閻 岳

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近日，中國人民銀行（下稱“央行”）公布數(shù)據(jù)顯示，今年一季度住戶存款增加9.9萬億元。央行調(diào)查統(tǒng)計司司長阮健弘解釋稱，這主要是受住戶投資、消費狀況的影響。在此，筆者重點談一談投資和住戶存款的關(guān)系。

今年一季度住戶存款增加9.9萬億元，較去年同期增加26.6%。但這個增幅只是近五年來的第二高點，最高點出現(xiàn)在2019年（6.07萬億元，較2018年同期增加42.15%）。而五年來，一季度住戶存款增幅的最低值僅為3.25%。

究竟是什么原因?qū)е乱患径茸舸婵钤龇鶆×也▌?？筆者認(rèn)為，原因可以找出很多，但從股市視角觀察，可以達(dá)到“事半功倍”的效果，因為股市代表著投資熱度。

在這兩次一季度住戶存款大幅增加之前，A股市場行情都不好。2018年上證指數(shù)下跌813.27點，跌幅為24.59%，振幅為34.4%，低點跌破3000點為2449.2點。2019年一季度住戶存款同比增加42.15%。

此后，上證指數(shù)連漲3年，一季度住戶存款同比增幅出現(xiàn)快速下降：2020年一季度住戶存款同比增加6.59%，2021年一季度降至3.25%，2022年同期升至17.07%。

2022年上證指數(shù)結(jié)束3年連漲，下跌550.52點，幅度為15.13%，振幅為21.66%，低點再度跌破3000點為2863.65點。

有了去年A股市場的表現(xiàn)，今年一季度住戶存款同比增幅升至26.6%。從最近五年的數(shù)據(jù)看，這個增幅并不能算多么“出圈”。大家感嘆的應(yīng)該是9.9萬億元這個數(shù)字，但這個數(shù)字產(chǎn)生的基礎(chǔ)是我國去年GDP總量超121萬億元。

在股市等投資市場表現(xiàn)不佳的情況下，盡管利率一降再降，居民仍會選擇存款這種最穩(wěn)健的理財方式，用存款的確定性抵御未來的不確定性。居民風(fēng)險偏好降低的結(jié)果之一就是資管產(chǎn)品投資增長放緩，住戶存款增加。數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月末，住戶投向資管產(chǎn)品的資金比年初減少1.4萬億元。

央行城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告也印證了居民的風(fēng)險偏好：2019年第一季度，居民選擇股票投資的占比降至17.2%；2018年同期這一指標(biāo)為19.2%；今年一季度這一指標(biāo)降至15.3%。

從投資角度看，今年一季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告已經(jīng)出現(xiàn)了一些積極變化。調(diào)查報告顯示，一季度，傾向于“更多儲蓄”的居民占58%，比上季減少3.8個百分點。3月份住戶部門存款同比多增額已經(jīng)從1月份的接近8000億元、2月份的大約1萬億元降至2105億元。而傾向于“更多投資”的居民比上季增加了3.3個百分點。

最后，我們以住戶存款為出發(fā)點，從經(jīng)濟(jì)循環(huán)的角度進(jìn)行分析：住戶存款增加，信貸投放加速，實體經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，上市公司業(yè)績增長，投資者入場，理財市場回暖，A股市場整體估值穩(wěn)健提升，更多投資者進(jìn)場，住戶存款增幅下降。隨著一季報進(jìn)入密集披露期，上市公司業(yè)績增長的好消息不斷傳來。筆者相信，“草木蔓發(fā)”之后，必然是“春山可望”。

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