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【本報告導讀】:

底部看成長，切換在秋季

指數(shù)底部初探明，震蕩行情徐徐圖防守反擊成長先，風格切換待秋季成長輪動高切低，國企重估在整并弱勢總量強主題，產(chǎn)業(yè)趨勢看落地

摘要

大勢研判：指數(shù)底部初探明，震蕩行情徐徐起。經(jīng)過2023H1的調整，總量經(jīng)濟相關資產(chǎn)的風險溢價處于歷史極值水平，一致悲觀的預期隱含了指數(shù)進一步深度調整的空間并不高。但是，與共識普遍期待經(jīng)濟刺激不同，我們認為在大國博弈、經(jīng)濟轉型與高債務約束下，總量政策有望在底線思維下發(fā)力但不宜過高期待，傳統(tǒng)經(jīng)驗上的庫存周期、價格周期、盈利周期和風險偏好需要更長時間的修復，眼下市場將更多的表現(xiàn)結構性機會。預計Q3指數(shù)以震蕩為主，待秋天（9-10月）臨近中國現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系與房地產(chǎn)新發(fā)展模式明晰，宏觀不確定性下降，指數(shù)或將迎來新一輪攻勢。

投資風格：防守反擊成長先，風格切換待秋季。當前基于周期反轉的宏觀交易能見度不夠，成長性（新產(chǎn)業(yè)趨勢）與確定性（高股息）顯得稀缺。市場整體下行空間有限，政策預期升溫，防守反擊股票策略建議“科技成長股優(yōu)先，破發(fā)次新股為輔，調整防守高股息”。現(xiàn)在還沒有到風格切換的時候，順經(jīng)濟周期類股票底部震蕩，反彈關鍵看估值性價比，系統(tǒng)性的風格切換需要待發(fā)展模式的確立與宏觀不確定的降低。

行業(yè)比較：成長輪動高切低，國企重估在整并。2023H2股票投資既要成長性，也要確定性。推薦三條配置主線：1）主線一：低估成長。股價調整充分、盈利預期見底、中期周期復蘇與國產(chǎn)替代的板塊：半導體/自動化設備/創(chuàng)新藥。2）主線二：AI及數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)成長向硬件與材料擴散。技術創(chuàng)新突破和資本開支擴張帶來上游基礎設施端的確定性高成長，積極布局需求放量且有國產(chǎn)替代預期的算力（光芯片/連接器/交換機/液冷/散熱/陶瓷外殼/存儲/PCB等）及中下游硬件和應用協(xié)同發(fā)展（傳媒/游戲/服務器/信創(chuàng)軟硬件等）。3）主線三：國改新三年行動計劃與中國特色資本市場體系建設，“中特估+高股息+產(chǎn)業(yè)整合”攻守兼?zhèn)洌貉b備制造/能源/交運。待到秋季，風格切換看地產(chǎn)鏈+后周期。

主題策略：弱勢總量強主題，產(chǎn)業(yè)趨勢看落地。從高風險特征成長切換到低風險特征成長，主題選擇從事件催化型主題轉向更具持續(xù)性的產(chǎn)業(yè)驅動型主題，由科技創(chuàng)新和商業(yè)化所驅動的產(chǎn)業(yè)型主題具備較強持續(xù)性?？春玫讓蛹夹g重大突破，商業(yè)化和產(chǎn)業(yè)化進程獲得重要進展的投資主題：人工智能/空間計算/數(shù)據(jù)要素/自主可控。

風險提示：國內穩(wěn)增長政策不及預期；全球地緣政治的不確定性

本文源自：券商研報精選

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