編者按：資本市場正經(jīng)歷著不平凡的變革。金融以服務(wù)實體經(jīng)濟為天職，近年來，資本市場支持實體經(jīng)濟成效顯著，有力暢通了科技、資本與實體經(jīng)濟的良性循環(huán)。

從創(chuàng)業(yè)板開市到設(shè)立科創(chuàng)板，從試點注冊制再到創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，越來越多的優(yōu)秀企業(yè)走向資本市場舞臺。

隨著招股書的披露，企業(yè)的財務(wù)狀況首次呈現(xiàn)在世人面前。搜狐財經(jīng)力求用專業(yè)的財經(jīng)報道分析企業(yè)，幫投資者選優(yōu)篩劣。

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在這其中，誰將是資本市場的贏家？誰能圓夢IPO？搜狐財經(jīng)《拆解IPO》欄目，聚焦計劃在A股、港股、美股的上市的重點企業(yè)，從盈利能力、競爭態(tài)勢、風險防范等多個角度，剖析企業(yè)價值。

本文為第136期。

出品|搜狐財經(jīng)

作者|岳家琛

2023年春天，隨著科創(chuàng)板第五套上市標準實施，多家暫未盈利企業(yè)開啟了“撤港回A”的路程。近期，澎立生物、鍵嘉醫(yī)療、北芯生命等醫(yī)藥企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板。

在這一背景下，4月20日，上海愛科百發(fā)發(fā)布招股書，擬科創(chuàng)板IPO。

過去三年，愛科百發(fā)僅收入1780.04萬元，累計虧損高達5.15億元。愛科百發(fā)目前尚無產(chǎn)品上市銷售。

愛科百發(fā)曾于2021年6月29日赴港遞交了H股上市的申請。不過，愛科百發(fā)最終還是放棄了繼續(xù)沖刺港交所IPO。

招股書顯示，本次IPO，愛科百發(fā)擬募資19.97億元。按照擬發(fā)行股票數(shù)量不超過7659.1萬股計算，其上市后市值將高達79.88億元。

募資用途方面，13.37億元用于創(chuàng)新藥研發(fā)項目，2.1億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目，4.5億元用于補充流動資金。

尚無產(chǎn)品獲批上市

招股書顯示，愛科百發(fā)成立于2014年，是專注于兒科疾病、呼吸系統(tǒng)和肺部疾病領(lǐng)域全球化創(chuàng)新藥研發(fā)的生物醫(yī)藥公司。

截至目前，愛科百發(fā)共擁有9個抗病毒、抗纖維化和抗炎癥的在研產(chǎn)品組合。包括5個處于臨床試驗階段的產(chǎn)品和多個臨床前在研項目，已進入臨床的產(chǎn)品跨越I期到III期等多個階段。

愛科百發(fā)的核心產(chǎn)品是AK0529。據(jù)招股書介紹，該產(chǎn)品是具有全新機制的靶向藥物，是全球首個完成關(guān)鍵性III期臨床研究并取得積極結(jié)果的用于嬰幼兒患者的口服RSV抗病毒治療新藥，同時也已開展成人RSV患者的II期臨床研究，有望填補全球RSV特效治療藥物的空白。

這一產(chǎn)品已被納入國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心突破性治療藥物名單，是中國首個納入突破性療法的兒科藥品。

目前，AK0529已在中國完成III期臨床試驗，但尚未獲批上市，亦未開展商業(yè)化生產(chǎn)銷售。

AK3280是愛科百發(fā)在呼吸系統(tǒng)及肺部疾病領(lǐng)域的第二款重要在研產(chǎn)品，該產(chǎn)品是一款廣譜纖維化抑制劑，該公司發(fā)現(xiàn)和拓展了AK3280在多種器官纖維化疾病領(lǐng)域的應(yīng)用潛能，包括間質(zhì)性肺病、塵肺、及肝纖維化等。

目前，該產(chǎn)品已經(jīng)進入II期臨床研究階段。

愛科百發(fā)在招股書中表示，該公司從臨床未滿足需求出發(fā)，將特發(fā)性肺纖維化作為AK3280開發(fā)的首選適應(yīng)癥，完善了多種屬動物毒理研究、藥代動力學(xué)研究等，并成功完成原料藥及制劑的工藝開發(fā)和優(yōu)化。

此外，AK3287是愛科百發(fā)在AK3280早期開發(fā)工作基礎(chǔ)上，自主研發(fā)的用于治療增生性瘢痕的創(chuàng)新皮膚外用乳膏制劑。

另外，AK0707是一款新型化合物，可靶向纖維化的關(guān)鍵生物信號通路。招股書稱，在臨床前動物模型中，AK0707顯示出治療IPF的良好安全性和療效，且有可能治療相關(guān)免疫性疾病和癌癥。

關(guān)聯(lián)方締脈生物去年交易額暴增21倍

由于愛科百發(fā)尚未有產(chǎn)品上市銷售，該公司目前尚未盈利。

招股書顯示，2020年至2022年，愛科百發(fā)分別實現(xiàn)營業(yè)收入1415.09萬元、135.95萬元和229萬元，歸母凈虧損分別為-1.04以元、-1.97億元和-2.14億元，虧損年年遞增。

既然沒有產(chǎn)品商業(yè)化，愛科百發(fā)的收入從何而來？

其中，2020年營業(yè)收入為愛科百發(fā)向特寶生物許可專利的一次性收入，2021年及2022年營業(yè)收入為向特寶生物提供臨床前研發(fā)服務(wù)的收入。過去三年，愛科百發(fā)綜合毛利率分別為100%、-6.77%及71.7%，均為其他業(yè)務(wù)毛利率。

對于連年虧損，愛科百發(fā)稱：“主要是自設(shè)立以來即從事藥物研發(fā)活動，該類項目研發(fā)周期長、資金投入大，公司持續(xù)投入大量研發(fā)費用導(dǎo)致公司虧損不斷增加?！?/p>

過去三年，愛科百發(fā)研發(fā)投入分別為1.06億元、1.39億元和1.95億元，逐年遞增，三年研發(fā)投入累計達4.4億元。

過去三年，愛科百發(fā)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額連續(xù)三年為負，分別為-5832.04萬元、-2.24億元和-1.7億元。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出累計已超4.53億元。

愛科百發(fā)并無商業(yè)化銷售產(chǎn)品的經(jīng)驗。對此，愛科百發(fā)在招股書中稱：“未來，若公司的銷售團隊市場推廣能力不達預(yù)期，將對其實現(xiàn)產(chǎn)品商業(yè)化并獲得經(jīng)濟效益造成不利影響?！?/p>

此外，由于股權(quán)激勵產(chǎn)生的股份支付費用也是愛科百發(fā)虧損主要原因。

過去三年，愛科百發(fā)股份支付費用分別為3732.28萬元、2617.73萬元、4403.13萬元。愛科百發(fā)表示：“盡管股權(quán)激勵有助于穩(wěn)定人員結(jié)構(gòu)以及留住核心人才，但可能導(dǎo)致股份支付金額較大，從而對當期及未來財務(wù)情況造成不利影響?！?/p>

另外值得一提的是，愛科百發(fā)的第三大供應(yīng)商締脈生物的關(guān)聯(lián)交易事項。締脈生物作為愛科百發(fā)的關(guān)聯(lián)方，2022年交易額暴增了2173%。

根據(jù)招股書，締脈生物為間接共同控制愛科百發(fā)5%以上股權(quán)的自然人NisaBerniceLeung擔任董事的公司。

招股書顯示，愛科百發(fā)主要向締脈生物采購數(shù)據(jù)管理和統(tǒng)計服務(wù)，2022年的采購額為858.27萬元，而在2020-2021年，該項交易金額僅有1.72萬元與37.76萬元。

赴港上市終止，近4200萬服務(wù)費打水漂

愛科百發(fā)曾于2021年6月29日赴港遞交了H股發(fā)行上市的申請，并于2021年10月9日獲得中國證監(jiān)會關(guān)于核準發(fā)行人發(fā)行境外上市外資股的批復(fù)。

不過，赴港上市最終告吹。對于終止原因，愛科百發(fā)表示，主要是考慮到企業(yè)實際經(jīng)營情況，出于對國內(nèi)資本市場迅速發(fā)展的信心。

即便如此，愛科百發(fā)還是付出了不菲的代價。據(jù)招股書，2021年港股申報IPO產(chǎn)生的專業(yè)服務(wù)費達4199.6萬元。這一費用主要是籌備港股上市過程中產(chǎn)生的財務(wù)顧問費、法律咨詢費和審計評估費用等。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，愛科百發(fā)股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，不存在持股超過50%的單一股東，也不存在持股雖然不足50%但對股東大會決議產(chǎn)生重大影響的單一股東。因此，招股書稱，愛科百發(fā)無控股股東。

愛科百發(fā)實際控制人為鄔征。鄔征通過ProfitsExcel、MillionJoy、愛爾凱分別控制18.78%、3.83%、2.54%的股份，合計控制愛科百發(fā)25.17%股份。

招股書顯示，鄔征1963年出生，美國國籍，擁有中國永久居留權(quán)。為美國布朗大學(xué)生物有機化學(xué)博士，美國哈佛大學(xué)醫(yī)學(xué)院生物化學(xué)和分子藥理學(xué)博士后。

1995年至2000年，鄔征任先靈葆雅研究院資深科學(xué)家；2000年至2008年，任萬來制藥公司臨床前研發(fā)總監(jiān)；2008年至2013年，任羅氏研發(fā)（中國）有限公司生物部高級總監(jiān)。

此后，2013至2014年，鄔征任SumoBiosciencesLLC.的首席執(zhí)行官，并于2014年4月創(chuàng)立愛科有限，歷任愛科有限及愛科百發(fā)執(zhí)行董事、董事長兼首席執(zhí)行官。

融資方面，高瓴資本、TPG和啟明創(chuàng)投均為愛科百發(fā)股東，分別持有4.79%、4.79%和10.66%的股份。

此外，晨興資本通過耀陽生物持股7.2%，泰福資本通過GoldenTrend、HarmonySky合計持股7.52%，德佳誠譽持股3.79%。

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