分析師Stuart Kaiser認(rèn)為，債務(wù)上限協(xié)議消除了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)尾部風(fēng)險(xiǎn)，但并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性地改變基本情況。因此，在指數(shù)水平上，它對(duì)股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)溫和的正面因素，但對(duì)于那些負(fù)債水平較弱的股票、小市值股票和可能是周期性股票來(lái)說(shuō)，它具有更多的正面影響。這些股票最近表現(xiàn)較差，對(duì)增長(zhǎng)和信貸風(fēng)險(xiǎn)有較高的敞口。

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