和訊股票裘振翔

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2019年上交所推出科創(chuàng)板，A股市場(chǎng)正式為尚處于研發(fā)期、沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利的生物科技企業(yè)打開(kāi)上市大門(mén)。自2020年1月第一家未盈利的生物科技企業(yè)通過(guò)“標(biāo)準(zhǔn)五”成功上市，至今年1月，已有19家未盈利生物科技企業(yè)登陸A股市場(chǎng)。

3月8日，軒竹生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)軒竹生物）將迎來(lái)上交所上市審核委員會(huì)審核，成為下一家采用“標(biāo)準(zhǔn)五”闖關(guān)的未盈利生物科技企業(yè)。

上市前買(mǎi)入關(guān)聯(lián)資產(chǎn) 估值兩度暴漲

軒竹生物由港股上市公司四環(huán)醫(yī)藥分拆而來(lái)，四環(huán)醫(yī)藥于2012年收購(gòu)，作為旗下的創(chuàng)新藥研究院。2018年，軒竹生物開(kāi)始獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，主要聚焦于消化、腫瘤及非酒精性脂肪性肝炎等重大疾病領(lǐng)域。

2022年9月，軒竹生物科創(chuàng)板上市申請(qǐng)獲受理，其選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為，預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開(kāi)展二期臨床試驗(yàn)，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件。

根據(jù)招股書(shū)，軒竹生物公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)1.06億股，發(fā)行后總股本不超過(guò)5.56億股，募資金額為24.7億元，據(jù)此推算，軒竹生物估值約130億元。

盡管達(dá)到IPO標(biāo)準(zhǔn)，但其估值在2輪融資后暴漲，仍引來(lái)市場(chǎng)關(guān)注。

2020年8月，軒竹生物增資引入京津冀基金、先進(jìn)制造基金，分別以6億元、2億元對(duì)價(jià)認(rèn)購(gòu)13.95%、4.65%的股權(quán)。據(jù)此推算，軒竹生物估值約43億元。

2021年12月，軒竹生物再次引入13家外部投資者，增資價(jià)格均為15.34元/股，增資完成后，軒竹生物總股本為4.51億股。以此估算，軒竹生物估值約69億元，較一年前陡增26億元。至2022年9月遞交上市申請(qǐng)獲受理，軒竹生物的估值已接近130億元。

估值暴漲的背后，軒竹生物還兩度收購(gòu)資產(chǎn)。2019年5月、2019年12月，軒竹生物分兩步受夠了關(guān)聯(lián)方北京四環(huán)持有的軒竹生物北京100%股權(quán)；2021年4月，軒竹生物通過(guò)子公司以1.31億元對(duì)價(jià)收購(gòu)康明百奧大分子藥物相關(guān)業(yè)務(wù)及所涉資產(chǎn)等。

需要指出的是，上述兩筆收購(gòu)時(shí)間離軒竹生物融資時(shí)間并不長(zhǎng)。有市場(chǎng)分析指出，軒竹生物選在融資前收購(gòu)資產(chǎn)，或意在短期內(nèi)迅速達(dá)到一定規(guī)模來(lái)提高公司估值，以達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。

對(duì)軒竹生物而言，如何整合收購(gòu)來(lái)的資產(chǎn)、磨合管理層也是其必須面對(duì)的挑戰(zhàn)。

核心產(chǎn)品均受讓于關(guān)聯(lián)方 獨(dú)立性遭疑

軒竹生物的間接控股股東為四環(huán)醫(yī)藥，2019年基于四環(huán)醫(yī)藥對(duì)業(yè)務(wù)架構(gòu)、管線資產(chǎn)和研發(fā)活動(dòng)的整體安排，軒竹生物與北京四環(huán)、吉林四環(huán)簽署技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，受讓后者因臨床試驗(yàn)形成的全部技術(shù)，受讓專(zhuān)利交易總價(jià)2.06億元。

目前，軒竹生物已將7個(gè)產(chǎn)品推向臨床及之后的開(kāi)發(fā)階段，其中核心產(chǎn)品KBP-3571安納拉唑鈉已處于NDA審評(píng)階段，XZP-3287及XZP-3621處于臨床三期。

根據(jù)軒竹生物在研管線，公司核心產(chǎn)品共3個(gè)，分別為KBP-3571安納拉唑鈉、XZP-3287吡羅西尼以及XZP-3621。

但值得注意的是，上述核心產(chǎn)品均受讓于關(guān)聯(lián)方，KBP-3571安納拉唑鈉受讓于北京四環(huán)，其余2款產(chǎn)品受讓于吉林四環(huán)。（交易發(fā)生時(shí)，北京四環(huán)、吉林四環(huán)均為四環(huán)醫(yī)藥全資控制子公司）

因此，四環(huán)醫(yī)藥是否與軒竹生物構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、軒竹生物是否具有獨(dú)立性，也成為監(jiān)管部門(mén)的關(guān)注重點(diǎn)。在問(wèn)詢(xún)中，監(jiān)管部門(mén)要求軒竹生物分析公司與上述企業(yè)之間是否存在或有潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、以及防范利益沖突的措施以及保障獨(dú)立性控制關(guān)聯(lián)交易方面的相關(guān)措施安排。

核心產(chǎn)品還未上市 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已然激烈

在業(yè)務(wù)層面，軒竹生物前景或許也并不太明朗。

安納拉唑鈉是軒竹生物目前唯一一款處于NDA階段的產(chǎn)品，公司預(yù)計(jì)將于2023年第二季度獲批并邁入商業(yè)化階段。這對(duì)還未有產(chǎn)品上市的軒竹生物無(wú)疑是個(gè)好消息，但安納拉唑鈉品類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且有大量可替代藥物，其所面臨的的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不容小覷。

安納拉唑鈉是一款PPI抑制劑，目前已上市的六大類(lèi)PPI抑制劑中，四類(lèi)已納入國(guó)家集采，包括奧美拉唑、蘭索拉唑、泮托拉唑、艾司奧美拉唑；雷貝拉唑則被大批省份納入地方集采。

在醫(yī)?？刭M(fèi)、帶量集采等政策贏下，PPI類(lèi)藥品近年來(lái)市場(chǎng)增速持續(xù)放緩，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)中國(guó)城市公立醫(yī)院、縣級(jí)公立醫(yī)院、城市社區(qū)中心以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院終端PPI類(lèi)藥品銷(xiāo)售額超過(guò)300億元，同比下滑13.97%；2021上半年，其銷(xiāo)售額超過(guò)140億元，同比下滑54.12%。

軒竹生物的安納拉唑鈉即使成功上市，也面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，軒竹生物若想靠安納拉唑鈉扭轉(zhuǎn)虧損局面，要在銷(xiāo)售上下大功夫才有可能。

另一核心產(chǎn)品吡羅西尼的處境也好不到哪去。吡羅西尼為一款CDK4/6抑制劑，在2021年底的醫(yī)保談判中，禮來(lái)的CDK4/6抑制劑阿貝西利已成功納入醫(yī)保，成為首款納入醫(yī)保目錄的CDK4/6抑制劑。輝瑞則調(diào)整了競(jìng)品哌柏西利的市場(chǎng)策略，大幅降價(jià)以鞏固市場(chǎng)空間。

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