近期公募REITs市場(chǎng)表現(xiàn)有點(diǎn)慘。

(資料圖)

相比起去年REITs還受到資金追捧，紛紛溢價(jià)，成為市場(chǎng)的明星，今年“畫風(fēng)”突變，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)持續(xù)加大，目前多只收盤價(jià)逼近歷史最低水平，更有近半數(shù)產(chǎn)品已經(jīng)“破發(fā)”。

市場(chǎng)從過(guò)熱轉(zhuǎn)向過(guò)度調(diào)整，這個(gè)時(shí)間差還不到一年。

中國(guó)基金報(bào)記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士表示，由于公募REITs流通盤偏小，本身就容易出現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)劇烈的情形，再加上近期接連調(diào)整或觸發(fā)部分機(jī)構(gòu)止損離場(chǎng)，且買盤力量偏弱，導(dǎo)致市場(chǎng)單邊下跌。

不過(guò)，多位人士認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)調(diào)整已使REITs產(chǎn)品價(jià)值顯現(xiàn)，積極看好中國(guó)公募REITs的發(fā)展，也對(duì)后期二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)保持樂(lè)觀心態(tài)。

二級(jí)市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整

多只公募REITs“破發(fā)”

公募REITs二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)在經(jīng)歷短暫的量?jī)r(jià)齊升后，近期又迎來(lái)持續(xù)數(shù)周的回調(diào)，并一度呈現(xiàn)縮量下跌態(tài)勢(shì)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至6月5日，中證REITs指數(shù)今年以來(lái)累計(jì)跌幅達(dá)到18.34%。27只公募REITs中，有14只二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格跌幅超過(guò)10%，更有產(chǎn)品跌幅超過(guò)20%，其中，產(chǎn)業(yè)園、高速等底層資產(chǎn)跌幅靠前。

僅6月5日當(dāng)天，就有24只一個(gè)交易日內(nèi)跌幅超過(guò)1%，6只跌幅超過(guò)3%，最大跌幅更是達(dá)到7.79%，華潤(rùn)有巢REIT當(dāng)日盤中跌破發(fā)行價(jià), 距離其上市還不到半年。另?yè)?jù)中國(guó)基金報(bào)記者粗略統(tǒng)計(jì)，截至5日收盤，已有13只跌破發(fā)行價(jià)。

今年以來(lái)跌幅最大前20：

值得一提的是，隨著公募REITs大跌，部分產(chǎn)品折價(jià)率有所抬升。

截至6月5日，全市場(chǎng)27只公募REITs產(chǎn)品平均溢價(jià)率0.32%，較此前大幅下滑，多只產(chǎn)品折價(jià)率超10%以上。

其中，華夏中國(guó)交建REIT貼水率超過(guò)33%，平安廣州廣河REIT、中金安徽交控REIT貼水率超過(guò)20%，此外，國(guó)金中國(guó)鐵建REIT、華泰江蘇交控REIT貼水率也超過(guò)了10%。不過(guò)，華安張江光大REIT、中航首鋼綠能REIT、國(guó)泰君安東久新經(jīng)濟(jì)REIT、國(guó)泰君安臨港創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園REIT、中金普洛斯REIT等溢價(jià)率依然在10%以上。

截至目前，今年以來(lái)3只REITs產(chǎn)品發(fā)行成立，其中，2月8日上市倉(cāng)儲(chǔ)物流REITs嘉實(shí)京東倉(cāng)儲(chǔ)基礎(chǔ)設(shè)施REIT，發(fā)行規(guī)模17.57億元。3月29日同時(shí)上市兩只能源基礎(chǔ)設(shè)施REITs，分別為中信建投國(guó)家電投新能源REIT（發(fā)行規(guī)模78.40億元）和中航京能光伏REIT（發(fā)行規(guī)模29.35億元），另有中金湖北科投光谷產(chǎn)業(yè)園REIT已于6月5日開始發(fā)行。

從今年3只新品上市首日表現(xiàn)來(lái)看，嘉實(shí)京東倉(cāng)儲(chǔ)基礎(chǔ)設(shè)施REIT、中航京能光伏REIT首日漲幅均超10%，中信建投國(guó)家電投新能源REIT首日漲幅不到2%，但與去年下半年動(dòng)輒20%以上漲幅相比，整體有所降溫。

流通盤小及部分機(jī)構(gòu)止損離場(chǎng)

導(dǎo)致市場(chǎng)大幅波動(dòng)

究竟是什么引發(fā)了REITs產(chǎn)品的調(diào)整？不少人士認(rèn)為，連續(xù)調(diào)整或觸發(fā)部分機(jī)構(gòu)止損離場(chǎng)等成為主要是觸發(fā)因素。

一位業(yè)內(nèi)人士分析表示，一方面，部分公募REITs2022年及2023年一季度運(yùn)營(yíng)情況表現(xiàn)不及預(yù)期，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)負(fù)面信息被過(guò)度解讀，在市場(chǎng)下行期間觸發(fā)部分投資人止損線、悲觀情緒向其他REITs產(chǎn)品擴(kuò)散等。另一方面，目前公募REITs投資人的結(jié)構(gòu)仍以機(jī)構(gòu)投資人為主，缺少增量資金入場(chǎng)，較為趨同的投資行為導(dǎo)致下行的效應(yīng)被放大。

“拉長(zhǎng)投資周期來(lái)看，REITs的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格會(huì)圍繞底層資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)情況、分紅情況、宏觀市場(chǎng)等基本面因素而波動(dòng)，長(zhǎng)期看市場(chǎng)價(jià)格不會(huì)過(guò)多偏離實(shí)際資產(chǎn)公允價(jià)值，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格會(huì)表現(xiàn)為向產(chǎn)品內(nèi)在價(jià)值回歸。”上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前市場(chǎng)情緒并沒(méi)有出現(xiàn)明顯扭轉(zhuǎn)，投資者關(guān)注短期收益與機(jī)構(gòu)考核方式的短期化仍是市場(chǎng)不穩(wěn)定的因素。

先鋒瑞馳基金投資總監(jiān)陳海濤表示，2023年以來(lái)REITs市場(chǎng)普跌，概括起來(lái)主要有四方面原因：

第一、底層資產(chǎn)類別的影響。目前REITs普遍以基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)作為標(biāo)的底層資產(chǎn)，收入結(jié)構(gòu)雖然穩(wěn)定、但彈性相對(duì)較弱，且賽道雖然清晰但收入類別也是唯一的，因此在目前市場(chǎng)環(huán)境下受到一定影響，從而形成市場(chǎng)對(duì)的負(fù)面預(yù)期；

第二、宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期的影響。國(guó)內(nèi)1-4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下滑20%、4月制造業(yè)PMI指數(shù)重回50的榮枯線以下、波羅的海干散貨指數(shù)年內(nèi)一直處于歷史低位徘徊等數(shù)據(jù)，對(duì)于REITs市場(chǎng)整體預(yù)期、尤其是工業(yè)園/港口物流等周期相關(guān)度強(qiáng)的行業(yè)標(biāo)的現(xiàn)金流預(yù)期形成了一定影響；

第三、投資者結(jié)構(gòu)相對(duì)單一。目前REITs市場(chǎng)中主要以保險(xiǎn)、銀行理財(cái)?shù)瘸峙茩C(jī)構(gòu)為主，而對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)投資管理部門又大都以固收部門為主，投資策略與估值體系相對(duì)雷同，在后臺(tái)風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)上對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)止損的要求也可能過(guò)高，故形成市場(chǎng)齊漲齊跌以及標(biāo)的破位后的多殺多現(xiàn)象；

第四、REITs在上市初期由于短期供需關(guān)系、2022年大類資產(chǎn)的收益率差、政策紅利等外部因素合力刺激，受到投資者高度追捧，導(dǎo)致各類項(xiàng)目估值過(guò)熱抬升，提前透支了后續(xù)市場(chǎng)增長(zhǎng)。而隨著前期牛市行情的結(jié)束，疊加宏觀等短期外圍干擾因素，因此出現(xiàn)調(diào)整。

國(guó)金中國(guó)鐵建REIT相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，年初至今，部分公募REITs產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大，主要是因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)投資者類型相對(duì)單一，主要以機(jī)構(gòu)投資者為主，針對(duì)公募REITs產(chǎn)品的投資和預(yù)警決策趨同，加之二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不足導(dǎo)致。

“由于公募REITs流通盤偏小，本身就容易出現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)劇烈的情形，再加上近期接連調(diào)整或觸發(fā)部分機(jī)構(gòu)止損離場(chǎng)，且買盤力量偏弱，導(dǎo)致市場(chǎng)單邊下跌。” 另一位市場(chǎng)人士也表示。

中航基金認(rèn)為，二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)反映了市場(chǎng)情緒。受宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)、資本市場(chǎng)下行等多重因素影響，投資者的預(yù)期和投資行為發(fā)生變化，導(dǎo)致REITs二級(jí)市場(chǎng)短期價(jià)格有所波動(dòng)。此外，當(dāng)前公募REITs市場(chǎng)成交清淡，跟投資者結(jié)構(gòu)單一也有關(guān)系，希望未來(lái)在政策鼓勵(lì)下，會(huì)有更多長(zhǎng)期資金入市。

不過(guò)，中航基金指出，REITs是具有長(zhǎng)期穩(wěn)定分紅特征的產(chǎn)品，從長(zhǎng)期來(lái)看，決定REITs二級(jí)市場(chǎng)上漲的主要?jiǎng)恿κ堑讓淤Y產(chǎn)的質(zhì)量和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理的質(zhì)量，因此，長(zhǎng)期盈利能力和主動(dòng)管理能力的加強(qiáng)才是核心。

另有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者表示，目前公募REITs流通盤較小，單只流通盤基本都在10億以內(nèi)，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)更為劇烈。市場(chǎng)過(guò)熱時(shí)，在資金的追逐中容易形成較高溢價(jià)，市場(chǎng)擔(dān)憂加大時(shí)，往往資金的搶跑也容易形成高折價(jià)，因此，短期內(nèi)的高溢價(jià)或高折價(jià)可以用流動(dòng)性解釋。但是長(zhǎng)期還是需要向基本面尋求答案。

中信證券研報(bào)顯示，今年以來(lái)的REITs市場(chǎng)行情可以分為三個(gè)階段：1-2月份，隨著公募REITs四季報(bào)發(fā)布和債市調(diào)整結(jié)束，市場(chǎng)圍繞公募REITs底層資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況以及未來(lái)修復(fù)預(yù)期濟(jì)寧交易，疊加相對(duì)穩(wěn)定的利率環(huán)境，市場(chǎng)出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)；3月以來(lái)，隨著利好因素逐步消化，以及強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)之間的矛盾，公募REITs市場(chǎng)有所回踩；4月以來(lái)，在2023年一季報(bào)披露、多只REITs陸續(xù)分紅、REITs解禁等多重因素影響下，投資者情緒低迷，市場(chǎng)出現(xiàn)縮量下跌態(tài)勢(shì)，一定程度上或表明接連的調(diào)整或觸發(fā)部分機(jī)構(gòu)止損離場(chǎng)，同時(shí)買盤力量偏弱。

調(diào)整已使REITs產(chǎn)品價(jià)值顯現(xiàn)

不少人士認(rèn)為，REITs目前調(diào)整，已讓此類產(chǎn)品長(zhǎng)期價(jià)值逐漸顯露。

“公募REITs是一種不同于現(xiàn)金、股票、債券的新產(chǎn)品，收益現(xiàn)金流、分紅較為穩(wěn)定，理論上價(jià)格波動(dòng)應(yīng)相對(duì)較??；從實(shí)際情況看，我國(guó)公募REITs市場(chǎng)處于發(fā)展初期，市場(chǎng)關(guān)注度較高，相關(guān)制度安排還有待市場(chǎng)進(jìn)一步檢驗(yàn)，疊加外部環(huán)境等各種因素影響，可能發(fā)生局部交易熱度較高、限售股解禁影響流動(dòng)性、底層資產(chǎn)受到超預(yù)期因素的影響導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)等情況?！?業(yè)內(nèi)人士表示，未來(lái)，隨著公募REITs市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大以、配套制度的不斷完善、多空平衡機(jī)制的展開、ETF及相關(guān)衍生品的發(fā)展，上述市場(chǎng)發(fā)展的短期因素將有望得到改善。

他還表示，目前，隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)穩(wěn)步復(fù)蘇，基于基礎(chǔ)資產(chǎn)本身所具有的優(yōu)良質(zhì)素，REITs各資產(chǎn)類型板塊有望迎來(lái)基本面的復(fù)蘇，加之產(chǎn)品價(jià)格因近期市場(chǎng)下探現(xiàn)已處在價(jià)值洼地區(qū)間產(chǎn)品分派率相較其他可比金融產(chǎn)品收益率具有一定吸引力，隨著后續(xù)業(yè)績(jī)逐步修復(fù)，長(zhǎng)期投資價(jià)值將逐步顯現(xiàn)。

先鋒瑞馳基金投資總監(jiān)陳海濤也表示，REITs具有資產(chǎn)賽道清晰、管理透明、資產(chǎn)生命周期成熟穩(wěn)定、分紅法定、兼具成長(zhǎng)彈性等特征。以產(chǎn)權(quán)類REITs為例，2023年全部產(chǎn)權(quán)類REITs的市價(jià)分紅率中位數(shù)已經(jīng)提升至4.3%左右，隨著價(jià)格的下跌，隱含分紅率會(huì)得到進(jìn)一步提升，而相比目前10年國(guó)債收益率已徘徊在2.7%以下，更體現(xiàn)出收益率的優(yōu)勢(shì)。

陳海濤還表示，從歷史上看，每一類資產(chǎn)市場(chǎng)都曾經(jīng)歷過(guò)若干次至暗時(shí)刻，但也總是會(huì)有堅(jiān)定的買家在至暗時(shí)刻去抄底、賺得超額利潤(rùn)，這一點(diǎn)絕不以短期市場(chǎng)情緒為左右。

“在市場(chǎng)情緒和做空動(dòng)能釋放完畢后，預(yù)計(jì)REITs市場(chǎng)將以估值修復(fù)+業(yè)績(jī)彈性結(jié)合邏輯為主，同時(shí)經(jīng)過(guò)這次市場(chǎng)洗禮，投資者更應(yīng)重視在面對(duì)市場(chǎng)消極沖擊下具備較強(qiáng)危機(jī)應(yīng)對(duì)能力，以及能真正出臺(tái)有力解決措施的不同運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)及管理人的水平差異，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏相對(duì)較緩的環(huán)境下，配置收入邊際改善確定或者行業(yè)景氣度有明顯改善的標(biāo)的?！?陳海濤表示。

“公募REITs的市場(chǎng)表現(xiàn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)最為關(guān)鍵。以美國(guó)REITs市場(chǎng)為例，已經(jīng)發(fā)行的產(chǎn)品中，2022年年末前十大REITs產(chǎn)品的市值占比近50%，頭部集中效應(yīng)較為明顯。未來(lái)，隨著產(chǎn)品擴(kuò)募和產(chǎn)品新發(fā)逐漸壯大REITs市場(chǎng)，基礎(chǔ)資產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)管理能力將成為未來(lái)能否獲得投資人認(rèn)可的關(guān)鍵。” 國(guó)金中國(guó)鐵建REIT相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,從目前主要估值參數(shù)測(cè)算以及選取邏輯來(lái)看，大多數(shù)項(xiàng)目現(xiàn)金流預(yù)測(cè)謹(jǐn)慎、折現(xiàn)率選取合理、折現(xiàn)年期取值選取客觀，整體公募REITs整理估值合理。經(jīng)過(guò)市場(chǎng)幾輪調(diào)整后，部分特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目的IRR及現(xiàn)金流分配率大幅提升，運(yùn)營(yíng)情況良好的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目值得關(guān)注。對(duì)于投資人而言，需要根據(jù)資金長(zhǎng)短期投資屬性及二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力謹(jǐn)慎選擇投資標(biāo)的。

上述保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者也表示，公募REITs核心的關(guān)注點(diǎn)還是現(xiàn)金流的屬性，優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流能夠?qū)?yīng)資產(chǎn)更高的估值，因此在投資的過(guò)程中對(duì)行業(yè)和資產(chǎn)會(huì)給予更高的關(guān)注。目前比較看好的領(lǐng)域還是包括物流、IDC、新能源等契合國(guó)家未來(lái)發(fā)展方向的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。個(gè)人投資人參與公募REITs，要注意分辨REITs是否有堅(jiān)實(shí)的基本面支撐，精選資產(chǎn)質(zhì)量更好的REITs項(xiàng)目進(jìn)行投資，不要盲目跟風(fēng)。

中信證券也認(rèn)為，經(jīng)過(guò)前期調(diào)整后，當(dāng)前公募REITs估值性價(jià)比可觀，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)值已現(xiàn)。展望下半年，中信證券表示，在公募REITs投資框架不斷完善、估值體系逐步建立的背景下，REITs市場(chǎng)或存在多元化的投資機(jī)會(huì)。投資者對(duì)于公募REITs2023年二季報(bào)的表現(xiàn)逐步形成預(yù)期，疊加交易量的復(fù)蘇，公募REITs二級(jí)市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)估值修復(fù)行情?？紤]到產(chǎn)權(quán)REITs 的交易邏輯相對(duì)清晰，預(yù)計(jì)其或率先迎來(lái)修復(fù)。

具體到板塊層面，建議重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定且擴(kuò)募/Pre-REITs等邏輯更為清晰的倉(cāng)儲(chǔ)物流REITs、抗周期性較強(qiáng)的保障房REITs、以及部分業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)園區(qū)REITs。特許經(jīng)營(yíng)權(quán)REITs方面，對(duì)于長(zhǎng)期資金而言，上半年持續(xù)的回調(diào)后相關(guān)標(biāo)的的性價(jià)比已經(jīng)凸顯。隨著監(jiān)管和信披制度的不斷完善，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)REITs的投資者在計(jì)算分紅時(shí)的“本息”部分料將有更多參考，進(jìn)而助推特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的填權(quán)效應(yīng)。

基金管理人、原始權(quán)益人

啟動(dòng)“自購(gòu)”模式

在市場(chǎng)調(diào)整背景下，今年以來(lái)，已有多只公募REITs被增持，來(lái)激活市場(chǎng)信心。

5月25日，華安基金宣布使用固有資金不超過(guò)3000萬(wàn)元，增持華安張江光大園REIT基金份額。公告顯示原因是基于對(duì)該基金及基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目未來(lái)發(fā)展前景的信心、和長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可，以及支持該基金持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。

而此前，華夏基金發(fā)布公告，稱公司將以不超過(guò)3000萬(wàn)元固有資金投資華夏中國(guó)交建REIT，并持有不少于6個(gè)月。4月26日，華夏中國(guó)交建REIT發(fā)布的增持進(jìn)展公告透露，中交資本已累計(jì)增持該基金份額891.74萬(wàn)份，累計(jì)增持金額超過(guò)7240萬(wàn)元，還可以增持不超過(guò)308.26萬(wàn)份。

此外，中信建投基金也在5月6日、5月9日發(fā)布增持計(jì)劃。6月1日，中信建投國(guó)家電投新能源REIT發(fā)布的增持進(jìn)展公告透露，截至2023年5月31日，江蘇公司及百瑞信托合計(jì)累計(jì)增持份額4,583,025份，占該基金已發(fā)行份額總數(shù)的0.58%，占增持計(jì)劃擬增持份額的9.55%；江蘇公司及百瑞信托合計(jì)持有本基金基金份額276,583,025份，占該基金已發(fā)行份額總數(shù)的34.57%。

此外，6月2日晚間，上交所網(wǎng)站披露中金普洛斯REIT、華安張江光大園REIT發(fā)售情況報(bào)告書；深交所也發(fā)布了博時(shí)蛇口產(chǎn)園REIT、紅土創(chuàng)新鹽田港REIT的基金合同更新以及發(fā)售情況報(bào)告書，對(duì)基金擴(kuò)募募集情況進(jìn)行公示，首批四家公募旗下公募REITs擴(kuò)募凈認(rèn)購(gòu)金額超50億元，圓滿完成擴(kuò)募發(fā)售工作。

業(yè)內(nèi)人士對(duì)REITs產(chǎn)品后續(xù)較有信心，認(rèn)為自公募REITs試點(diǎn)以來(lái)，監(jiān)管部門及地方政府陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策以鼓勵(lì)REITs相關(guān)市場(chǎng)的發(fā)展，政策內(nèi)容涵蓋資產(chǎn)前期培育、項(xiàng)目盡調(diào)、發(fā)行上市、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、二級(jí)市場(chǎng)交易、擴(kuò)募等多個(gè)環(huán)節(jié)，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)也在積極探索實(shí)踐從Pre-REITs到公募REITs之路。未來(lái)，在監(jiān)管政策的指導(dǎo)下，公募REITs前后端投融資鏈條有望進(jìn)一步打通，不同環(huán)節(jié)的參與主體、資金來(lái)源、參與形式等也將有望百花齊放。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

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