2023年進(jìn)入5月份以來，隨著還債高峰期的到來，一些陸續(xù)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)向，開始出現(xiàn)。

2023年，城投還將迎來還債高峰期，償債壓力繼續(xù)狂飆。

近年來，城投債技術(shù)性違約事件時(shí)有發(fā)生。

(資料圖片)

2023年，城投債到期規(guī)模合計(jì)約近5.7萬億元，達(dá)歷史峰值。根據(jù)機(jī)構(gòu)的測(cè)算，今年天津、江蘇、甘肅、吉林等省份短期償債壓力較大，需要關(guān)注其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

不過， 基于債券市場(chǎng)對(duì)公開市場(chǎng)的影響程度很深，即便是技術(shù)性違約，成本也很高，各級(jí)地方政府都會(huì)高度重視今年城投債到期的償還，所以公開債券市場(chǎng)違約事件仍將是“少數(shù)區(qū)域的少數(shù)案例”。

理論和信仰是一回事，但是現(xiàn)實(shí)就是另一回事了。

中國經(jīng)濟(jì)承受著全球下行壓力的同時(shí)，一些顛覆認(rèn)知，堪稱魔幻的動(dòng)向，也集中出現(xiàn)了。

5月，兩個(gè)省會(huì)級(jí)城市，出現(xiàn)的一些最新動(dòng)向，值得警惕和關(guān)注：

一個(gè)是廣西南寧被本地民眾吐槽停車貴，揶揄南寧應(yīng)該更名“慧泊市”，引發(fā)全網(wǎng)高度關(guān)注和熱議，本號(hào)也寫過專題文章進(jìn)行了詳細(xì)解讀分析。

當(dāng)?shù)卣磻?yīng)和應(yīng)對(duì)很快，這個(gè)事件有了最新的后續(xù)動(dòng)向。

就在慧泊市這個(gè)梗的熱度還沒有降下來的時(shí)候，就在廣西隔壁的云南省，省會(huì)昆明，也出現(xiàn)了當(dāng)?shù)貒Y委出面辟謠嚴(yán)正聲明的事件。

兩個(gè)省會(huì)級(jí)中心城市，事件表現(xiàn)不同，但是核心問題都是一樣的，那就是城投債壓力。

隨著兩個(gè)城市熱點(diǎn)事件的發(fā)酵和處理，接下來，備受關(guān)注的地方城投債問題，該怎么看？

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南寧變身“慧泊市”熱點(diǎn)事件迎來后續(xù)，市長鞠躬道歉

關(guān)于南寧被揶揄“慧泊市”的專題文章所幸沒有被和諧，有興趣的朋友可以翻翻就能看到，這里也就不需要過多展開，關(guān)于這個(gè)事件的因果邏輯和深入分析，看過的朋友都給了好評(píng)。

這個(gè)廣西首府南寧的停車貴問題，經(jīng)過網(wǎng)絡(luò)和輿論的發(fā)酵，弄大了。

最新的動(dòng)向是：南寧市市長親自召開發(fā)布會(huì)，公開致歉。

現(xiàn)在，南寧已經(jīng)派出審計(jì)局，進(jìn)駐慧泊公司，同時(shí)召開市民聽證會(huì)，調(diào)整停車收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，例如停車免費(fèi)時(shí)長延長至30分鐘，增加免費(fèi)停車位……

但荒誕的停車費(fèi)，揭開的卻是不少城市的尷尬處境。

這場(chǎng)鬧劇，也跟每一個(gè)人都密切相關(guān)。

促使南寧有本土國企背景的慧泊絞盡腦汁提高收費(fèi)的，其實(shí)是其天價(jià)質(zhì)押費(fèi)帶來的償債壓力，進(jìn)一步穿透，則是吃緊的財(cái)政和地方債務(wù)問題的夾逼。

慧泊停車于2017年12月注冊(cè)成立，穿透股權(quán)，其背后是南寧國資委。

2022年7月，該公司向工行和交行進(jìn)行應(yīng)收賬款質(zhì)押，將未來25.5年的停車收益向銀行質(zhì)押，其評(píng)估未來收入規(guī)模，即經(jīng)營權(quán)價(jià)值能達(dá)到72億之多。

用經(jīng)營預(yù)期收入質(zhì)押貸款，72億，那么大家算算這個(gè)慧泊公司一天要收多少停車費(fèi)，才能擔(dān)負(fù)起如此規(guī)模的貸款本金和利息壓力？

在股權(quán)變更前，慧泊停車是南寧交投集團(tuán)的二級(jí)子公司，根據(jù)南寧交投集團(tuán)公布的審計(jì)報(bào)告顯示，2018年1月1日至2021年3月31日，三年零三個(gè)月期間，其管理運(yùn)營的停車泊位及公共停車場(chǎng)停車收費(fèi)收入共計(jì)2.06億元。

計(jì)算一下就能發(fā)現(xiàn)，慧泊年均收入大概在6300萬這個(gè)量級(jí)浮動(dòng)，而維持這一收入水平，就算過上25.5年，慧泊總共也就16億的收入水平。

這樣的收入水平，憑什么能夠報(bào)到72億的資產(chǎn)規(guī)模？

再退一萬步來說，即使是這幾年瘋狂劃停車位，收入也沒法突然膨脹到三倍，來還上每年1.7億的貸款本金。

結(jié)果大家也都看到了，這慧泊公司用力過猛，引發(fā)當(dāng)?shù)孛駪?，形成了網(wǎng)絡(luò)熱議和全國關(guān)注，讓當(dāng)?shù)卣坏貌谎杆俪鍪郑雒娴狼浮?/p>

吃相吃相，如果不是餓到極致，形勢(shì)所迫，怎么會(huì)有慧泊公司這種不顧死活的昏招呢？

這是一個(gè)好問題。

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昆明國資委出面發(fā)聲發(fā)文，辟謠城投償債危機(jī)，各方緊急回應(yīng)

2023年5月下旬，一份“昆明銀行口專家路演要點(diǎn)”和《昆明城投專家會(huì)議紀(jì)要》的文件在網(wǎng)絡(luò)間大肆傳播，引起不小風(fēng)波。

文件透露，昆明部分城投企業(yè)（地方融資平臺(tái)）到期公募債償還困難較大，地方政府正多方籌措資金，包括向某東部大市城投借錢，但仍面臨較大壓力。

一時(shí)間引起全網(wǎng)震驚。

隨著傳言不斷擴(kuò)散，引發(fā)昆明國資發(fā)布嚴(yán)正聲明緊急辟謠。

5月24日上午，昆明市國資委發(fā)布嚴(yán)正聲明，稱近日關(guān)注到部分微信群和網(wǎng)絡(luò)媒體出現(xiàn)了題為“昆明銀行口專家路演要點(diǎn)”和《昆明城投專家會(huì)議紀(jì)要》的不實(shí)信息傳播，給昆明市國有企業(yè)和有關(guān)方面造成不良影響，為此已經(jīng)采取法律手段依法維護(hù)自身合法權(quán)益。

涉事的海通證券和民生銀行昆明分行，分別就網(wǎng)傳與昆明城投有關(guān)會(huì)議紀(jì)要傳言，發(fā)布了聲明。

海通證券聲明稱，近日，海通證券關(guān)注到部分微信群和網(wǎng)絡(luò)媒體因2023年5月22日就某外部參會(huì)人員在海通證券研究所固定收益團(tuán)隊(duì)舉辦的線上交流會(huì)所表達(dá)的言論，出現(xiàn)了題為“昆明銀行口專家路演要點(diǎn)”和《昆明城投專家會(huì)議紀(jì)要》的不實(shí)信息傳播。2023年5月24日上午，昆明市國資委發(fā)布了有關(guān)提醒社會(huì)各界理性辨別網(wǎng)絡(luò)信息的嚴(yán)正聲明，請(qǐng)理性辨別網(wǎng)絡(luò)謠言，不信謠，不傳謠。

公司高度重視并鄭重聲明如下：上述外部參會(huì)人員言論僅代表其個(gè)人，不代表海通證券的觀點(diǎn)和立場(chǎng)，后續(xù)公司將持續(xù)強(qiáng)化內(nèi)部管控，加強(qiáng)對(duì)參會(huì)人員的管理要求。

民生銀行昆明分行聲明稱，互聯(lián)網(wǎng)上出現(xiàn)了題為"昆明銀行口專家路演要點(diǎn)“和《昆明城投專家會(huì)議紀(jì)要》的相關(guān)不實(shí)信息傳播，涉及民生銀行普通員工馬某某。

針對(duì)此情況，民生銀行昆明分行高度關(guān)注并鄭重聲明如下：

一是據(jù)公安機(jī)關(guān)反饋情況，我行普通員工馬某某在工作時(shí)間之外（2023年5月22日晚19:30-20:30)，以個(gè)人名義參加海通證券股份有限公司組織的外部會(huì)議，并在會(huì)上發(fā)表不實(shí)言論。

二是馬某某參加此次活動(dòng)從未經(jīng)我行批準(zhǔn)和授權(quán)，系員工個(gè)人行為。

三是我行對(duì)該員工的個(gè)人行為帶來的負(fù)面影響表示譴責(zé)，并將按照實(shí)事求是的原則，按照國家法律法規(guī)及《中國民生銀行員工違規(guī)違紀(jì)行為處分辦法（2020年修訂）》嚴(yán)肅從重處理。

四是我行將進(jìn)一步加強(qiáng)員工教育，對(duì)工作時(shí)間外行為強(qiáng)化監(jiān)測(cè)，杜絕此類事件發(fā)生。要求分行全行員工理性辨別網(wǎng)絡(luò)信息，不信謠、不傳謠。特此聲明。

一條謠言，引發(fā)如此大的動(dòng)靜，這個(gè)事情，可能并沒有這么簡單。

而是有端倪的連鎖反應(yīng)：

昆明國資委官網(wǎng)資料顯示，其監(jiān)管的企業(yè)包括云南云內(nèi)動(dòng)力集團(tuán)、昆明公交集團(tuán)、昆明自來水集團(tuán)、昆明市城建投資開發(fā)有限責(zé)任公司（昆明城投）、昆明市交通投資有限責(zé)任公司（昆明交投）、昆明產(chǎn)業(yè)開發(fā)投資有限責(zé)任公司（昆明產(chǎn)投）、昆明市土地開發(fā)投資經(jīng)營有限責(zé)任公司（昆明土投）等20多家企業(yè)。

2023年4月，昆明地鐵現(xiàn)金短缺，2022年政府補(bǔ)貼9.75億將近翻倍的新聞和動(dòng)向，備受關(guān)注。

而根據(jù)中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)查詢結(jié)果，截至2023年4月26日，昆明城投被納入被執(zhí)行人案件共3件。公司被列為失信被執(zhí)行人且公司董事長兼法定代表人被列入限制消費(fèi)人員名單。

根據(jù)最新季報(bào)的數(shù)據(jù)，截至2023年一季度末，昆明城投總資產(chǎn)732.87億元，總負(fù)債430.20億元，資產(chǎn)負(fù)債率58.70%。

根據(jù)上海票據(jù)交易所票據(jù)信息披露平臺(tái)公布的信息，截至2023年4月30日，昆明土投票據(jù)承兌逾期余額100.00萬元，累計(jì)逾期發(fā)生額950.00萬元。

根據(jù)昆明土投公開披露未經(jīng)審計(jì)的2023年度一季度財(cái)務(wù)報(bào)表，截至2023年3月底，昆明土投資產(chǎn)總額668.98億元，其中貨幣資金4.17億元；

昆明土投負(fù)債總額325.03億元，其中一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債74.66億元。

2022年，全國城投有息債務(wù)規(guī)模超過60萬億元，債務(wù)率200%，已經(jīng)處于高位，而昆明是全國水平的2.5倍。

昆明城投債務(wù)問題離不開持續(xù)走弱的土地市場(chǎng)，且當(dāng)?shù)貨]有太多其他核心支柱產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勢(shì)支撐稅收。

另一方面，這幾年昆明所在的西南地區(qū)區(qū)域債務(wù)負(fù)面輿情沖擊了市場(chǎng)信心，各類金融機(jī)構(gòu)對(duì)該區(qū)域的認(rèn)可度和支持在邊際下滑。

再次，昆明城投平臺(tái)的債務(wù)結(jié)構(gòu)不算良好，存量債不少，諸多平臺(tái)的債務(wù)管控都存在問題，整體非標(biāo)體量較大，使得問題點(diǎn)狀式散發(fā)，給解決問題增加了難度。

有依有據(jù)，系統(tǒng)全面來看這一次昆明國資委出面辟謠的動(dòng)向，應(yīng)該能看到這并不是空穴來風(fēng)，而是市場(chǎng)情緒一種表現(xiàn)。

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熱點(diǎn)事件和動(dòng)向的背后，地方債務(wù)的困局，該怎么看？

隨著房地產(chǎn)遇冷，賣地收入及房地產(chǎn)相關(guān)稅收減少，很多產(chǎn)業(yè)落后、經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的財(cái)政壓力日益凸顯，地方債問題更是越來越掩蓋不住了。尤其是2022年，很多地方賣地和稅收的窟窿基本上都是靠發(fā)債來填。

財(cái)政部數(shù)據(jù)，2022年全國發(fā)行新增地方政府債券47566億，創(chuàng)新高，其中一般債券7182億，專項(xiàng)債券4384億。

從債務(wù)到期規(guī)模來看，2023年地方債迎來償還高峰，規(guī)模約為3.65萬億，創(chuàng)歷史新高，城投債同樣迎來兌付高峰，規(guī)模達(dá)5.69萬億，

2022年各省償還債務(wù)大頭仍然是以發(fā)行再融資債券實(shí)現(xiàn)借新還舊，小部分通過安排預(yù)算加以償還，2022年各省債務(wù)余額繼續(xù)穩(wěn)定增長，經(jīng)濟(jì)大省財(cái)力相對(duì)雄厚，其舉借債務(wù)并如期償還的實(shí)力更強(qiáng)，那些債務(wù)總量與財(cái)力有所錯(cuò)位的省份則面臨相對(duì)較大的償債壓力。

事實(shí)上，諸多經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較弱的地區(qū)正與南寧和昆明一樣，面臨相似的困境，雖然城投公募債尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約，但非標(biāo)類產(chǎn)品已經(jīng)接連出現(xiàn)多起違約或展期事件。

不是壓力懟臉，何必動(dòng)作變形？

南寧圈地收停車費(fèi)激發(fā)民眾群眾，昆明國資委因?yàn)橐黄靶∽魑摹本托枰雒姹僦{。

疫情三年，很多地方財(cái)政緊張，不得不想辦法開源，于是掀起了“盤活存量資產(chǎn)”的大幕，尋找各種能夠替代土地的“新地皮”。

地方債，城投債是一家，雖然有國家政府信用，但是說到底也還是債不是？

經(jīng)濟(jì)社會(huì)，借債還錢，天經(jīng)地義不是？事實(shí)上，2022年以來，一些動(dòng)向，早就釋放了類似的信號(hào)了，給大家梳理一下：

四川省閬中市拍賣公辦學(xué)校、行政機(jī)關(guān)、事業(yè)單位、國資公司未來30年的食堂食材配送特許經(jīng)營權(quán)；

樂山以17億的價(jià)格拍賣樂山大佛景區(qū)擺攤、觀光車30年經(jīng)營權(quán)；

河北香河縣、四川什邡市、重慶南川區(qū)等地，出讓區(qū)域范圍內(nèi)的停車位特許經(jīng)營權(quán)，時(shí)長達(dá)28年-30年；

石家莊一邊喊著“推動(dòng)城市資源價(jià)值發(fā)現(xiàn)”，一邊以1.89億天價(jià)拍出了10萬輛共享單車3年的特許經(jīng)營權(quán)。

2022年8月，“19蘭州城投PPN（非公開定向融資工具）008”足期未兌付，發(fā)生技術(shù)性違約；

2022年底，遵義道橋156億銀行貸款宣布展期20年；

2022年9月至2023年2月，柳州城投累計(jì)5張商業(yè)票據(jù)發(fā)生逾期。

……當(dāng)然，看到這里的朋友，可能會(huì)有很多共鳴，實(shí)際上，當(dāng)下越來越多的城市和地方政府，開始想辦法搞錢，提升搞錢效率，早就不是什么秘密了。

2023年，指望賣土地，依靠土地財(cái)政搞錢來還債是指望不上了。

所以，按照歷史經(jīng)驗(yàn)，地方政府可以多渠道盤活各類資產(chǎn)，作為有效的籌資手段，轉(zhuǎn)讓、拍賣各種經(jīng)營權(quán)，或者時(shí)間換空間，左手倒右手，差補(bǔ)拖延。

開源節(jié)流，面對(duì)債務(wù)，還有什么新辦法么？

但是當(dāng)下的這些行政手段，說到底都是對(duì)當(dāng)?shù)貭I商環(huán)境的過度消耗，長期來看，必然會(huì)加速一個(gè)城市的衰落，而且，還有透支政府主體信用的風(fēng)險(xiǎn)。

說白了，還是被錢逼的。以前有土地財(cái)政，錢來的容易，現(xiàn)在要做起來搞產(chǎn)業(yè)，做運(yùn)營了不說，還要面對(duì)債務(wù)壓力，動(dòng)作變形，也就好解釋了。

接下來，對(duì)于地方債務(wù)的消化和解決差異，或?qū)⒊蔀闆Q定未來中國不同城市發(fā)展的關(guān)鍵所在。

因?yàn)橥恋刎?cái)政減少導(dǎo)致的收入降低，只是小問題，而過去制造出來的天量地方債務(wù)，如何順利消化，才是關(guān)鍵問題。

地方債問題，是否會(huì)成為中國經(jīng)濟(jì)未來的一頭“灰犀?！保?/p>

一面是經(jīng)濟(jì)增速下滑，一面是地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，再疊加中美博弈走向不明這只“黑天鵝”，如何化解地方債帶來的“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)，成為了2023年國家防控和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要，并且是必然的一個(gè)關(guān)鍵課題。

一組數(shù)據(jù)，大家一起看一下：

據(jù)中證鵬元，2023年3月份，城投債共發(fā)行近1200只，同比增長50%，環(huán)比增長96%；

發(fā)行規(guī)模超8000億元，同比46%，環(huán)比增長97%，為近年來單月最高。

綜合2023年1—3月數(shù)據(jù)，城投債共發(fā)行約2300只，同比分別增長22%，發(fā)行規(guī)模1.60萬億元，同比增長19%。

區(qū)域方面，發(fā)行主體還是以傳統(tǒng)城投大省江蘇、浙江以及山東為主，江蘇省與浙江省發(fā)行較多為1-3年期城投債，山東省多發(fā)行期限為1年內(nèi)的城投債。

環(huán)比來看，自2月開始，江蘇與浙江發(fā)行有所減少，而山東有所增加。

31省市中河北、北京以及河南省環(huán)比發(fā)行量增加較多，而寧夏、貴州減少較多。

主體評(píng)級(jí)方面，發(fā)行量同比增加主體主要集中在AA+與AAA主體，從環(huán)比趨勢(shì)來看，AA+主體城投債發(fā)行額呈持續(xù)增加狀態(tài)。

2023年城投債到期規(guī)模為歷史峰值，到期規(guī)模合計(jì)為5.7萬億元，同比大幅增長52%，創(chuàng)歷史新高，到期壓力主要集中在3、4月份。

分省份來看，2023年城投債到期回售規(guī)模最大的省份為江蘇、浙江、山東和四川等城投大省，均在3000億元以上，其中江蘇省壓力最大，突破萬億元。同時(shí)，結(jié)合到期回售規(guī)模占存續(xù)債券規(guī)模的比重來看，寧夏和云南的占比均超過50%，未來一年內(nèi)壓力較大；浙江、山東、四川等地的到期回售規(guī)模雖居全國前列，但占全省存量債券規(guī)模的比重不大，到期壓力相對(duì)小。

分城市來看，2023年城投債到期規(guī)模較大城市有南京、天津、成都、重慶等市，規(guī)模均超過2000億元。到期規(guī)模較小的城市多位于東北和西北地區(qū)，這些地區(qū)存量城投債規(guī)模小，到期債券也不多，整體兌付壓力不大。

此外，對(duì)于到期回售規(guī)模不算多，但占存量債比重較高的地區(qū)則需重點(diǎn)關(guān)注，比如柳州、銀川、唐山和鎮(zhèn)江，到期回售規(guī)模占存量比重超60%，而天津和昆明，由于近年來多發(fā)短債的緣故，其到期回售規(guī)模絕對(duì)值和占比均是所有地級(jí)市中最高的。這些區(qū)域的債券結(jié)構(gòu)整體偏短，滾續(xù)壓力大，存在一定的短期償債壓力。

綜合評(píng)估發(fā)行規(guī)模、到期規(guī)模及占比，兌付壓力較大的省為江蘇和云南和寧夏，而天津、昆明、柳州、銀川、唐山、鎮(zhèn)江等市的滾續(xù)壓力大，建議重點(diǎn)關(guān)注這些區(qū)域內(nèi)資質(zhì)較弱且到期回售壓力較大的平臺(tái)，或存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。

很明顯了吧？對(duì)于一些城市和地區(qū)而言，地方債，城投債在債務(wù)到期壓力之下，已經(jīng)不是是不是灰犀牛的問題了，而是懟臉的風(fēng)險(xiǎn)問題了。

而隨著時(shí)間的推移，風(fēng)險(xiǎn)還有加大和范圍擴(kuò)大的趨勢(shì)。

有依有據(jù)，談不上危言聳聽。接下來，就要看國家統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，處置風(fēng)險(xiǎn)了。

防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)是三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一，其中，地方債風(fēng)險(xiǎn)是重中之重。

一方面是宏觀經(jīng)濟(jì)增長乏力，財(cái)政收支不平衡。

另一方面，地方債放量發(fā)行導(dǎo)致地方政府償債壓力加大。

而隨著新冠肺炎疫情這只“黑天鵝”的飛走，地方債這只“灰犀?！表毟鼮榫琛?/p>

對(duì)于個(gè)體，只有兩句：

君子不立危墻之下。

久賭必輸。

一些當(dāng)下過錯(cuò)和問題，甚至包括技術(shù)性違約，都好處理，畢竟政府信用擺著，地方債城投債信仰穩(wěn)得一比。

但是無論從規(guī)模，還是現(xiàn)實(shí)來看，2023年，地方債的帶來的債務(wù)困局，壓力，還有風(fēng)險(xiǎn)，都是值得國家和所有人重視和面對(duì)的一個(gè)經(jīng)濟(jì)焦點(diǎn)。

債務(wù)不是老虎，更不是非黑即白就可以說請(qǐng)楚的問題，但是對(duì)于謀求復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的中國經(jīng)濟(jì)來說，算得上是一種包袱和負(fù)擔(dān)，接下來，如何順利放下這個(gè)包袱，輕裝上陣，是值得所有中國人期待和關(guān)注的重要?jiǎng)酉颉?/p>

而對(duì)于很多城市而言，未來城市之間的競爭，一個(gè)重要維度，就是在創(chuàng)收沖動(dòng)下，哪個(gè)城市能夠忍住不“亂伸手”，與民生息。

畢竟，經(jīng)營城市，本質(zhì)上和經(jīng)營公司，是一個(gè)道理，只有公司做大做強(qiáng)是不夠的，更重要的是，作為公司的員工的合作伙伴，能不能同樣獲得好的待遇和發(fā)展，可能才是決定一個(gè)公司是否走的遠(yuǎn)的關(guān)鍵。

關(guān)鍵詞：