“食醋第一股”恒順醋業(yè)迎來(lái)“營(yíng)利”齊增，但前景依然不容樂(lè)觀。

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作者 | 盧泳志

編輯丨高巖

來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)

經(jīng)歷多元化遇阻后，有著“食醋第一股”之稱的恒順醋業(yè)開始回歸主業(yè)，但跨界之心仍存。

2月28日，恒順醋業(yè)（600305.SH）披露財(cái)報(bào)，2022年恒順醋業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.39億元，同比增長(zhǎng)12.98%；凈利潤(rùn)1.38億元，同比增長(zhǎng)16.04%。

具體來(lái)看，恒順醋業(yè)主營(yíng)調(diào)味品實(shí)現(xiàn)收入20.32億元，占營(yíng)業(yè)收入的95%，同比增長(zhǎng)10.05%；凈利潤(rùn)1.22億元，同比增長(zhǎng)13.09%。

但作為公司收入主力，恒順醋業(yè)“醋系列”產(chǎn)品營(yíng)收增速只有個(gè)位數(shù)，同比增長(zhǎng)6.03%；而“酒系列”“醬系列”均為雙位數(shù)增長(zhǎng)，分別增長(zhǎng)11.30%、44.48%。

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整體來(lái)看，雖然恒順醋業(yè)在2022年的營(yíng)業(yè)收入創(chuàng)歷史新高，但1.38億元的凈利潤(rùn)仍不及2019年的一半。

從成本端來(lái)看，大宗商品價(jià)格上漲擠壓了恒順醋業(yè)的盈利空間，年報(bào)顯示，恒順醋業(yè)的直接材料成本常年在70%左右，公司也稱近幾年原材料成本上漲一直是制約企業(yè)效益的最主要因素之一。

回溯過(guò)往，恒順醋業(yè)曾試圖多元化經(jīng)營(yíng)，跨界地產(chǎn)、汽車、金融等多個(gè)領(lǐng)域，導(dǎo)致公司資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，但盈利能力并未提升。

自從2020年1月杭祝鴻擔(dān)任董事長(zhǎng)后，恒順醋業(yè)開始回歸主業(yè)。但從去年以來(lái)，其仍先后推出輕醋果味氣泡水、香醋雪糕、小龍蝦調(diào)味料等產(chǎn)品，跨界仍在繼續(xù)。

被跨界耽擱的“食醋第一股”

眾所周知，中國(guó)有四大名醋，分別是山西老陳醋、江蘇鎮(zhèn)江香醋、四川保寧醋、福建永春老醋。

作為"四大名醋"之首鎮(zhèn)江香醋的代表，恒順醋業(yè)始創(chuàng)于1840年清道光年間，于2001年登陸資本市場(chǎng)，成為國(guó)內(nèi)唯一一家上市醋企。

上市后，恒順醋業(yè)并沒有一門心思“釀醋”，而是頻繁跨界光電、生物工程、制藥、房地產(chǎn)、汽車銷售、釀酒、金融等產(chǎn)業(yè)，甚至還投資過(guò)咖啡餐飲公司。

由于對(duì)這些行業(yè)缺乏經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，恒順醋業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模快速增長(zhǎng)，但并未能提升盈利能力。

2001年，恒順醋業(yè)營(yíng)業(yè)收入為1.74億元、凈利潤(rùn)為0.25億元，到2012年，營(yíng)業(yè)收入為11.47億元，凈利潤(rùn)為虧損0.37億元。

2014年，恒順醋業(yè)前任董事長(zhǎng)尹名年提前離職，公司開始調(diào)整經(jīng)營(yíng)。當(dāng)年，公司首次定增募資6.5億元，實(shí)施10萬(wàn)噸高端醋產(chǎn)品灌裝生產(chǎn)線、品牌建設(shè)等項(xiàng)目。

2015年以來(lái)，雖然恒順醋業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所好轉(zhuǎn)，但仍然不及預(yù)期，尤其是在市場(chǎng)布局方面缺乏前瞻性。

2020年，新董事長(zhǎng)杭祝鴻上任，提出聚焦打造＂醋、酒、醬＂三大品類，同時(shí)持續(xù)關(guān)注＂主推產(chǎn)品＂和＂高端產(chǎn)品＂銷售的戰(zhàn)略規(guī)劃。

與此同時(shí)，公司籌劃推進(jìn)定增，擬募資20億元，進(jìn)行調(diào)味品產(chǎn)能擴(kuò)張。此外，公司投資設(shè)立江蘇恒順復(fù)合調(diào)味品有限責(zé)任公司、江蘇百花酒業(yè)有限公司。

除此之外，恒順醋業(yè)還積極降本。從管理費(fèi)用來(lái)看，2019年?duì)I業(yè)收入為18.32億元，管理費(fèi)用為1.16億元；到2022年，營(yíng)業(yè)收入達(dá)21.39億元，管理費(fèi)用還是1.16億元。

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不過(guò)，由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的崛起，導(dǎo)致食醋市場(chǎng)被瓜分，恒順醋業(yè)的發(fā)展并不樂(lè)觀。

2017年，“醬茅”海天味業(yè)收購(gòu)丹和醋業(yè)，進(jìn)入食醋領(lǐng)域；2019年，千禾味業(yè)收購(gòu)恒康醬醋，也進(jìn)軍醋業(yè)。另外，“油茅”金龍魚也在進(jìn)軍醬油、食醋領(lǐng)域。

因此，在杭祝鴻上任三年以來(lái)，恒順醋業(yè)綜合毛利率、凈利率持續(xù)下降。2020年-2022年，公司毛利率分別為40.76%、37.58%、34.37%，凈利率為18.20%、8.12%、8.11%。

由此看來(lái)，一場(chǎng)食醋行業(yè)的戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)悄然打響，杭祝鴻嘗試推動(dòng)恒順醋業(yè)快速發(fā)展面臨著很大壓力。

徘徊在聚焦與跨界之間

恒順醋業(yè)非常清楚自身所處的境地，因此將2020年到2022年視為“公司經(jīng)受考驗(yàn)的三年”“行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)峻的三年”。

恒順醋業(yè)在年報(bào)中表示，將以2023年為變革元年，從五個(gè)方面深化變革，努力實(shí)現(xiàn)由“虛胖型增長(zhǎng)向肌肉型增長(zhǎng)”的轉(zhuǎn)變，加快“恒順醋業(yè)”向“恒順味業(yè)”的跨越。

實(shí)際上，在杭祝鴻上任恒順醋業(yè)董事長(zhǎng)后，他就大刀闊斧推進(jìn)產(chǎn)業(yè)變革，剝離地產(chǎn)、小貸等業(yè)務(wù)，回歸主業(yè)。

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2022年，恒順醋業(yè)做了三件事，一是剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)，清理低效、無(wú)效和僵尸類資產(chǎn)；二是完成了涉及主要子公司自然人股東股權(quán)收購(gòu)工作；三是繼續(xù)清理低效、無(wú)效非生產(chǎn)性資產(chǎn)。

具體來(lái)看，2022年，恒順醋業(yè)全資子公司鎮(zhèn)江恒順商城有限公司（簡(jiǎn)稱：恒順商城）將全部存貨及部分投資性房地產(chǎn)以7707.52萬(wàn)元的價(jià)格出售給江蘇恒順集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱：恒順集團(tuán)）。

與此同時(shí)，恒順醋業(yè)還將持有的鎮(zhèn)江恒順米業(yè)有限責(zé)任公司 72%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給恒順集團(tuán)；將持有的鎮(zhèn)江祥興商貿(mào)有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給自然人程祥柏。

在大刀闊斧瘦身的同時(shí)，杭祝鴻將食醋、料酒、醬油定位公司主打產(chǎn)品，提出“醋、酒、醬”三駕馬車齊跑的發(fā)展模式。

基于此，恒順醋業(yè)在2022年先后收購(gòu)恒順重慶調(diào)味品有限公司、鎮(zhèn)江恒順酒業(yè)有限責(zé)任公司、鎮(zhèn)江恒順新型調(diào)味品有限責(zé)任公司、江蘇恒順沭陽(yáng)調(diào)味品有限公司等少數(shù)股東股權(quán)。

在恒順醋業(yè)看來(lái)，這些股權(quán)收購(gòu)有利于進(jìn)一步增強(qiáng)公司對(duì)控股子公司的管控力度和決策效率，適應(yīng)公司新渠道、新產(chǎn)品的布局，實(shí)現(xiàn)主業(yè)資產(chǎn)集聚，提高整體盈利水平。

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盡管在強(qiáng)調(diào)回歸主業(yè)，但恒順醋業(yè)在2022年半年報(bào)中表示，會(huì)積極拓展新產(chǎn)品，復(fù)合調(diào)味料、油醋汁、蠔汁醬油、“酸甜抱抱”輕醋氣泡水等新品穩(wěn)步增長(zhǎng)。

2022年，由恒順醋業(yè)經(jīng)營(yíng)的“酸甜抱抱旗艦店”在天貓平臺(tái)推出菠蘿、百香果和荔枝三種口味的輕醋果味氣泡水。之后，又上線一款文創(chuàng)雪糕，有香醋、黃酒、醬油芝士3種口味，每支售價(jià)18元。

IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為：“不管是生產(chǎn)還是銷售，氣泡水和雪糕都與恒順醋業(yè)目前的主業(yè)有較大不同，發(fā)展前景還要看恒順醋業(yè)的專業(yè)化運(yùn)營(yíng)能力如何?！?/p>

今年1月31日，恒順醋業(yè)再次推出新品，一款十三香味小龍蝦調(diào)味料。相比于氣泡水和雪糕，小龍蝦調(diào)味品和恒順醋業(yè)的主業(yè)賽道最接近。

一位業(yè)內(nèi)人士指出，復(fù)合調(diào)味料行業(yè)匹配了新生代的消費(fèi)思維跟消費(fèi)行為，是目前調(diào)味品行業(yè)中增速最快的子行業(yè)之一。但僅從自身來(lái)看，恒順醋業(yè)現(xiàn)階段拓展復(fù)合調(diào)味品也并沒有太多明顯的優(yōu)勢(shì)，基本上都是跟隨性產(chǎn)品，同時(shí)品牌與復(fù)合調(diào)料的關(guān)聯(lián)度也不高。

基金頂流為何愛“吃醋”？

在公布2022年全年業(yè)績(jī)的同時(shí)，在恒順醋業(yè)最新前十大股東名單中出現(xiàn)多家知名機(jī)構(gòu)的身影，其中不乏馮柳、沈雪峰、喬亮等“頂流”基金經(jīng)理。

其中，由沈雪峰管理的華泰柏瑞品質(zhì)成長(zhǎng)、喬亮管理的萬(wàn)家中證1000指數(shù)增強(qiáng)、全球資管巨頭瑞銀、以及中信證券“新進(jìn)”成為恒順醋業(yè)前十大流通股東。

截至2022年，華泰柏瑞品質(zhì)成長(zhǎng)和萬(wàn)家中證1000指數(shù)增強(qiáng)分別持有恒順醋業(yè)428.6萬(wàn)股和322.6萬(wàn)股，持股市值分別為0.53億元和0.4億元。

此外，瑞銀及中信證券分別持有1035.34萬(wàn)股、342.06萬(wàn)股，持股市值分別1.27億元、0.41億元，新晉成為恒順醋業(yè)第三、七大流通股東。

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除上述機(jī)構(gòu)外，千億私募高毅資產(chǎn)明星基金經(jīng)理馮柳管理的高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金（簡(jiǎn)稱：鄰山1號(hào)）在四季度增期間持恒順醋業(yè)350萬(wàn)股，增持金額約在3979.5萬(wàn)元，位列第二大流通股東。

值得一提的是，這是馮柳今年以來(lái)披露出的第一只重倉(cāng)股。截至去年底，馮柳持股恒順醋業(yè)期末市值超2.2億元，而馮柳已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度出現(xiàn)在恒順醋業(yè)前十大流通股東榜中。

實(shí)際上，馮柳對(duì)恒順醋業(yè)“鐘情已久”。早在2020年四季度末，馮柳就曾以1100萬(wàn)股的持倉(cāng)，新進(jìn)成為恒順醋業(yè)第六大股東。

但當(dāng)時(shí)馮柳只對(duì)恒順醋業(yè)做了短期波段操作。在持倉(cāng)幾個(gè)月內(nèi)，恒順醋業(yè)股價(jià)一度漲超20%，此后便急速殺跌。2021年一季度末，馮柳已經(jīng)從前十大股東名單中消失。

一年后，馮柳再度歸來(lái)。2022年一季度末，憑借1300萬(wàn)股持倉(cāng)，馮柳一舉躍升為恒順醋業(yè)第三大股東。隨后，又在二季度進(jìn)一步加倉(cāng)200萬(wàn)股，持股增至1500萬(wàn)股。

最終，由于香港中央結(jié)算有限公司在2022年二、三季度的持續(xù)減倉(cāng)，2022年三季度末，馮柳對(duì)恒順醋業(yè)的持股超越香港中央結(jié)算有限公司，晉升為第二大股東。

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在外界看來(lái)，馮柳對(duì)于消費(fèi)品行業(yè)有著深刻的理解，對(duì)市場(chǎng)共識(shí)有自己獨(dú)特的理解方式，善于在市場(chǎng)悲觀預(yù)期下尋找樂(lè)觀的角度，尋找逆向投資的機(jī)會(huì)。

結(jié)合二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，2022年一季度，恒順醋業(yè)大跌32.85%，馮柳在此期間完成低吸加碼。目前，馮柳持倉(cāng)市值約為2.4億元，相較2022年年末，斬獲逾千萬(wàn)元的浮盈。

由此來(lái)看，眾多“頂流”增持恒順醋業(yè)，無(wú)非是看好其未來(lái)的發(fā)展以及股價(jià)的修復(fù)，并且對(duì)于大資金來(lái)說(shuō)，更青睞于投資確定性較高的消費(fèi)調(diào)味品龍頭公司。

您吃過(guò)恒順醋業(yè)的醋嗎？您覺得各家企業(yè)在食醋領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)格局會(huì)發(fā)生怎樣的改變呢？歡迎留言評(píng)論！

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