在經(jīng)歷了兩年的連續(xù)下跌后，券商板塊能否迎來(lái)業(yè)績(jī)與估值的修復(fù)？

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近期，各大券商針對(duì)證券行業(yè)的2023年中期投資策略相繼釋出，《證券日?qǐng)?bào)》記者注意到，有分析認(rèn)為，增量資金入市或成為驅(qū)動(dòng)券商行情的核心要素。

年內(nèi)券商指數(shù)上漲9 估值仍處低位

基本面方面，一季度，券商業(yè)績(jī)迎來(lái)了低基數(shù)下的高增長(zhǎng)，受“勝負(fù)手”自營(yíng)業(yè)務(wù)的助推，43家上市券商合計(jì)凈利同比大增85%。市場(chǎng)表現(xiàn)方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，券商指數(shù)累計(jì)上漲了9.02%，不過(guò)，與同屬大金融行業(yè)的保險(xiǎn)板塊相比，券商板塊的漲幅相對(duì)滯后。估值層面，當(dāng)前，券商板塊的整體PB估值為1.3倍左右，仍處于低位，“破凈”券商股達(dá)9只。

“復(fù)盤(pán)券商歷史行情，增量資金（流動(dòng)性）、創(chuàng)新政策為核心驅(qū)動(dòng)因子?！比A泰證券金融首席分析師沈娟表示，回顧2005年以來(lái)券商指數(shù)走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)券商板塊主要受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、增量資金（流動(dòng)性）、監(jiān)管政策等因素綜合影響，其中具有決定性的因素是增量資金。2005年機(jī)構(gòu)資金入市、2014年杠桿資金涌現(xiàn)、2017年外資持續(xù)流入、2020年流動(dòng)性寬松，資金面與市場(chǎng)景氣度、券商板塊表現(xiàn)相輔相成。目前市場(chǎng)景氣度與風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)改善，在保險(xiǎn)定價(jià)利率下調(diào)、存款利率下調(diào)等背景下，權(quán)益市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)較強(qiáng)，有望吸引增量資金入場(chǎng)，進(jìn)而對(duì)券商板塊產(chǎn)生驅(qū)動(dòng)作用。

4月份以來(lái)，交投熱度持續(xù)提升，A股日均成交額突破1.1萬(wàn)億元。最新數(shù)據(jù)顯示，滬深京三市兩融余額為16163.23億元，年初為15451.47億元。

中信建投非銀金融與前瞻研究首席分析師趙然認(rèn)為，一季度證券行業(yè)盈利增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，但主要依賴(lài)自營(yíng)投資，多數(shù)上市券商的經(jīng)紀(jì)、資管、投行、信用等客需型業(yè)務(wù)仍然同比下滑。因此，宏觀維度下，券商行情的核心矛盾在于增量資金何時(shí)入市或居民投資理財(cái)需求何時(shí)修復(fù)。

一季度，上市券商僅自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，其余主營(yíng)業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。其中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降16.71%、證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)凈收入同比下降24.67%、資管業(yè)務(wù)凈收入同比下降2.39%、利息凈收入同比下降17.83%，而自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入495.08億元，去年同期為負(fù)數(shù)。

券商板塊PB與ROE關(guān)聯(lián)度高

近年來(lái)，重資本業(yè)務(wù)的發(fā)展驅(qū)動(dòng)了券商再融資需求增加，也進(jìn)一步壓制了券商ROE。

2020年至2022年三年間，A股券商再融資規(guī)模分別為1208.36億元、405.74億元、806億元。目前，還有7家券商擬定增募資合計(jì)不超445億元，2家擬配股募資不超550億元，不過(guò)今年以來(lái)還未有券商實(shí)施再融資事項(xiàng)。

財(cái)通證券研究所金融組組長(zhǎng)兼產(chǎn)業(yè)政策首席分析師夏昌盛表示，上市券商短期再融資進(jìn)度將明顯放緩，目前券商薪酬機(jī)制改革基本落地，行業(yè)并未出現(xiàn)人才大幅流失的情況。此外，券商第三方導(dǎo)流政策正待推出，而伴隨金融系統(tǒng)機(jī)構(gòu)改革逐步落地，在“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”新循環(huán)下，券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)資質(zhì)窗口有望放開(kāi)。

“證券行業(yè)資本類(lèi)業(yè)務(wù)發(fā)展催生券商擴(kuò)表需求，但國(guó)內(nèi)嚴(yán)格的凈資本指標(biāo)體系限制其杠桿運(yùn)用能力，券商存在持續(xù)股權(quán)融資需求，進(jìn)而使得行業(yè)ROE承壓和估值中樞下移，券商擴(kuò)表需求與股東回報(bào)難以兼顧。”中信證券非銀金融研究團(tuán)隊(duì)表示，在證券公司估值破凈和股權(quán)融資受阻的情況下，對(duì)優(yōu)質(zhì)券商適度放松凈資本管制既有利于提升其經(jīng)營(yíng)效率，也有利于提升其為資本市場(chǎng)服務(wù)的能力。

另外，“根據(jù)歷史復(fù)盤(pán)情況可知，券商板塊PB與ROE仍存在較高關(guān)聯(lián)度?！闭闵套C券銀行業(yè)首席分析師梁鳳潔表示，從行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，證券行業(yè)ROE與PB變動(dòng)趨勢(shì)基本保持一致，且在營(yíng)收中重資本業(yè)務(wù)占比提高后，PB與ROE的關(guān)聯(lián)度更高。當(dāng)前券商板塊PB估值僅略高于2018年時(shí)的水平，但目前ROE與資產(chǎn)質(zhì)量遠(yuǎn)優(yōu)于2018年。

本報(bào)記者 周尚伃

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