5月5日，我們邀請了張明老師來到香帥讀書會，通過直播分享他的書《宏觀中國：經(jīng)濟增長、周期波動與資產(chǎn)配置》，我們整理了直播內(nèi)容的精華版，分享給大家。

嘉賓介紹

(資料圖片)

張 明

博士生導師，中國社科院金融研究所副所長，國家金融與發(fā)展實驗室副主任。曾任中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融研究室副主任、國際投資研究室主任。曾任畢馬威會計師事務所審計師、Asset Managers私募股權(quán)基金經(jīng)理、平安證券首席經(jīng)濟學家、四川省綿陽市市委常委與副市長（掛職）。

有個道理可能大家都明白，在其他條件不變的前提下，人力資本積累速度越快，一個國家的長期經(jīng)濟增速就越快。

但問題在于，如何衡量人力資本的積累速度呢？

在《宏觀中國：經(jīng)濟增長、周期波動與資產(chǎn)配置》這本書中，我們用一個國家的中低收入家庭將家庭收入投資于子女教育的比例，來衡量人力資本投資速度。

下面，我來和你講述一個關于中國過去40年人力資本積累的故事。

01

1978—2007：高教育投資回報率時期

在改革開放前30年，中國中低收入家庭投資子女教育的積極性是很高的，子女教育支出占這些家庭總支出的比重很高。從經(jīng)濟學的角度來看，這是因為，中低收入家庭投資子女教育的回報率很高。

在過去，如果一個農(nóng)村家庭多個子女，全家人會節(jié)衣縮食，支持其中一個最有天賦的孩子上學，這個孩子有一定可能通過自己的努力考上重點大學。

由于當時重點大學學費不高，且有一定的生活補貼，因此，這個孩子上學之時，就是家庭減負之日。

孩子大學畢業(yè)后，由于當時大學生嚴重供不應求，他能找到了一個很好的工作，從而他就完成了從農(nóng)村草根階層向城市中間階層的身份轉(zhuǎn)換。

更重要的是，在這個孩子進城工作之后，他還會千方百計地幫助自己的兄弟姐妹甚至父母進城，幫助全家人實現(xiàn)收入與身份的躍遷。

用經(jīng)濟學術語來講，這個家庭對一個孩子進行的人力資本教育投資的收益可以溢出到整個家庭，因此整體投資回報率很高。

從更深層次來看，之所以在改革開放之后較長一段時間里，中國中低收入家庭投資子女教育的回報率較高，是因為在這一時期里，中國社會階層之間的流動性較強。

因為當年更深層次的原因則是，十年“文革”的爆發(fā)造成精英階層人數(shù)銳減，形成斷層，為了重建精英階層，改革開放之后，高考成為選拔培養(yǎng)人才的重要機制。

相對公平的高考制度給草根階層出身的年輕人提供了通過自身努力改變命運、實現(xiàn)階層躍遷的機會。

當時有兩句俗語可以用來很好地刻畫上述階層躍遷的故事，一句是“知識改變命運”，另一句則是“鯉魚跳龍門”。

所以綜上所述，這段時期內(nèi)，中低收入家庭投資子女教育的回報率很高，也使得他們愿意將家庭收入的較大部分投入子女教育。由此，中國的人力資本得以快速積累，進而推動了經(jīng)濟的快速增長。

02

2008—2022：教育投資回報率降低

2008年全球金融危機之后，上述邏輯發(fā)生了重要變化。

仍以一個農(nóng)村家庭為例。來自一個農(nóng)村家庭的天資聰穎的孩子，經(jīng)過自己的努力，好不容易費盡全力也只能考上一個二本或三本學校。

有同學好奇，剛剛農(nóng)村孩子通過自身努力考上了重點大學，為什么到了現(xiàn)在就是了二本或三本呢？

殘酷的現(xiàn)實是，改革開放幾十年后，中國城鄉(xiāng)的教育差距逐漸拉大。農(nóng)村學校的教育水平與二三十年前相比變化不算大，但城市教育水平的發(fā)展實在太快了。城鄉(xiāng)教育差距的拉大，自然就造成農(nóng)村孩子考上重點大學的概率下降。

然而，考上二三本學校才是故事的開始。

中國大學目前的收費特點是，越是重點大學，學費通常越低。越是二三本學校，學費通常越高。

因此，這個農(nóng)村孩子考上大學之日，就是家庭舉債之時。

大學四年畢業(yè)之后，由于二三本畢業(yè)生數(shù)量太多，這個孩子遭遇結(jié)構(gòu)性失業(yè)壓力，又很難找到一份理想的工作。養(yǎng)家糊口尚為不易，更不要談償還上大學家庭舉借的貸款了。

即使這個農(nóng)村孩子通過自身努力，再加上足夠的運氣，大學畢業(yè)后找到了一份不錯的工作，在城市安了家，娶了個城里媳婦兒，他還能像20世紀八九十年代的農(nóng)村大學畢業(yè)生那樣，給自己的兄弟姐妹無私支持嗎？

即使他愿意，他在自己的小家庭里也可能遭遇很大壓力。在當前很多討論都市家庭關系的電視劇中，這種出身農(nóng)村的男青年被稱為“鳳凰男”，通常都會遭遇冷嘲熱諷或者口誅筆伐。

但是，為自己原生家庭提供各種支持的“鳳凰男”，恰恰是一個農(nóng)村家庭所進行的人力資本投資發(fā)揮外溢作用的最重要渠道。

所以，如果預期到對特定子女的人力資本投資最終不能溢回給其他家庭成員，這個家庭的父母還愿意長期節(jié)衣縮食，并以其他孩子利益受損為代價，送某個這個孩子去接受各種費用不菲的教育嗎？

所以換言之，自2008年以來，不少中低收入家庭投資子女教育的積極性與支出占比已經(jīng)明顯下降。造成這一現(xiàn)象的深層次原因則是，中國社會的階層流動性已經(jīng)明顯下降了。

當前，有一個熱門詞可以用來精準地刻畫中國社會階層流動性的下降，這個詞就是——“拼爹”。

“拼爹”這個詞所透露出的含義其實就是，子女一輩人的社會階層在很大程度上取決于父母一輩人。

階層利益固化與收入分配失衡加劇降低了中國社會的階層流動性，壓低了中低收入家庭投資子女教育的回報率，從而降低了人力資本積累速度。

這也可能是中國經(jīng)濟長期增速自2008年開始下降的重要原因之一。

03

2023—？：重塑階層流動性與加快教育改革或是解藥

基于上述討論，為了重塑階層的流動性，政府后續(xù)可能實施更大力度的收入再分配政策，比如考慮引入一系列具有累進性質(zhì)的財產(chǎn)稅，如遺產(chǎn)稅、房產(chǎn)稅、資本利得稅等。

此外，政府可能會加快推動教育改革，尤其是大力發(fā)展職業(yè)教育，推動教育體系的對外開放與對內(nèi)開放，促進教育理念轉(zhuǎn)變。

分析宏觀經(jīng)濟增長一般需要一個邏輯統(tǒng)一且一以貫之的分析框架。本書中的，也就是生產(chǎn)函數(shù)就是一個分析框架。在這個函數(shù)之中，一國經(jīng)濟增長速度的快和慢是由根據(jù)一系列一些生產(chǎn)要素決定的。

在《宏觀中國：經(jīng)濟增長、周期波動與資產(chǎn)配置》中，我嘗試用五個生產(chǎn)要素來解釋中國經(jīng)濟的中長期增長的故事。它們分別是為勞動力數(shù)量、人力資本、實物資本、技術與制度。

本次分享的人力資本就是五個重要的其中一個生產(chǎn)要素之一。

只有理解了中長期經(jīng)濟增長與結(jié)構(gòu)變化的邏輯，才能對短期經(jīng)濟走勢做出更準確的判斷。

只有全面、充分、系統(tǒng)地掌握了宏觀經(jīng)濟形勢，并熟悉政府制定宏觀政策的思路與邏輯，才能對未來宏觀政策走勢進行更準確的前瞻。

只有充分理解了國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢的現(xiàn)狀與前景，才能進行更加理性準確的大類資產(chǎn)配置決策。

希望《宏觀中國：經(jīng)濟增長、周期波動與資產(chǎn)配置》能夠給你一個更清晰的框架來觀察中國的宏觀經(jīng)濟，從而幫助你在資產(chǎn)配置中更加從容。

《宏觀中國：經(jīng)濟增長、周期波動與資產(chǎn)配置》

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