6月21日盤中，滬銅期貨主力合約一度突破69000元/噸，盡管當(dāng)日收盤有所回落，但近段時(shí)間以來銅價(jià)連續(xù)抬升，自5月25日盤中最低點(diǎn)62690元/噸，到6月21日收盤價(jià)68930元/噸，漲幅接近10%。多位市場(chǎng)分析師認(rèn)為，近期銅價(jià)上行的驅(qū)動(dòng)來自宏觀情緒改善與強(qiáng)勁基本面的共振。

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海外宏觀方面，一德期貨有色金屬分析師李金濤向記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)在6月議息會(huì)議上選擇暫停加息，在后續(xù)加息節(jié)奏放緩下，全球風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)獲得喘息機(jī)會(huì)，美元有所走弱，而相關(guān)計(jì)價(jià)商品走強(qiáng)。與此同時(shí)，國泰君安期貨分析師季先飛表示，歐洲央行在6月貨幣政策會(huì)議上加息25個(gè)基點(diǎn)，使得美元整體處于弱勢(shì)。而銅價(jià)和美元指數(shù)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，美元指數(shù)走弱有利于從定價(jià)端支撐銅價(jià)上行。

國內(nèi)方面，申銀萬國期貨有色金屬分析師李野表示，近期國內(nèi)貨幣政策率先發(fā)力，人民銀行在6月13日和6月15日先后下調(diào)公開市場(chǎng)7天期逆回購利率、常備借貸便利（SLF）利率和中期借貸便利（MLF）利率10個(gè)基點(diǎn)，通過降息釋放穩(wěn)市場(chǎng)強(qiáng)信心信號(hào)，進(jìn)入本周還宣布調(diào)整人民幣貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），一年期、五年期LPR均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，近日國常會(huì)宣布“研究推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施”，這些政策可能包括加大專項(xiàng)債規(guī)模、刺激新能源汽車消費(fèi)等。在宏觀暖風(fēng)吹動(dòng)下，市場(chǎng)信心受到鼓舞，銅價(jià)趨于上行。

“而基本面強(qiáng)勁的證據(jù)則是近期持續(xù)的去庫表現(xiàn)及居高不下的現(xiàn)貨升貼水，它們體現(xiàn)出電解銅供需關(guān)系的緊張狀態(tài)?！敝行沤ㄍ镀谪浻猩治鰩煆埦S鑫表示，這些因素使得銅價(jià)維持偏強(qiáng)走勢(shì)。

季先飛表示，近期國內(nèi)銅庫存持續(xù)去化，海外銅庫存邊際下降。一方面，國內(nèi)下游企業(yè)逢低增加原料庫存，且臨近假期企業(yè)增加原料備庫，導(dǎo)致銅社會(huì)庫存連續(xù)下滑。另一方面，海外需求有邊際增加的跡象，倫銅庫存亦開始回落。

李野認(rèn)為，目前銅市場(chǎng)呈現(xiàn)出供需兩旺的局面。從供應(yīng)端來看，在精礦供應(yīng)持續(xù)寬松的背景下，銅冶煉產(chǎn)量同比高增長。最新公布的銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)超過90美元/噸，為五年新高。同時(shí)，國內(nèi)銅月度產(chǎn)量連續(xù)3個(gè)月創(chuàng)歷史新高，前5個(gè)月同比增加12.1%。而從庫存表現(xiàn)來看，目前上期所、上海保稅庫、LME和COMEX的銅庫存合計(jì)不足30萬噸，處于歷史低位區(qū)間。

張維鑫認(rèn)為，當(dāng)前的供需形勢(shì)有些超出預(yù)期?！皬漠a(chǎn)業(yè)或貿(mào)易端了解的情況來看，需求并沒有那么強(qiáng)勁，但庫存在不斷去化，現(xiàn)貨升水更是回到了2021—2022年緊缺時(shí)期的高位水平?！便~產(chǎn)量持續(xù)高增長，SMM公布的5月精銅產(chǎn)量數(shù)據(jù)同比增速仍有17%，1—5月累計(jì)增速亦有11.9%。不過，進(jìn)口銅數(shù)據(jù)偏弱，1—4月份降幅達(dá)到12.1%，但從總供給角度來說還是增長的。而在需求端，從5月份的數(shù)據(jù)來看，汽車行業(yè)出現(xiàn)有力改善跡象，家電行業(yè)和電力基建則延續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)，這一定程度上支撐了銅需求。

在需求表現(xiàn)上，李野表示，上半年國內(nèi)電力投資延續(xù)高增長，前5個(gè)月全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程投資同比增加62.5%；光伏裝機(jī)同比增加158%，折合年度增量約35萬噸；前5個(gè)月電網(wǎng)投資同比增加10.8%。同時(shí)，家電產(chǎn)量延續(xù)高增長，空調(diào)產(chǎn)量前5個(gè)月同比增加14.2%。汽車產(chǎn)量前5個(gè)月同比增加10.6%，隨著新能源汽車滲透率的逐步提升，將鞏固交通設(shè)備行業(yè)銅需求量。盡管地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)負(fù)增長，但隨著國常會(huì)后地方政府的具體扶持政策出臺(tái)和落地，地產(chǎn)端有望扭轉(zhuǎn)目前的疲弱勢(shì)頭。

不過，在張維鑫看來，6月電力基建投資預(yù)計(jì)還能保持強(qiáng)勁，但7—8月將面臨回落壓力，而家電需求已開始出現(xiàn)季節(jié)性回落。從當(dāng)前市場(chǎng)觀察來看，也多能看到下游畏高、備貨積極性不足、交投不活躍等描述。此外，雖然現(xiàn)貨升水保持在高位，但行業(yè)資訊機(jī)構(gòu)表示并無買不到貨的情況，因而現(xiàn)貨的緊缺可能并非看起來那么嚴(yán)重。

“近期現(xiàn)貨升水要高出往年同期不少，主要是冶煉廠夏季檢修，現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯緊張的局面?！崩罱饾J(rèn)為，在大力發(fā)展綠色能源的大環(huán)境下，國內(nèi)對(duì)銅的需求還是比較健康的，只是銅價(jià)明顯反彈后疊加精廢價(jià)差走擴(kuò)，可能會(huì)對(duì)精銅需求產(chǎn)生一些抑制。不過，他認(rèn)為這不是主要問題，從長周期來看，銅礦的產(chǎn)出瓶頸可能在明年以后會(huì)顯現(xiàn)出來。

李野預(yù)計(jì)，端午假期結(jié)束后，銅價(jià)大概率延續(xù)上漲走勢(shì)。在宏觀方面，需要關(guān)注國常會(huì)后相關(guān)支持政策的具體措施內(nèi)容以及對(duì)需求提振的力度。在產(chǎn)業(yè)鏈方面，首先，需要關(guān)注冶煉企業(yè)檢修數(shù)量，夏季通常是冶煉企業(yè)檢修集中時(shí)間；其次，需要關(guān)注硫酸庫存狀況，目前硫酸價(jià)格已不足200元/噸，處于歷史低位區(qū)間；再次，需要關(guān)注銅庫存和現(xiàn)貨升貼水變化；最后，需要關(guān)注下游電力、交通設(shè)備、家電和地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)和狀態(tài)。

季先飛也認(rèn)為，節(jié)后銅價(jià)有可能持續(xù)堅(jiān)挺，但波動(dòng)將有所放大。主要基于兩方面原因：第一，國內(nèi)假期期間，美國和歐洲公布制造業(yè)等數(shù)據(jù)，有可能加大市場(chǎng)波動(dòng)；第二，國內(nèi)假期前，銅現(xiàn)貨升水較高，庫存持續(xù)走低，對(duì)價(jià)格形成支撐，但隨著銅價(jià)持續(xù)回升，精廢價(jià)差擴(kuò)大，廢銅供應(yīng)有可能增加，進(jìn)而限制庫存的下降空間。

張維鑫則對(duì)后市銅價(jià)走勢(shì)持謹(jǐn)慎態(tài)度，他判斷未來銅價(jià)還將迎來下跌?！肮?jié)后需要重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方面：一是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激措施的推出情況，尤其是進(jìn)入7月份之后，政策刺激力度可能決定銅價(jià)能否繼續(xù)向上突破；二是基本面情況，包括電力基建、家電行業(yè)的季節(jié)性回落情況，以及銅庫存能否迎來拐點(diǎn)。若銅的供需在7—8月的消費(fèi)淡季仍顯緊張，那么今年關(guān)于銅供需過剩的判斷將被證偽。當(dāng)然，我們傾向于認(rèn)為超預(yù)期政策出臺(tái)的可能性不大，而供需緊張的狀態(tài)也將在7月得到緩解，因此，銅價(jià)在節(jié)后有望迎來下跌拐點(diǎn)?！?/p>

（文章來源：期貨日?qǐng)?bào)）

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