記者丨寧曉敏 見(jiàn)習(xí)生丨 屠玲

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

2022年12月，廈門(mén)證監(jiān)局披露了廈門(mén)轄區(qū)IPO企業(yè)基本信息情況表，燕之屋的審核狀態(tài)為“輔導(dǎo)備案”，這是其第四次沖刺“燕窩第一股”。

(資料圖片僅供參考)

但是燕之屋自己都無(wú)法證明燕窩營(yíng)養(yǎng)的過(guò)人之處，只能靠“引經(jīng)據(jù)典”，來(lái)證明與眾不同。

而且，原材料依賴(lài)進(jìn)口、燕窩行業(yè)壁壘不高，在此之下的燕之屋只是一家食品加工企業(yè)，靠著廣鋪渠道、大力營(yíng)銷(xiāo)，精心營(yíng)造國(guó)人對(duì)燕窩的“崇拜感”，從而提高自身業(yè)績(jī)。

燕之屋IPO是否是個(gè)偽命題，監(jiān)管部門(mén)或許已經(jīng)看到，這類(lèi)企業(yè)中，已有青海春天（600381.SH）等前車(chē)之鑒。

燕窩只是價(jià)格昂貴的食材

2011年，燕之屋曾計(jì)劃赴港上市，后因“毒血燕”事件折戟IPO。

2021年，燕之屋再次沖刺港股上市無(wú)果，隨后在同年底轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股。

2022年4月，證監(jiān)會(huì)針對(duì)燕之屋招股書(shū)提出了57個(gè)問(wèn)題，直指燕之屋營(yíng)銷(xiāo)、食品安全及關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題。同年9月，公司主動(dòng)撤回了IPO申報(bào)材料。

2022年12月，廈門(mén)證監(jiān)局披露了廈門(mén)轄區(qū)IPO企業(yè)基本信息情況表，燕之屋的審核狀態(tài)為“輔導(dǎo)備案”。

這意味著，燕之屋正在第四次沖刺“燕窩第一股”。

然而，圍繞著燕之屋的問(wèn)題有很多：

天眼查顯示，2019年至2021年，燕之屋主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為48.33%、48.51%和52.69%，然而凈利率卻分別僅為8.28%、9.37%和11.46%。

2019年至2021年，燕之屋銷(xiāo)售費(fèi)用分別為3.08億元、3.17億元和3.91億元，然而研發(fā)費(fèi)用分別僅為0.19億元、0.18億元、0.19億元。

目前，與“燕窩”相關(guān)的企業(yè)超過(guò)2.5萬(wàn)家，燕之屋的技術(shù)壁壘并不高。

廈門(mén)燕之屋生物工程股份有限公司2014年成立后，隨后發(fā)生過(guò)三起股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)髢善鸸蓹?quán)轉(zhuǎn)讓估值差異巨大。

從2014年成立至今，燕之屋估值從最初的1.5億元飆升至18.35億元，存在不合理現(xiàn)象。

不過(guò)，這些停留在業(yè)績(jī)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)實(shí)力等上的問(wèn)題，并非是將燕之屋擋在上市門(mén)外的最佳理由。

鰲頭財(cái)經(jīng)認(rèn)為，燕之屋上市，非不能也，實(shí)不為也。

首先來(lái)看看，燕窩營(yíng)養(yǎng)價(jià)值如何？

在招股書(shū)中，燕之屋做了正面回答：燕窩是一種在中國(guó)已有數(shù)百年食用歷史的珍稀食材，更多的是一種飲食習(xí)慣和生活方式，還兼具禮品屬性。

換而言之，燕窩只是一種食材，因?yàn)橄∮校詢(xún)r(jià)格昂貴。

在中國(guó)傳統(tǒng)的高檔菜肴中，有四種堪稱(chēng)極品的美味合稱(chēng)“燕鮑翅參”，分別是燕窩、鮑魚(yú)、魚(yú)翅和海參。

其中，吃魚(yú)翅可能對(duì)身體有害，因?yàn)轷忯~(yú)翅中含有一定量的神經(jīng)毒素，這已成為普遍認(rèn)知；鮑魚(yú)和海參通過(guò)養(yǎng)殖后，價(jià)格大幅下降，逐漸成為大家都吃得起的食材。

而燕窩價(jià)格雖然不便宜，但也并非高不可攀。有媒體測(cè)算發(fā)現(xiàn)，燕之屋官方旗艦店顯示，“雙12”活動(dòng)中其明星產(chǎn)品碗燕系列的“隨心碗燕”價(jià)格為1150.2元/盒，一盒6碗，平均每碗191.7元。

客服稱(chēng)，該款“碗燕”每碗含有2.5g干燕窩，而燕之屋招股書(shū)指出“碗燕”原材料的采購(gòu)均價(jià)為11.77元/克。也就是說(shuō)，售價(jià)191.7元/碗的碗燕里燕窩成本所占的價(jià)格僅30元左右。

產(chǎn)品單一、原材料靠進(jìn)口

實(shí)際上，與鮑魚(yú)、海參相關(guān)的上市公司并不少，以海參為例，就有包括同仁堂、東方海洋、獐子島、好當(dāng)家等企業(yè)。

然而，這些上市公司無(wú)一例外的是養(yǎng)殖企業(yè)，而且海參是上市公司養(yǎng)殖產(chǎn)品中的一類(lèi)。拿好當(dāng)家來(lái)看，該公司養(yǎng)殖產(chǎn)品還包括海帶、紫菜、貝類(lèi)等，公司也構(gòu)建了海水養(yǎng)殖、食品加工、遠(yuǎn)洋捕撈、醫(yī)藥保健四大產(chǎn)業(yè)。

而燕之屋的產(chǎn)品原料完全依賴(lài)進(jìn)口，主要來(lái)自印尼等周邊國(guó)家，這與國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)燕窩企業(yè)原材料來(lái)源一致，這也直接導(dǎo)致了該公司業(yè)績(jī)受制于原料成本和原料安全。

2011年，燕之屋曾計(jì)劃赴港上市，后因“毒血燕”事件折戟IPO，說(shuō)的就是這個(gè)道理。

燕之屋無(wú)疑只是一家食品加工企業(yè)，這也說(shuō)明該公司銷(xiāo)售費(fèi)高而研發(fā)費(fèi)低為何飽受詬病。

再換個(gè)角度看，燕之屋無(wú)法公開(kāi)證明燕窩營(yíng)養(yǎng)有與眾不同之處，其拿出的理由無(wú)非是“引經(jīng)據(jù)典”，以及猛吹燕子的“口水”（唾液酸）營(yíng)養(yǎng)價(jià)值高。

產(chǎn)品單一且爭(zhēng)議巨大，成為燕之屋上市最大的絆腳石，資本市場(chǎng)已有前車(chē)之鑒。

青海春天主營(yíng)產(chǎn)品為冬蟲(chóng)夏草、冬蟲(chóng)夏草粉及純粉片產(chǎn)品，被媒體譽(yù)為“冬蟲(chóng)夏草第一股”，公司2009年推出主營(yíng)產(chǎn)品冬蟲(chóng)夏草純粉含片“極草5X”。

當(dāng)年，每克“冬蟲(chóng)夏草至尊含片”的零售價(jià)約為1054元，而國(guó)際黃金現(xiàn)貨價(jià)格為260元/克，極草比黃金還貴，由此得名“軟黃金”。

2009年，衛(wèi)生部發(fā)文規(guī)定，冬蟲(chóng)夏草不得作為普通食品原料使用，也就是不能實(shí)現(xiàn)“藥食同源”。不久后，青海春天極草系列產(chǎn)品的食品證被命令取消。

2011年，青海春天的極草產(chǎn)品轉(zhuǎn)型為“中藥飲片”。

2012年7月，國(guó)家食藥監(jiān)總局公布了《冬蟲(chóng)夏草用于保健食品試點(diǎn)工作方案》，青海春天成為五家試點(diǎn)企業(yè)之一，極草系列產(chǎn)品得以繼續(xù)銷(xiāo)售。

不過(guò)，好景不長(zhǎng)，2016年2月4日，國(guó)家食藥監(jiān)總局發(fā)布了《關(guān)于冬蟲(chóng)夏草類(lèi)產(chǎn)品的消費(fèi)提示》，開(kāi)展了對(duì)冬蟲(chóng)夏草、冬蟲(chóng)夏草粉及純粉片產(chǎn)品的監(jiān)測(cè)檢驗(yàn)。檢驗(yàn)的冬蟲(chóng)夏草、冬蟲(chóng)夏草粉及純粉片產(chǎn)品中，砷含量為4.4—9.9mg/kg，長(zhǎng)期食用冬蟲(chóng)夏草、冬蟲(chóng)夏草粉及純粉片等產(chǎn)品會(huì)造成砷過(guò)量攝入，并可能在人體內(nèi)蓄積，存在較高風(fēng)險(xiǎn)。

2016年3月，國(guó)家食藥監(jiān)總局發(fā)布了《關(guān)于停止冬蟲(chóng)夏草用于保健品試點(diǎn)工作的通知》，青海春天面臨行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管危機(jī)。

如今的青海春天，只能靠講講白酒的故事存活，業(yè)績(jī)?cè)匐y有出頭之日。

關(guān)鍵詞： 冬蟲(chóng)夏草 青海春天