明汯投資裘慧明在節(jié)目中表示，在量化多頭產(chǎn)品線里，全市場選股比指增更有優(yōu)勢，因為跟蹤指數(shù)的約束會限制阿爾法的發(fā)揮。全市場選股增加的波動率非常少，但增加的收益非常顯著，性價比更好。

以下為文字精華：

提問：很多投資者也關(guān)心明汯的產(chǎn)品設(shè)計、發(fā)展歷程和未來規(guī)劃。裘總借這個機(jī)會再跟大家分享一下。

(資料圖片)

裘總：我們的產(chǎn)品線設(shè)計一開始就是相對比較完善的。2015年2月，明汯推出了量化多頭300指增的產(chǎn)品線。后來不斷豐富，有500增強(qiáng)，中小票增強(qiáng)，到現(xiàn)在全市場選股的多頭產(chǎn)品。

2015年5月，明汯推出了多策略對沖產(chǎn)品線，就是我剛才講的低風(fēng)險的多策略對沖產(chǎn)品線?，F(xiàn)在也成為我們另一條最重要的產(chǎn)品線。我們現(xiàn)在國內(nèi)推出兩條產(chǎn)品線，一個是以全市場選股為代表的量化多頭產(chǎn)品，第二條是低風(fēng)險的多策略產(chǎn)品。

2015年8月，明汯還推出了CTA產(chǎn)品，現(xiàn)在管理規(guī)模也有50億左右。但我們對規(guī)模的擴(kuò)張也是節(jié)制的。在2015年底也推出了中風(fēng)險的多策略產(chǎn)品線，所以我們的產(chǎn)品線其實在2015年就已經(jīng)相對比較完善了。

因為我在海外做過很多年的基金經(jīng)理，所以對客戶的需求、產(chǎn)品的設(shè)計相對有一定的想法，所以我們對產(chǎn)品線的設(shè)計并沒有特別大的改變。但隨著市場對量化的接受程度變化，比如為什么最開始不做全市場選股，因為早期大家對量化選股、量化策略，對明汯的阿爾法能力都有一定的不信任，所以我們當(dāng)時覺得讓超額的勝率更高一點，能夠更早讓客戶接受。

但是現(xiàn)在我們公開業(yè)績都有8年多了，我們覺得市場已經(jīng)比較認(rèn)可量化投資策略，在中國量化選股已經(jīng)是一個主流策略了。中國市場的結(jié)構(gòu)，現(xiàn)在大概50%—55%是個人投資者的交易量，然后剩下的40%多的交易量，量化占了其中半壁江山，所以怎么能說不是主流策略呢？肯定是一個主流策略。這種情況下，我們不需要驗證給投資者看我們確實有阿爾法，所以在多頭產(chǎn)品線里面，我們覺得全市場選股是性價比更好的產(chǎn)品線。

提問：裘總，咱們現(xiàn)在其實投資者還有一個頭痛的問題。比如說量化多頭產(chǎn)品，一種是量化選股，一種是指數(shù)增強(qiáng)，然后繼指增產(chǎn)品線之后，明汯投資還推出了全市場選股產(chǎn)品線。先給大家講講這是出于怎樣的考慮，然后投資者的疑慮來源于什么？選擇多了，也不好選。

裘總：我剛才講的全市場選股是指增產(chǎn)品線的一個升級版。既然300、500、1000指數(shù)都沒什么特殊性，我們?yōu)槭裁匆櫅]有特殊性的指數(shù)呢？

對投資者來講，最重要的是絕對收益，特別是中國投資者以高凈值投資者為主，他們最關(guān)心的是說我如果放5年10年，買的產(chǎn)品費后收益年化能達(dá)到多少，我的資產(chǎn)會有怎樣一個增長，他并不關(guān)心要跟蹤一個特定的指數(shù)。而且中國的阿爾法現(xiàn)在還比較高，不像海外，海外的核心策略不會分給多頭產(chǎn)品。而中國由于融資成本、對沖成本等等的各種原因，大家都愿意把核心策略分給多頭產(chǎn)品。

在這種情況下，量化多頭里全市場選股這條產(chǎn)品線明顯比指增的產(chǎn)品線更有優(yōu)勢，因為跟蹤指數(shù)的約束會限制阿爾法的發(fā)揮。所以現(xiàn)在我們500指增和1000指增都不賣了。因為我們覺得全市場選股是更好的一條產(chǎn)品線，增加的波動率非常少，但增加的收益非常顯著。

提問：接下來我們就聊一聊量化選股的產(chǎn)品有哪些特點，和主觀選股相比，它們有區(qū)別嗎？量化選股其實也是咱們?nèi)酥饔^輸入程序，調(diào)整其中的因子。所以咱們很多投資者總覺得這兩個是不是趨同，給大家講一講。

裘總：這背后的投資邏輯都是賺取市場上某個階段的無效性。從這個說法來講，大家都知道中國早期也有比較多的人工高頻，只是現(xiàn)在可能拼不過機(jī)器的速度。但是現(xiàn)在也還有一些加上主觀判斷，不是跟量化的高頻、中頻拼速度的，也還能非常高換手地賺取一些收益。

同理，中國市場歷史上也有一些做得比較優(yōu)秀的、換手比較高的一些主觀策略、主觀基金經(jīng)理?？赡芤悦耖g派為主。因為公募基金管理規(guī)模比較大，通常是以基本面選股為主。同樣基本面選股主觀和量化都有去做，所以最后盈利原因都是一樣的，但每種方式各有特長。比如在短周期上，剛才講了人工對盤口的分析、對市場的反應(yīng)沒這么快，幾十檔盤口數(shù)據(jù)，人工根本分析不過來。

量化則通過強(qiáng)大的算力瞬時就能算出這樣一個盤口意味著這個股票要漲還是跌，所以在中短周期上，量化有它廣度的優(yōu)勢，因為同時能覆蓋5000只股票——主觀最優(yōu)秀的基金經(jīng)理，也不可能同時覆蓋5000只股票，而且要能對每個交易的價格和交易量進(jìn)行反應(yīng)。在短周期策略上，量化的策略具有一定的優(yōu)勢。

但在比較長周期的策略上面，主觀反而有一定優(yōu)勢，因為量化策略都是基于公開的結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，市場的一些變化，它抓取的沒有像優(yōu)秀的基本面研究員那么深入。舉個例子，像光伏行業(yè)，光伏的硅片價格大家覺得未來預(yù)期要下降，如果看過去的業(yè)績這些公司都很好，但今年以來不管新能源還是光伏，股票都在下跌，是因為大家對未來的預(yù)期并沒有那么好，這就是量化很難獲取的一些數(shù)據(jù)。

所以我們一般認(rèn)為：長周期的投資來講，主觀投資更有優(yōu)勢；中短期的投資來看，量化更有優(yōu)勢。

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