去年9月先于大盤見底的醫(yī)藥板塊，進入兔年以來也先于大盤進入了調(diào)整。這是一段反彈的結(jié)束，還是盤整蓄力孕育新一輪行情？

站在當(dāng)前時點，醫(yī)藥行業(yè)的基本面正在向好發(fā)展，而估值仍處在歷史低位，具備業(yè)績和估值共振的“戴維斯雙擊”的潛力。作為歷史上投資性價比（夏普比率）最高的行業(yè)之一，醫(yī)藥板塊或已迎來新一輪布局良機，在2023年全球不確定性因素仍然較多的環(huán)境下值得重點關(guān)注。

資料來源：萬得一級行業(yè)，夏普比率根據(jù)月度數(shù)據(jù)統(tǒng)計。

(資料圖)

基本面向好、估值低位，醫(yī)藥行業(yè)具備“戴維斯雙擊”條件

醫(yī)藥基本面或?qū)⒂瓉硇迯?fù)

隨著防疫政策的調(diào)整，醫(yī)院端業(yè)務(wù)也正在回歸常態(tài)化，診療活動逐步恢復(fù)，醫(yī)院收入會出現(xiàn)恢復(fù)性增長，這也會帶動醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)的增長和大健康產(chǎn)業(yè)的繁榮，行業(yè)的基本面有望迎來修復(fù)。

集采政策對行業(yè)影響正在淡化、鈍化。從去年下半年以來，醫(yī)藥行業(yè)的政策有了明顯的改善，集采政策有邊際變緩趨勢并且更加鼓勵創(chuàng)新，如明確暫不將創(chuàng)新醫(yī)療器械納入集采、口腔種植技耗分離定價等。

醫(yī)藥行業(yè)具備安全和創(chuàng)新屬性，同時還有推動經(jīng)濟增長的動能，也是中長期政策支持的重點領(lǐng)域。在二十大報告中，與信息技術(shù)、人工只能等行業(yè)一起，生物技術(shù)上升至“未來經(jīng)濟增長引擎、新動能”的行業(yè)之一，醫(yī)藥行業(yè)其他細分領(lǐng)域也得到了政策重視，這也進一步打開了未來行業(yè)發(fā)展的天花板。

資料來源：歷屆黨代會報告原文，申萬宏源研究。

估值處歷史底部，安全邊際較高

從估值這方面來看，雖然前一段時間的上漲，醫(yī)藥板塊的估值有了一定的上升，但是由于經(jīng)歷了過去兩年相對較大的調(diào)整，當(dāng)前的估值仍然處于歷史低位附近，有著相對較高的安全邊際。以醫(yī)藥生物指數(shù)為例，根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，截至1月末市盈率為24.73倍，處于歷史6.2%分位數(shù)，是申萬31個一級行業(yè)中估值分位數(shù)最低的五個行業(yè)之一，而其余四個皆是盈利正處于歷史高位的周期性行業(yè)。

資料來源：萬得，數(shù)據(jù)區(qū)間1999.12-2023.01。

機構(gòu)持倉較低，籌碼結(jié)構(gòu)相對健康

從籌碼結(jié)構(gòu)來看，機構(gòu)持倉仍然較低，具備提升空間。據(jù)申萬宏源證券測算，截至2022年四季度末，剔除醫(yī)藥基金后的主動權(quán)益公募基金對醫(yī)藥生物行業(yè)的配置仍較低，配置系數(shù)的歷史分位數(shù)也僅在 6%分位數(shù)。此外，作為北上資金較為偏好的消費板塊，醫(yī)藥 生物板塊當(dāng)前的陸股通配置分位數(shù)也相對較低。

資料來源：Wind、申萬宏源研究，數(shù)據(jù)區(qū)間2010.03-2022.12。

受人口老齡化驅(qū)動，醫(yī)藥發(fā)展空間廣闊

從長期來看，作為剛需性質(zhì)的行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)是一個非常好的長期賽道，有著“長坡厚雪”的行業(yè)特征。萬得數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月末，我國城鎮(zhèn)居民在醫(yī)療保健方面的支出達到了2481元，相比于2013年的1136元，增幅近120%。

數(shù)據(jù)來源：萬得，統(tǒng)計區(qū)間2010.12.31-2022.12.31。

雖然過去十年，我國人均醫(yī)療支出有了大幅增加，但與歐美發(fā)達國家相比，仍然還有比較大的提升空間。未來，在人口老齡化和居民收入提升的大背景下，我國城鎮(zhèn)居民的醫(yī)療支出還將會有大幅的增長，這也有望進一步的推動醫(yī)藥板塊上行。

因此，綜合基本面、政策、估值等多種因素來看，仍處于估值低位的醫(yī)藥板塊，有著較高的中長期投資價值，在線下疫后復(fù)蘇的大背景下，行業(yè)的基本面有望迎來逐漸的復(fù)蘇，未來有望迎來業(yè)績和估值的共振，當(dāng)前的短期調(diào)整或是長期布局的良機。

雖然醫(yī)藥板塊是相對較好的長期投資賽道，但投資門檻相對較高，對專業(yè)度要求非常高，各種技術(shù)選擇、發(fā)展、前景判斷等復(fù)雜程度遠超想象，普通投資者往往難以駕馭。因此，借道投資研究能力更強的基金產(chǎn)品，不失為投資者布局醫(yī)藥行業(yè)的捷徑。

作為公司中長期最為看好的行業(yè)之一，上投摩根深耕醫(yī)藥板塊，以全球視野（Global）和本土化（Local）結(jié)合的方式研究產(chǎn)業(yè)和公司，前瞻性地布局了三大差異化產(chǎn)品，在強隊林立的醫(yī)藥投資領(lǐng)域脫穎而出，三劍客之一的上投摩根醫(yī)療健康股票型基金過去5年先后攬入“明星基金獎”、“金基金獎”、“金牛獎”三大業(yè)界權(quán)威獎項#。

成立于2015年10月21日的上投摩根醫(yī)療健康基金，主要投資于A股醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)相關(guān)的優(yōu)質(zhì)上市公司。相比之下，上投摩根中國生物醫(yī)藥基金（QDII）則是全市場第一只布局全球中國生物醫(yī)藥公司的基金，借助QDII機制打破投資的地域限制，跨A股、港股和中概股投資，致力于一站式網(wǎng)羅全球優(yōu)秀中國生物醫(yī)藥公司。

此外，為了更好地捕捉方興未艾、政策鼓勵的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的投資機遇，上投摩根基金于去年6月還發(fā)行了上投摩根中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)ETF，其所追蹤中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)囊括了50只創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)，能夠較好地反映滬深兩市創(chuàng)新藥上市公司的表現(xiàn)。

總而言之，醫(yī)藥板塊或已迎來新一輪布局良機，上投摩根基金致力于成為投資者挖掘行業(yè)中長期機會路上的好伙伴——“醫(yī)”路同行。

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