淄博燒烤火出圈，除了小餅和烤爐外，燒烤最佳搭檔是什么？

啤酒。

(相關(guān)資料圖)

山東人格外喜歡和啤酒，動輒按提（一提12瓶）作為標準。

不過，星空君發(fā)現(xiàn)近年來啤酒包裝有了一些變化：紙箱越來越少，塑料封裝的越來越多。

這種塑料叫做收縮膜，廣泛應(yīng)用于啤酒、飲料等產(chǎn)品。尤其是可降解收縮膜正在快速普及，將不再受“限塑令”的限制。

換個視角看，成本低廉的收縮膜對傳統(tǒng)的紙箱、印刷等行業(yè)，成功的實現(xiàn)了降維打擊。

星空君最近閱讀了兩桶油的年報，發(fā)現(xiàn)二者用在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整上的投資非常巨大，每年上千億。

所謂產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，是通過設(shè)備改造，把現(xiàn)有的用于生產(chǎn)汽柴油的產(chǎn)能，變?yōu)樯a(chǎn)化工原料。這是為了應(yīng)對新能源車轉(zhuǎn)型，同時也彰顯了中國未來的定位，包括化工行業(yè)在內(nèi)的制造業(yè)強國。各種塑料，就是廣泛的化工品中的一環(huán)。

有家上市公司從事可降解塑料產(chǎn)品以及改性塑料等方面的生產(chǎn)，它叫金發(fā)科技。

01

激情之后的沉寂

2020年年報顯示，報告期內(nèi)，實現(xiàn)營業(yè)收入350.61億元，同比增長19.72%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤45.88億元，同比增長268.64%。其中，以熔噴布為主的醫(yī)療健康板塊業(yè)務(wù)，實現(xiàn)銷售收入27.10億元，該板塊毛利率高達76%，帶來營業(yè)利潤20.61億元，成為公司重要的利潤來源。? ? ? ? ?

眾所周知，2020年的熔噴布供不應(yīng)求，公司一夜暴富。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

但隨后的2021年，公司業(yè)績大幅滑落。在熔噴布熱銷之后，公司并沒有找到一個可以承接高成長性的核心業(yè)務(wù)。

2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入404.12億元，同比增長0.53%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤19.92億元，同比增長19.89%。

營收原地踏步、凈利潤激增的主要原因，是銷售價格。

結(jié)合公司發(fā)布的銷量數(shù)據(jù)看，公司2022年最核心的產(chǎn)品改性塑料的銷量其實是下降的。

一方面，國際油價在2022年經(jīng)歷“過山車”行情；另一方面，2022年上半年化工產(chǎn)品價格高位運行，下半年，市場主導(dǎo)邏輯由原料（原油）轉(zhuǎn)向基本面，8-10月受金九銀十旺季需求影響，化工大宗原料價格再度攀升勢頭明顯。但隨著國內(nèi)汽車、地產(chǎn)、家電等行業(yè)的增速均在市場需求疲軟、又反向制約化工新材料行業(yè)的景氣度。

02

現(xiàn)金流危機

在進行PPT講解的時候，星空君特別喜歡用一個詞：全生命周期。

上市公司也是一樣，從全生命周期的視角看上市公司，會發(fā)現(xiàn)不同的階段，重點關(guān)注的指標是不一樣的。

金發(fā)科技成立于1993年，2004年上市，從生命周期的角度，屬于穩(wěn)定發(fā)展階段的老牌企業(yè)。

這個階段的企業(yè)，應(yīng)該關(guān)注什么指標？

自由現(xiàn)金流。

不過，標準的自由現(xiàn)金流計算公式非常繁瑣，星空君推薦使用簡化版來評估：經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額減去購建固定資產(chǎn)在建工程等的投資性現(xiàn)金流支出。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

公司的自由現(xiàn)金流在2020年達到巔峰后，2021年一落千丈，2022年也基本維持不變。意味著公司更多的資金拿去建生產(chǎn)線，而新的生產(chǎn)線尚未產(chǎn)生足夠的盈利能力。

這樣的指標不太像如此老牌的企業(yè)，倒是很像一家初創(chuàng)企業(yè)。

問題出在了哪里？

根本原因，公司是一家化工企業(yè)，這類企業(yè)的特點是重資產(chǎn)。

受到油價波動的影響，不賺錢是常態(tài)。

從財務(wù)的角度，星空君是看不上這種重資產(chǎn)經(jīng)營的傳統(tǒng)老化工企業(yè)的，但從宏觀經(jīng)濟發(fā)展的視角，這類企業(yè)又是重要的制造業(yè)的基礎(chǔ)。

公司核心業(yè)務(wù)改性塑料的毛利率只有20%左右，而且其中的水分還非常大。

03

毛利率的水分

毛利率是怎樣計算的？

從公式來說：(主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本)/主營業(yè)務(wù)收入×100%

需要注意的是，計算毛利率的前提是默認公司的存貨正常轉(zhuǎn)成本，賒銷都能正常收到貨款。

所以，當公司出現(xiàn)壞賬和存貨跌價損失及合同履約成本減值損失的時候，這個毛利率是很虛的。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

年報顯示，公司2021年和2022年的信用減值損失及資產(chǎn)減值損失都非常巨大（超過5億），吞噬掉了本來就為數(shù)不多的利潤。

如果在此基礎(chǔ)上，再次考量公司的毛利率，那就要打很大的折扣。

04

超200億的銀行貸款

在公司營收規(guī)模沒有明顯增長的情況下，公司的有息負債（長短期借款）卻在明顯暴增。

甚至，遠遠超出了公司的承受能力。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

如何評判一家公司借的錢多不多資金負擔重不重呢？

星空君有個簡易指標：看利息，如果利息支出超過凈利潤的10%，就屬于負擔比較大；如果超過凈利潤的30%，就是非常大。

公司2022年的利息支出高達8.9億，差不多占凈利潤的一半，這就說明資金使用成本過高了。

與此同時，公司連年進行大手筆分紅。2022年年報顯示，公司擬分紅6.11個億。

對于投資者來說，分紅不是一件壞事。

畢竟，誰也不會嫌錢少。

但是對于上市公司來說，分紅和下一步的企業(yè)發(fā)展之間，需要做一個權(quán)衡。

總不能一邊借款幾百億，另一邊幾億十幾億的分紅吧？

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