21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 唐婧 北京報(bào)道

為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，3月7日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了30億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.00%。由于今日有4810億元逆回購(gòu)到期，今日公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈回籠4780億元。

值得注意的是，進(jìn)入3月，央行連續(xù)多個(gè)工作日縮量逆回購(gòu)操作，且操作量節(jié)節(jié)走低。公開數(shù)據(jù)顯示，3月1日、3月2日、3月3日、3月6日，央行分別以利率招標(biāo)方式開展了1070億元、730億元、180億元、70億元逆回購(gòu)操作，利率均為2%，分別實(shí)現(xiàn)凈回籠1930億元、2270億元、4520億元、3290億元。

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盡管央行逆回購(gòu)連日縮量，但資金面仍然平穩(wěn)偏松。全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心數(shù)據(jù)顯示，截至3月7日17時(shí)00分，判斷流動(dòng)性松緊的重要指標(biāo)——DR007（銀行間存款類機(jī)構(gòu)7天質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率）報(bào)1.8823%，位于7天期逆回購(gòu)利率之下，表明流動(dòng)性仍然處于充裕水平。

南華研究院債券分析師高翔對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，近期逆回購(gòu)連續(xù)凈回籠屬于公開市場(chǎng)正常操作，并不代表資金面有所收緊。自二月中下旬以來，受到繳稅、跨月窗口資金需求高企的影響，資金價(jià)格中樞走高，流動(dòng)性邊際收斂，央行通過公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作不斷放量的方式來對(duì)沖資金需求，同時(shí)緩解流動(dòng)性緊張情緒，撫平資金面波動(dòng)。

植信投資研究院高級(jí)研究員王運(yùn)金向記者透露，央行每日逆回購(gòu)操作規(guī)模主要參考貨幣市場(chǎng)短期利率變化。進(jìn)入3月，R001、R007、DR001、DR007、SHIBOR隔夜等指標(biāo)均出現(xiàn)明顯下降，DR007由2月28日的2.45%已降至3月7日的1.88%左右，低于7天逆回購(gòu)操作利率，央行適度收回部分流動(dòng)性，以引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)。

高翔也指出，跨月時(shí)點(diǎn)過后，流動(dòng)性壓力明顯緩解，為保持資金面在合理充裕水平，央行通過連續(xù)縮量逆回購(gòu)的方式回收多余流動(dòng)性，屬于常態(tài)化操作，不具有特殊含義。另外，從資金利率的角度來說，盡管近期公開市場(chǎng)資金連續(xù)凈回籠，但銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格持續(xù)走低，也表明流動(dòng)性仍然處于充裕水平。

或與銀行信貸投放節(jié)奏調(diào)整有關(guān)

3月初以來，伴隨DR007重返央行7天期逆回購(gòu)利率（2.0%）下方，央行連續(xù)多日實(shí)施縮量逆回購(gòu)。東方金誠(chéng)研究發(fā)展部王青解讀稱，3月初以來資金面緊張狀況有所緩解，或主要與銀行信貸投放節(jié)奏調(diào)整有關(guān)。近期央行領(lǐng)導(dǎo)表示，“貨幣信貸的總量要適度，節(jié)奏要平穩(wěn)”，這意味著1-2月信貸投放“適度靠前發(fā)力”階段基本結(jié)束，3月新增信貸正在回歸平穩(wěn)增長(zhǎng)。不過，這一點(diǎn)仍有待3月金融數(shù)據(jù)發(fā)布后驗(yàn)證。

此前央行公布數(shù)據(jù)顯示，1月人民幣貸款增加3.98萬億元，1月社會(huì)融資規(guī)模增量6.17萬億元，兩個(gè)單月數(shù)據(jù)均創(chuàng)出歷史新高。專家表示，信貸、社融“開門紅”體現(xiàn)了貨幣政策靠前發(fā)力，激發(fā)融資需求，助力穩(wěn)增長(zhǎng)。

王青指出，央行在2022年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中重提“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”，這意味著3月市場(chǎng)流動(dòng)性也不會(huì)再度出現(xiàn)明顯充裕、DR007月均值大幅低于政策利率的情況。接下來各主要市場(chǎng)利率圍繞相應(yīng)政策利率小幅波動(dòng)將成為常態(tài)。這有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，能夠兼顧推動(dòng)經(jīng)濟(jì)較快修復(fù)和保持物價(jià)處于溫和可控狀態(tài)。

3月7日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）全面上行，但短端利率也仍然低于央行7天期逆回購(gòu)利率水平。具體數(shù)據(jù)來看，1天期Shibor上行20.5BP報(bào)1.4360%，7天期Shibor上行5.7BP報(bào)1.8730%。

多數(shù)市場(chǎng)人士認(rèn)為，無需擔(dān)憂央行連續(xù)多個(gè)工作日縮量逆回購(gòu)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于恢復(fù)階段，流動(dòng)性大幅寬松場(chǎng)景雖難再現(xiàn)，但資金利率中樞基本完成回歸政策利率附近的過程，后續(xù)資金進(jìn)一步收緊的概率較低。

今年降息降準(zhǔn)有無空間？

近期，央行行長(zhǎng)易綱的發(fā)言讓市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期有所升溫。3月3日，在“權(quán)威部門話開局”新聞發(fā)布會(huì)上，央行行長(zhǎng)易綱表示，“目前實(shí)際利率的水平比較合適。用降準(zhǔn)的辦法來提供長(zhǎng)期的流動(dòng)性，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，綜合考慮還是一種比較有效的方式。”

有關(guān)今年會(huì)不會(huì)降準(zhǔn)、什么時(shí)候降準(zhǔn)的問題，記者收集和采訪了多位業(yè)內(nèi)人士的觀點(diǎn)。從反饋來看，多位專家表示二季度或下半年降準(zhǔn)的可能性較大，同時(shí)也有專家提示當(dāng)前動(dòng)用總量型工具的可能性有限。

民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴認(rèn)為，從央行行長(zhǎng)在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上的表述看，央行操作邏輯框架很清晰，寬信用需具備合理充裕的流動(dòng)性環(huán)境，金融機(jī)構(gòu)需要長(zhǎng)期穩(wěn)定的負(fù)債來源，降準(zhǔn)是更為有效的操作方式。而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境回暖的持續(xù)性和斜率仍存不確定性，故央行的積極引導(dǎo)不能缺失，其中關(guān)鍵是加強(qiáng)資金向?qū)嶓w流動(dòng)的引導(dǎo)。在他看來，3-4月或存在一次降準(zhǔn)，幅度可能在0.25個(gè)百分點(diǎn)。

植信投資研究院高級(jí)研究員王運(yùn)金告訴記者，今年政府工作報(bào)告提到要用好降準(zhǔn)、再貸款等政策工具。這意味著今年必要時(shí)可能會(huì)小幅降準(zhǔn)，但考慮到當(dāng)前流動(dòng)性相對(duì)充裕，且預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)于3月21日與5月再度加息，我國(guó)貨幣政策進(jìn)行寬松操作時(shí)點(diǎn)可能會(huì)避開這一時(shí)間，在二季度或下半年降準(zhǔn)的可能性會(huì)相對(duì)大一些。

“當(dāng)下政策焦點(diǎn)以及市場(chǎng)關(guān)注聚焦于寬信用，貨幣政策更多是輔助實(shí)現(xiàn)寬信用的手段之一，因此后續(xù)降準(zhǔn)降息的概率取決于穩(wěn)增長(zhǎng)的斜率?！?南華研究院債券分析師高翔認(rèn)為，當(dāng)前央行擁有包括多種專項(xiàng)再貸款再貼現(xiàn)在內(nèi)的多種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，考慮到當(dāng)下復(fù)蘇勢(shì)頭改善，動(dòng)用總量型工具可能性有限。不過，后續(xù)若出現(xiàn)外需明顯回落等導(dǎo)致穩(wěn)增長(zhǎng)壓力加大的情況，降準(zhǔn)仍有可能，時(shí)點(diǎn)或在二季度之后。

至于降息，多位業(yè)內(nèi)人士表示短期可能性不大。仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)龐溟透露，短期內(nèi)政策利率水平更趨穩(wěn)定，主要是受其他主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的制約，而且銀行凈息差持續(xù)收窄有可能影響貸款利率進(jìn)一步下降的空間。

王運(yùn)金表示，當(dāng)前我國(guó)利率水平已達(dá)歷史較低水平，而今年主要發(fā)達(dá)國(guó)家將持續(xù)保持較高的利率水平，為有效兼顧內(nèi)部均衡與外部均衡，今年我國(guó)降息的概率較低。他指出，與美聯(lián)儲(chǔ)加息周期與降息周期交替進(jìn)行不同，自2018年至今的五年間我國(guó)持續(xù)處于降息周期，利率工具的操作空間持續(xù)壓縮；未來全球經(jīng)濟(jì)也存在較大不確定性，我國(guó)貨幣政策也要兼顧短期和長(zhǎng)期，需要保留一定的利率空間以應(yīng)對(duì)未來潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行問題。

王青告訴記者，作為逆周期調(diào)節(jié)的重要政策工具，降息往往在應(yīng)對(duì)重大沖擊、托底經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的時(shí)點(diǎn)推出，發(fā)揮“雪中送炭”作用；在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入回升過程后，無論我國(guó)歷史上的貨幣政策操作還是其他國(guó)家貨幣當(dāng)局的政策實(shí)踐，都極少通過實(shí)施降息來“錦上添花”，助力經(jīng)濟(jì)更快上行。由此，在一季度經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭已經(jīng)確立的背景下，下調(diào)政策利率的必要性不高，對(duì)此市場(chǎng)已有預(yù)期。不過，著眼于引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)軟著陸，上半年存在針對(duì)樓市“定向降息”，即下調(diào)5年期以上LPR報(bào)價(jià)的可能。

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