健民集團(tuán)2022年業(yè)績(jī)存在被粉飾之嫌，背后的動(dòng)機(jī)并不單純。

杜鵬/文

3月15日，健民集團(tuán)（600976.SH）發(fā)布2022年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.41億元，同比增長(zhǎng)10.35%；凈利潤(rùn)4.08億元，同比增長(zhǎng)33.52%；扣非凈利潤(rùn)3.74億元，同比增長(zhǎng)24.42%。

(資料圖片僅供參考)

健民集團(tuán)凈利潤(rùn)雖然實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)增長(zhǎng)，但是其應(yīng)收賬款增幅顯著高于營(yíng)收，投資收益和政府補(bǔ)助等非主業(yè)收益貢獻(xiàn)較大，利潤(rùn)存在被粉飾之嫌，真實(shí)動(dòng)機(jī)或許是為了維護(hù)股價(jià)護(hù)航股權(quán)激勵(lì)解禁。

應(yīng)收賬款增加

健民集團(tuán)業(yè)務(wù)主要有醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)兩大板塊。醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)品主要有龍牡壯骨顆粒、便通膠囊、健脾生血片、小金膠囊等，醫(yī)藥商業(yè)主要為藥品批發(fā)和零售。2022年，公司醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)板塊營(yíng)收分別為18.8億元、17.23億元，毛利率分別為76.85%、7.21%，醫(yī)藥工業(yè)板塊是上市公司最核心的利潤(rùn)來(lái)源。

從增速上來(lái)看，健民集團(tuán)醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)2022年?duì)I收同比分別增加11.73%、8.52%。

從往年數(shù)據(jù)來(lái)看，健民集團(tuán)2021年?duì)I收同比增長(zhǎng)34.34%至32.99億元，其中醫(yī)藥工業(yè)板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)43.92%至16.82億元。比較而言，公司2022年整體及核心醫(yī)藥工業(yè)板塊營(yíng)收均大幅放緩。

在營(yíng)收大幅放緩的背景下，健民集團(tuán)應(yīng)收賬款卻增加明顯。財(cái)報(bào)顯示，2022年年末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值6.38億元，相比2021年年末增加33.19%，顯著高于營(yíng)收增幅。

應(yīng)收款增加并不是好信號(hào)，往往意味著對(duì)下游議價(jià)能力下降或者下游需求不足，進(jìn)而通過(guò)放寬信用、激進(jìn)賒銷來(lái)護(hù)航營(yíng)收增長(zhǎng)。從應(yīng)收款大幅增加來(lái)看，不能排除公司存在向下游客戶壓貨粉飾營(yíng)收的情況。

根據(jù)2022年年報(bào)137頁(yè)披露，健民集團(tuán)應(yīng)收賬款前五大應(yīng)收賬款客戶期末余額合計(jì)2.2億元，占全部應(yīng)收賬款的比例為32.73%。不過(guò)，公司既沒有披露前五大應(yīng)收客戶名稱，也沒有披露前五大營(yíng)收客戶名稱。

從賬齡上來(lái)看，健民集團(tuán)2022年年末應(yīng)收賬款賬齡大部分為1年以內(nèi)，對(duì)應(yīng)的期末余額為6.3億元，占全部應(yīng)收賬款的96.18%。公司對(duì)1年賬齡應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬的比例為2.67%，而不少同行均是按照5%計(jì)提壞賬。

除了應(yīng)收賬款科目以外，健民集團(tuán)2022年年末存貨也是同比大幅增加62.78%至3.63億元，年報(bào)稱主要系年末子公司采購(gòu)備貨增加所致，但也可能是由于產(chǎn)品不好賣積壓所致。真實(shí)的原因究竟是什么？這恐怕還需要等待2023年一季報(bào)出來(lái)后加以判斷。

非主業(yè)收益多

健民集團(tuán)2022年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33.52%，顯著高于僅有10.35%的營(yíng)收增幅，這主要?dú)w功于投資收益和其他收益貢獻(xiàn)。

健民集團(tuán)2022年實(shí)現(xiàn)投資收益1.62億元，相比2021年增加3663萬(wàn)元，增幅29.15%。公司投資收益主要來(lái)自聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)產(chǎn)生的投資收益，這部分收益從2021年的1.12億元增加至2022年的1.5億元。

健民集團(tuán)聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)投資收益主要來(lái)自參股企業(yè)武漢健民大鵬藥業(yè)有限公司（下稱“健民大鵬”），2022年該參股企業(yè)在權(quán)益法下確認(rèn)的投資損益為1.47億元。健民大鵬主營(yíng)產(chǎn)品為體外培育牛黃原料藥、體外培育牛黃制劑、牛黃痔清栓等，健民集團(tuán)持有其33.54%股權(quán)。

健民大鵬2022年貢獻(xiàn)的投資收益占健民集團(tuán)當(dāng)年凈利潤(rùn)的比例為36.03%。參股資產(chǎn)并不在主業(yè)之內(nèi)，如果剔除掉投資收益，公司凈利潤(rùn)將大打折扣。

與此同時(shí)，健民大鵬的畸高盈利能力也值得關(guān)注。

根據(jù)2022年年報(bào)38頁(yè)披露，健民大鵬2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.48億元，期末總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為6.45億元、5.5億元。據(jù)此計(jì)算， 健民大鵬ROA和ROE分別為69.46%、81.45%。A股市場(chǎng)中幾乎就不存在ROE超過(guò)50%的上市公司，健民大鵬如此高的盈利能力又是如何做到的呢？

根據(jù)2022年年報(bào)147頁(yè)披露的長(zhǎng)期股權(quán)投資科目，健民集團(tuán)2022年期間收到健民大鵬派發(fā)紅利1.68億元，而在此期間后者貢獻(xiàn)的投資收益為1.47億元。分紅額大于利潤(rùn)，說(shuō)明健民大鵬派息比例超過(guò)100%。往往失去成長(zhǎng)性的企業(yè)才會(huì)高派息，難道健民大鵬管理層也認(rèn)為自家企業(yè)未來(lái)已沒有成長(zhǎng)性？

在投資收益以外，健民集團(tuán)2022年還確認(rèn)了5723萬(wàn)元的其他收益，相比2021年增加3370萬(wàn)元，增幅143.23%。2022年年報(bào)172頁(yè)顯示，政府補(bǔ)助和個(gè)稅手續(xù)費(fèi)返還分別為5721萬(wàn)元、1.23萬(wàn)元。

2022年1月29日，健民集團(tuán)發(fā)布公告收到相關(guān)政府補(bǔ)助資金1702萬(wàn)元，補(bǔ)助項(xiàng)目包括省級(jí)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展專項(xiàng)資金、企業(yè)獎(jiǎng)勵(lì)資金、雙創(chuàng)戰(zhàn)略團(tuán)隊(duì)資助資金等。

2022年11月30日，上市公司再度公告稱，公司累計(jì)收到相關(guān)政府補(bǔ)助資金共 3682萬(wàn)元，包括產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力建設(shè)專項(xiàng)資金等。

政府補(bǔ)助多數(shù)情況下不屬于經(jīng)常性損益。健民集團(tuán)2022年扣非凈利潤(rùn)3.74億元，相比凈利潤(rùn)少3366萬(wàn)元。

此外，部分費(fèi)用減少對(duì)健民集團(tuán)業(yè)績(jī)也有貢獻(xiàn)。

財(cái)報(bào)顯示，公司2022年管理費(fèi)用同比減少2.01%至1.36億元。其中，薪酬費(fèi)用從7724萬(wàn)元減少至7319萬(wàn)元。在營(yíng)收及利潤(rùn)均正增長(zhǎng)的情況下，為何會(huì)出現(xiàn)管理費(fèi)用下降的情況呢？背后的原因是因?yàn)楣芾硇侍嵘?，還是刻意在壓縮費(fèi)用呢？

動(dòng)機(jī)不單純

上市公司粉飾業(yè)績(jī)有利于維護(hù)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)，而股價(jià)對(duì)于健民集團(tuán)管理層至關(guān)重要。

2021年2月9日，健民集團(tuán)發(fā)布2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)7人，包括董事長(zhǎng)及高級(jí)管理人員；激勵(lì)計(jì)劃授予價(jià)格為13.89 元/股。

本次激勵(lì)要求，以2020年考核凈利潤(rùn)為基數(shù)，2021-2023年考核凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別不低于20%、44%、72.8%。

本次激勵(lì)要求的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨⒉凰愕?，而且考核凈利?rùn)還剔除掉了投資收益的擾動(dòng)，表面上看是一份高門檻激勵(lì)計(jì)劃。但如果仔細(xì)探究，這份激勵(lì)計(jì)劃門檻并不高。一方面，考核并不是以扣非凈利潤(rùn)作為基準(zhǔn)，利潤(rùn)容易受其他收益等非經(jīng)常性損益調(diào)節(jié)。另一方面，2020年作為基準(zhǔn)年，考核凈利潤(rùn)的基數(shù)只有幾千萬(wàn)，可以輕松達(dá)到激勵(lì)目標(biāo)值。

2022年5月25日，健民集團(tuán)發(fā)布上述激勵(lì)計(jì)劃所涉限制性股票首次解鎖上市的公告，2021年公司實(shí)現(xiàn)考核凈利潤(rùn) 2.12 億元，比 2020年考核凈利潤(rùn) 0.53 億元增長(zhǎng)302%，解鎖條件達(dá)成。公司2022年扣除掉健民大鵬投資收益的凈利潤(rùn)為2.61億元，比 2020年考核凈利潤(rùn)增長(zhǎng)392%，超額達(dá)成解鎖條件。這意味著，管理層可以順利拿到第二期激勵(lì)股份。

健民集團(tuán)3月21日收盤價(jià)為72.71元/股，為激勵(lì)股份授予價(jià)格的5.23倍。按照授予限制性股票數(shù)量106 萬(wàn)股計(jì)算，這些股份對(duì)應(yīng)市值為7707萬(wàn)元，對(duì)管理層而言不是個(gè)小數(shù)目。因此，股價(jià)越高，越有利于激勵(lì)股份解禁。

公司股價(jià)自2020年以來(lái)至今漲幅高達(dá)319%，估值也算不上便宜。一旦業(yè)績(jī)表現(xiàn)出失速跡象，將直接重創(chuàng)處于絕對(duì)歷史高位的股價(jià)。因此，管理層有足夠動(dòng)力向市場(chǎng)交出一份靚麗業(yè)績(jī)。

繼2021年激勵(lì)計(jì)劃之后，健民集團(tuán)于2022年6月1日發(fā)布2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象共計(jì)6人，包括公司董事長(zhǎng)、總裁、副總裁、董事會(huì)秘書及核心技術(shù)人員。

本次激勵(lì)計(jì)劃授予價(jià)格為20.58元/股。激勵(lì)考核要求，以2021年凈利潤(rùn)3.25億元為基數(shù)，2022-2023年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別不低于10%、21%。

這份激勵(lì)計(jì)劃僅從明面上就可以看出門檻偏低。一方面，激勵(lì)要求的業(yè)績(jī)年化增速僅有10%，顯著偏低。另一方面，考核并不是以扣非凈利潤(rùn)為準(zhǔn)，政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益容易調(diào)節(jié)利潤(rùn)。再者，本次考核凈利潤(rùn)沒有將增長(zhǎng)更快的投資收益剔除掉，也是在拉低行權(quán)門檻。

健民集團(tuán)2022年凈利潤(rùn)4.08億元，相比2021年考核凈利潤(rùn)增加25.54%，超額完成激勵(lì)要求的10%增速。

健民集團(tuán)3月21日收盤價(jià)為72.71元/股，為第二份激勵(lì)股份授予價(jià)格的3.48倍。按照授予限制性股票數(shù)量36.96萬(wàn)股計(jì)算，這些股份對(duì)應(yīng)市值為2687萬(wàn)元，對(duì)管理層而言同樣不是個(gè)小數(shù)目。

東方財(cái)富Choice重要股東交易顯示，上面兩份激勵(lì)計(jì)劃的授予對(duì)象截至目前還未減持激勵(lì)股份。

《證券市場(chǎng)周刊》給健民集團(tuán)證券部發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

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